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　　日前召開的全國金融工作會議指出：要推動經(jīng)濟去杠桿。盡管與世界主要經(jīng)濟體相比，我國的整體杠桿率（債務與GDP之比）并非很高，但國際金融危機以來，杠桿率較快攀升，需要引起警惕。推動經(jīng)濟去杠桿，既能解決當下經(jīng)濟運行中的突出問題，又能促進經(jīng)濟長期平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　首先應該明確的是，去杠桿并不是不要杠桿。杠桿是經(jīng)濟、金融和信用發(fā)展的必然產(chǎn)物。只要發(fā)展市場經(jīng)濟，只要存在信用制度，杠桿就不可能消除。去杠桿指的是將杠桿降到合理的程度，這既包括杠桿的水平合理，也包括杠桿的結構合理。

　　從我國實際出發(fā)，去杠桿不可能畢其功于一役。我國目前的杠桿率和杠桿結構并非朝夕之間形成的，而是長期累積的結果。長期以來，我國直接融資發(fā)展不盡如人意，銀行信貸的持續(xù)較快增長直接推動了杠桿率的上升。而政府信用又在一定程度上為國企債務水平攀升提供了隱性背書。當前我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場調(diào)整和國際市場不確定性預示著經(jīng)濟運行仍有一定下行壓力。在當前經(jīng)濟環(huán)境下去杠桿，要控制好力度和節(jié)奏，既要積極，又要穩(wěn)妥。

　　與相對偏高的杠桿水平相比，我國的杠桿結構問題更應引起關注。在政府杠桿率、居民杠桿率、金融企業(yè)杠桿率和非金融企業(yè)杠桿率中，雖然地方政府債務水平偏高，但中央政府債務水平較低，因而政府部門的杠桿水平仍屬良性狀態(tài)；雖然近年來我國居民部門的債務增長較快，但從國際比較來看，主要發(fā)達國家居民杠桿率都遠高于我國，我國居民杠桿率仍將繼續(xù)處在較低水平；雖然金融業(yè)尤其是銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務、表外業(yè)務擴展迅速，但今年以來，金融去杠桿效果比較明顯，銀行業(yè)整體杠桿水平處在審慎監(jiān)管要求范圍內(nèi)，主要問題是部分中小銀行杠桿率較高；雖然非金融企業(yè)杠桿率今年以來有所下降，但在可比較的國際樣本中仍處在高位。企業(yè)杠桿率高，還本付息的負擔就重，企業(yè)用于投資和生產(chǎn)的財務資源就會受到制約。企業(yè)杠桿率持續(xù)處在高位，必然伴隨流動性風險。可見，雖然我國整體杠桿率不算太高，但非金融企業(yè)杠桿率偏高，這是具有明顯負面效應的結構問題。

　　不僅如此，目前國有企業(yè)的杠桿率明顯高于非國有企業(yè)，在國有企業(yè)中又存在著一些“僵尸企業(yè)”。這意味著較多的金融資源配置給了效率較低的企業(yè)。這顯然不利于整個經(jīng)濟體的勞動生產(chǎn)率提升和市場競爭力增強，并潛藏著系統(tǒng)性金融風險。因此，推動經(jīng)濟去杠桿，應當以企業(yè)降杠桿為重點，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，并抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。

　　企業(yè)降杠桿，既要加強宏觀調(diào)節(jié)，又要從微觀入手。從總體上看，應控制好貨幣信貸的增長，決不能搞“大水漫灌”。應進一步完善資本市場體制機制，大力發(fā)展股權融資。監(jiān)管部門則可以從銀行信貸投放入手，有的放矢地進行管理。比如，提高風險權重、資本充足率和撥備覆蓋率等銀行業(yè)考核指標，引導商業(yè)銀行糾正對負債率過高企業(yè)投放信貸的行為，加大對杠桿率較低的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信貸投放。

　　企業(yè)降杠桿，既要控制增量債務，又要化解存量債務。除了上面討論的增量債務管控，存量債務的化解亦是降低企業(yè)杠桿率的重要途徑。銀行大規(guī)模處置不良資產(chǎn)往往是降低企業(yè)杠桿率的有效推手。本世紀初我國銀行業(yè)集中處置數(shù)萬億不良資產(chǎn)后，企業(yè)杠桿率曾一度出現(xiàn)明顯下降。未來可以支持和鼓勵銀行投入更多資源，加大對不良資產(chǎn)的處置力度。應完善機制、簡化流程，鼓勵更多的金融機構開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，盤活企業(yè)存量資產(chǎn)。

　　企業(yè)降杠桿，既要立足當下，又要謀劃長遠。由于歷史、體制和結構等多方面原因，企業(yè)降杠桿不可能在短期內(nèi)一蹴而就，必然是一項中長期任務。有關方面應制定規(guī)劃，明確階段性目標，分步驟漸進實施，持之以恒地加以推進。去杠桿不僅要有理性，也要有韌勁。（作者:連 平 交通銀行首席經(jīng)濟學家）