股票價格處中長期底部 股市進入增持周期
近期走勢持續(xù)走弱，主要原因在于上半年經(jīng)濟基本面非常低迷，盈利增長乏力，給市場帶來了二季度與半年數(shù)據(jù)以及半年報利潤不樂觀的壓力，更帶來了公司盈利預(yù)期需要再次下調(diào)的壓力。這種壓力在一季度“跳水?dāng)?shù)據(jù)”接近落地的3月份曾經(jīng)發(fā)生過，當(dāng)時的A股也是以探底走勢作出反應(yīng)。一季度基本面數(shù)據(jù)弱，二季度更弱，與此相對應(yīng)的，6月份的A股表現(xiàn)比3月份也更弱。
不僅如此，經(jīng)濟基本面的系統(tǒng)性走弱使得幾乎所有投資渠道都難以謀求好的投資收益，因而促使“現(xiàn)金為王”的投資觀點再度盛行，中小投資者紛紛離場，連公募基金在做高凈值無望的時候，在年中凈值比拼來臨之時也開始“互踹”。實體經(jīng)濟越是虛弱，越是需要資金投入，因此，盡管已經(jīng)低迷之極，但擴容的步伐依然沒有停止，也沒有任何停止的跡象。擴容壓力連帶產(chǎn)業(yè)資本的減持壓力遏制股市的反彈動力與反彈空間，使A股形成了預(yù)期悲觀削弱股市穩(wěn)定基礎(chǔ)、擴容壓力雪上加霜進一步惡化市場穩(wěn)定基礎(chǔ)的格局，并形成了惡性循環(huán)。雖然管理層也在積極規(guī)劃、積極爭取、積極部署其他新增資金入市，但擴容壓力與減持壓力是現(xiàn)在時，新增機構(gòu)資金入市是進行時，遠水難解近渴。
不過，股市歷來是“絕望之中顯神奇”的地方。一方面，新一輪汽車與家電刺激政策開始實施，以及出口增速出現(xiàn)反彈，尤其是房地產(chǎn)銷量出現(xiàn)顯著回升，均有利于縮短企業(yè)的去庫存周期。預(yù)計在三季度的中后期去庫存完畢后，有望形成一個再庫存的小周期。同時，5月份開始，工業(yè)增加值出現(xiàn)環(huán)比增長、房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)持續(xù)回升、基建投資開始止跌回升、地方投資與全社會用電量首次出現(xiàn)觸底反彈、水泥與粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)觸底反彈、出口增速出現(xiàn)顯著反彈、新增信貸出現(xiàn)超預(yù)期回升、M1與M2增速雙雙回升、市場利率開始持續(xù)回落等，各項主要經(jīng)濟指標均顯示二季度經(jīng)濟實際上已經(jīng)進入筑底階段。只是5-6月份的經(jīng)濟基本面目前還處于止跌企穩(wěn)的初期，感覺上還比較虛弱與乏力，還不能在利潤指標上得到體現(xiàn)，使得處于半年報壓力期的A股行情暫時難以響應(yīng)。但經(jīng)濟基本面開始步入弱復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)形成，有望為三季度行情打開一個反彈窗口。
現(xiàn)階段，政策面正在逐漸發(fā)力，目前通脹下行趨勢已經(jīng)明確，預(yù)期至少未來半年內(nèi)CPI均將在3%以下運行，三季度下行趨勢將更加明顯，6、7、8、9月份的預(yù)計CPI將運行于2.0-2.7區(qū)間，這為貨幣政策的進一步松動創(chuàng)造了有利條件。從全球經(jīng)濟格局來看，2012年是中國經(jīng)濟弱、歐洲經(jīng)濟衰、美國經(jīng)濟“弱中見優(yōu)”；預(yù)計2013年全球經(jīng)濟的格局是歐洲經(jīng)濟繼續(xù)衰，美國經(jīng)濟開始疲，中國經(jīng)濟“弱中見優(yōu)”弱復(fù)蘇。
我們年初開始曾多次分析提示，A股大級別的底部都是先政策底、后市場底、再盈利低的“三底組合”架構(gòu)。其中，政策底在去年10月份匯金公司增持四大行時已經(jīng)成立，市場底在今年年初市場流動性枯竭期結(jié)束時已經(jīng)得到成立，盈利底在3月底一季度經(jīng)濟與公司低迷的盈利數(shù)據(jù)落定時也已經(jīng)形成。現(xiàn)在來看，即使基于一季度經(jīng)濟與公司盈利不是底，則在三季度開始弱復(fù)蘇的背景下，二季度的數(shù)據(jù)必定是個底。這意味著3月底的“盈利底”并不踏實，則在二季度（中期）數(shù)據(jù)落地的時候，“三底組合”中的盈利底將得到確立。6月份行情偏弱的一個因素是在提前消化半年報壓力。但是，只要后期基本面不再比一季度與二季度更惡化，則行情的估值底就能得到確立。
由于政策拐點形成之后，經(jīng)濟拐點也即將隨著三季度弱復(fù)蘇的來臨而形成，因此三季度是調(diào)整大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的重要時期。在大類資產(chǎn)配置方面：1、存款、債券、固定收益類產(chǎn)品“減持”，因為利率以及對標利率的債券與理財產(chǎn)品收益率已進入下行趨勢。2、信托產(chǎn)品“減持”，尤其對高風(fēng)險高收益類信托產(chǎn)品持“回避”的建議。因為實體經(jīng)濟的收益率與企業(yè)利潤率顯著下降，在整體層面上很難支持信托產(chǎn)品的高收益率。雖然所有信托產(chǎn)品有第三方擔(dān)保或者有抵押物，但如果經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性萎縮，第三方擔(dān)保的信用與抵押物的價值是不可靠的。因此，應(yīng)該注意部分信托產(chǎn)品潛在的兌付風(fēng)險。3、房地產(chǎn)“增持”，因為消庫進程在加快，未來兩年的新屋投放規(guī)模將顯著減少。4、藝術(shù)品“減持”，其價格已經(jīng)進入泡沫階段。5、白銀中性。經(jīng)濟驅(qū)動屬性在減弱，驅(qū)動屬性仍維持，但需注意全球經(jīng)濟疲軟促使美元升值帶來的負面影響。6、股市“增持”，因為股票價格已經(jīng)處于中長周期的底部區(qū)。
在近期股市配置策略方面，隨著半年報周期的來臨，每年的6月中旬至8月上旬是中小市值股傳統(tǒng)的活躍期，近期市場風(fēng)格偏向半年報主題下的中小市值股。
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