收入“蓄水池”容量下降 高端白酒隱憂重重
貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)這兩家以高端著稱的白酒“龍頭”企業在去年下半年以來“塑化劑”風波和限制“三公”消費的束縛下，或不能再像前幾年一樣“展翅高飛”了。
而在行業分析師看來，經濟復蘇不如預期、預收款的減少、一批價的持續回落等，都讓高端白酒在今天顯得隱憂重重。“2013年對于白酒，尤其是高端白酒來說，日子不太好過。”一位大型券商行業分析師對《第一財經日報》記者稱。
營收增速下滑
去年底開始的“三公”消費“限酒令”對于類似茅臺、五糧液等高端白酒的影響力可謂巨大。
從貴州茅臺的2012年年報來看，其2012年營業收入為264.55億元，同比增長43.76%。看似仍然較高的同比增長卻已低于2011年營業收入同比58.19%的漲幅，且在下半年表現尤為明顯。相比而言，由于中端白酒的“腰部產品”放量，五糧液的營業收入較2011年的增幅保持穩定。
兩大白酒商在2012年的凈利潤能夠保持還算不錯的同比漲幅緣于其2012年的漲價。興業證券研究認為，貴州茅臺2012年銷售量達到2.57萬噸，同比增長21.1%，噸酒價約103萬元，同比上漲18.7%。但2012年第四季度銷量僅實現個位數增長，直接導致其2012年營收增幅縮窄。西南證券研究報告稱，五糧液2012年凈利潤61%的增長重要原因之一仍然是其部分產品出廠價的上調。
而這兩家上市高端白酒公司剛剛發布的一季報顯示，其營業收入增幅在原本應該處于旺季的時候卻大幅縮減。具體來說，貴州茅臺今年第一季度的營業收入同比增幅僅19.11%，較2012年一季度同比42.54%的增幅有大幅的縮水。五糧液也遭遇同樣的困境，其營業收入同比增幅從2012年一季度的31.81%暴跌至今年一季度的5.41%。
銷售費用“驚人”
在這樣的背景下，貴州茅臺和五糧液自然要“砸錢”以增加銷售。
從貴州茅臺的2012年年報及2013年一季報來看，其銷售費用分別達到12.24億元及2.84億元，同比漲幅高達70%及49.39%。相較而言，雖然漲幅不高，但五糧液的銷售費用在絕對值上超過貴州茅臺，其2012年及2013年一季度的銷售費用分別為22.59億元及5.04億元。
“如果這兩家比較而言，茅臺在近期比五糧液的銷售情況更差一些。因此茅臺可能在銷售上更多地發力。但是無論如何，兩家在2013年的銷售費用都應該會有大幅度提高。”上述分析師稱。
在增加銷售力度的同時，產品結構調整對于兩大高端白酒公司也刻不容緩。而其實調整已經悄然開始。貴州茅臺2012年年報顯示，其系列酒營業收入的增速高于茅臺酒。而西南證券表示，五糧液將繼續腰部發力戰略，在五糧醇、五糧春與六和液等中檔產品進行招商，計劃今年新開300~500家專賣店。
“蓄水池”水位下降
一直以來，預收賬款一直被視為白酒公司調節利潤的“蓄水池”。從2012年年報和2013年一季報來看，貴州茅臺和五糧液的預收賬款期末余額持續下降。
其中，貴州茅臺2012年年末預收賬款為50.91億元，較2011年末的70.27億元下降27.54%，而到了2013年一季度末更是下跌至28.67億元，降幅達43.7%。平安證券認為，今年一季度茅臺收到預收款約66億元，同比增約6%，扣除漲價因素，茅臺收到預收款同比降約14%。
值得注意的是，一季度末預收款余額環比大降約22億元至29億元，同比下降了29億元，扣除漲價，同比下降約35億元，2013年第二季度營業收入同比小幅下降可能性高。
同樣地，五糧液2012年年末預收賬款為64.67億元，較2011年末的90.47億元已有大幅下降，但2013年一季度末進一步下降至38.63億元。
海通證券認為，高檔白酒客戶群體消費量降幅較大，“三公”消費至少減少30%以上，集團客戶也將面臨費用緊縮局面，群眾消費降級較為明顯，還有部分白酒投資客在價格下跌過程中出現的退潮，在實體經濟并未明顯好轉前，高檔酒水消費量回暖的時點仍有待觀察。(楊倩雯)
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