A股“走鋼絲”：舍不得成長 拿不住周期
4月上證指數的走勢，恰似雜技中的“走鋼絲”，身子向任何一個方向歪一歪，都很快被相反的力量“拽”回平衡點。從市場結構來看，維持平衡的力量，時而來自前途暗淡但卻跌無可跌的周期股，時而來自前景向好但又估值偏高的成長股。投資者看待這兩類股票的心態也頗為“糾結”：一方面出于較高的安全邊際考慮，他們愿意逢低買入周期股，但持有信心不強，但凡有幾個點的反彈就思忖獲利了結；另一方面，他們又難以舍卻估值明顯偏高的成長股，只要有個像樣的調整就考慮買入并長期持有。在兩方面力量的共同作用下，指數長時間上下兩難，但“鋼絲”不可能永遠走下去，況且維持平衡市對多方來講本就不利，因此未來市場面臨三種選擇：一是沿著當前的路徑緩慢下行；二是長期預期改變，增量資金入場，將指數推上更高的臺階；三是流動性預期轉為悲觀，整體市場估值大幅收縮。
弱平衡折射資金“糾結”心態
4月以來，上證指數一直處于一個較窄的區間內震蕩，形成上下兩難的格局。雖然外圍金融市場在H7N9禽流感、塞浦路斯拋售黃金、美國遭遇恐怖襲擊等一個個突發事件的影響下風雨飄搖，A股市場也或多或少受到了負面影響，但多方的頻繁抵抗阻止了指數快速下行，甚至出現了短線見底的技術形態，市場重拾升勢的希望也隱隱顯現。
4月初至今，在突發事件接連出現的情況下，上證指數的振幅不足4%，若在剩下一周多的時間里仍然維持當前的狀態，則月振幅將創下2006年2月以來的最低值，凸顯出了當前多空力量高度平衡的特點。
從市場結構來看，周期股與中小盤成長股是當前市場中具有明顯“蹺蹺板”效應的兩大類群體，也是目前投資者策略分歧所在。一方面，在經濟弱復蘇、經濟結構轉型的大背景下，具有巨大發展空間的成長性行業及成長性企業無疑具有絕對的吸引力，但經過一季度的大幅上漲，成長股大多估值偏高，典型的股票群體有創業板、醫藥、環保等；另一方面，周期類品種的長期前景看淡，但當前短期看資金偏好并沒有完全離開它們，主要理由來自于4月部分行業的產品價格及庫存數據向好，如水泥、重卡等。
因此從資金配置的角度看，上述兩類股票著實是各有長短，投資者取舍之間盡顯為難心態，而本月內的市場運行情況將此種“糾結”反映得淋漓盡致。
4月份，以創業板、醫藥、環保等為代表的成長股橫向震蕩整理，而以地產、建材為代表的周期股則相對強勢。不過，這種強弱對比并不具有持續性，每當成長股出現單日大幅下跌或累計跌幅較大時，抄底資金就會大量涌入；而周期類品種則通常在短期強勢后即遭遇獲利回吐。這期間，15日和16日的行情最為典型，醫藥指數及創業板指數的分時走勢在這兩個交易日內走出逆轉行情，而15日資金介入明顯的地產、建材則在次日沖高回落。
未來市場面臨三種選擇
正是這種“舍不得成長，拿不住周期”的心態，讓當前市場中這兩大類股票均處在上下兩難的境地，指數也因此小心翼翼地走起“鋼絲”。不過，“鋼絲”不可能長期走下去，市場總要做出方向選擇。
市場人士指出，未來市場可能出現三種路徑：一是延續當前“平衡市”的狀態，但總體方向是緩慢向下；二是有新增力量介入，市場重拾升勢；三是流動性預期轉為悲觀，市場估值大幅下行。
出現路徑一的條件比較簡單，可能性也較大，即無論經濟基本面還是政策面，都不會出現方向性的改變。從目前的情況來看，經濟弱復蘇幾乎是當前市場的共識，而貨幣政策從去年四季度以及今年一季度較寬松狀態回歸到中性狀態，也基本在預期之內。在這兩個預期不變的情況下，當前的平衡市將延續。
值得注意的是，平衡市的大方向是向下的，其原因在于，在存量資金主導的投機市場中，股價天然是向下的，多方表面上維持平衡市，實際上資金在不斷消耗。投資者若沒有長期樂觀預期，則任何一次抄底都將轉化為做空力量，在這種情況下，即便沒有大資金主動拋售，股價也會緩慢下滑。
出現路徑二的條件是新增資金進入，而這必須有較樂觀的長期預期。不過，在當前的時點，長期樂觀預期不易形成，原因在于我國正處于宏觀經濟增速放緩，結構轉型壓力較大的時期。同時，地方融資平臺風險上升，公有制企業負債率偏高，使得貨幣政策調控空間較小。從一季度的宏觀數據，15%的M2增速對應7.7%的GDP增速，這本身就說明貨幣對于經濟的刺激效果已經弱化，即便未來央行不主動回收流動性，經濟重回高增長也并非易事。在這一宏觀背景下，增量資金進入股市的動力不足。
最后，投資者也需要跟蹤關注整體市場估值大幅收縮的可能性，這主要取決于央行在管理“影子銀行”以及防范地方融資平臺風險時采取的方式和力度。若此路徑成立，高估值股票的殺傷力將遠大于低估值股票。
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