反復無常是拐點區域基本特征
降息之后A股的弱勢表現，讓投資者的失望情緒再度上升，然而，5月進出口規模創歷史新高，又給市場帶來新的預期。實際上，這種反復無常正是拐點區域的最基本特征。
近期股市對穩增長給予了太多的樂觀預期，然而，歷史上看，GDP增長與股市牛熊并沒有必然聯系。像美國（1958-1978）、日本（1963-1970），GDP增長速度都保持在10%左右，但股市表現并不是最好的，大多數時間處于震蕩拉鋸格局，而美國（1980-2000）、日本（1973-1980），GDP增長速度呈持續下行，保持5%甚至更低，此期間的股市均為大牛市。深究后者出現大牛市的經濟背景，有一個共同特點就是經濟轉型，注重創新引導經濟增長的時期，像美國的信息技術、日本的電子工業，都是伴隨上述牛市周期而快速發展的。在這方面，美國股市表現得更為突出，90年代的引領者是微軟、IBM。進入2000年以來，蘋果公司開始崛起，隨后又有谷歌和現在的Facebook，真可謂“江山代有人才出”，正是因為科技創新型領導企業不斷在股市出現，股市活力才得到持續。
反觀滬深股市，成立20年以來，期間出現過所謂幾輪牛市（時間跨度均十分短暫，算不上牛市），其支撐動力均為傳統經濟增長模式下的主題投資，像1995-1996年間的家電股，1999-2000年的網絡概念，再到2005-2007年的重化工業。筆者認為，過去20年的股市還只是對中國改革開放經濟持續高速增長的反映，本質上屬于寬幅震蕩下的重心上移，與之伴隨的是股市制度的日趨完善。當然，直到今天，我們的股市制度依然是最基本的制度，市場層次、交易品種、交易手段等與國外成熟市場還有相當大的差距。對于我們來講，資本市場的創新才剛剛開始。站在經濟增長與股市的關系看，未來較長時間內，GDP增速可能持續下行，甚至低于5%，增速下降并不是壞事，關鍵在于是否出現創新型領導產業或公司，引導中國經濟增長轉型，從工業大國向工業強國轉變。樂觀看，這種轉變將如期實現，基于這種認識，始于2008年至今的A股，將會是未來真正大牛市周期的起點與轉折點。
我們還不敢肯定2132點就是這一轉折點的極低點。但從估值水平與時間周期看，此點位也符合轉折點的條件。基于前期頭肩底形態最終演變為一個失敗形態，那么，短期最有可能的是轉變為大型箱形震蕩，即2250-2500點。整體上看，當前制約股市轉強的因素主要還是盈利壓力。5月份PPI同比繼續下降1.4%，也從另一側面佐證了這一盈利壓力。其中，對指數沖擊最大的是銀行股的盈利能力預期。對于銀行業來說，短期看上去都是“利空”，不過，隨著像存貸差的趨于縮小等負面因素逐步浮出水面，股價下行壓力將逐步減輕。實際上，我國銀行業整體資產狀況良好，在此輪金融創新與金融改革大潮中將迎來一輪增長機遇，這種情形類似于去年三、四季度間的地產股。另外，我們也要重視煤炭股的長期估值變化，從行業信息看，煤炭業正遇挑戰。先是產能大幅釋放，“十一五”期間較“十五”期間增加近6倍的煤炭采選業固定資產投資，其產能釋放將于未來兩年充分體現；其次是清潔能源如頁巖氣等的替代，美國煤炭出口量持續快速上升的另一面，可能正是新能源替代的結果。至于資金層面還是較為樂觀的，下半年將會繼續迎來一系列穩增長的政策措施出臺，包括準備金率、利率等都有進一步下降的空間，銀行信貸規模也會不斷擴大。但此輪經濟擴張將不同于以前，重在調整結構，重在引導民間資本的參與。
中短期內市場或陷入進退兩難的狀態，輕指數、重個股是最好的投資策略。個股上應重點關注業績增長明確的，如房地產、消費服務(證券保險)，而受投資、出口直接影響的制造業，短期內估值變動則難于捉摸。
（執業證書：S1450611020014）
（張德良）
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