中國東電或成為第一家B轉(zhuǎn)A股的公司
去年，筆者曾率先報(bào)道了萬科B轉(zhuǎn)H股的消息。這是繼中集集團(tuán)首開B轉(zhuǎn)H股先河后的第二例，也是內(nèi)地地產(chǎn)商B轉(zhuǎn)H股的第一例。
不過，B轉(zhuǎn)H股并不是B股的唯一出路。
知情人士告訴筆者，今年春節(jié)后，在上海上市的中國東電有可能成為第一家B轉(zhuǎn)A股的公司。目前，該公司正在摩根士丹利和中金公司的協(xié)助下，研究在內(nèi)地轉(zhuǎn)A股的細(xì)節(jié)，并且，有關(guān)申請很可能已送達(dá)有關(guān)部門。
操作的具體細(xì)節(jié)筆者無法得知，但是，理論上說，B轉(zhuǎn)A股要遠(yuǎn)比B轉(zhuǎn)H股復(fù)雜。首先，B股和A股的計(jì)價(jià)單位不一致，B股以美元或港幣計(jì)價(jià)，而A股以人民幣計(jì)價(jià)，以什么匯率轉(zhuǎn)換股票，本就是一個(gè)非常技術(shù)性的話題，其次，B轉(zhuǎn)A股可以采用的方案不多。
筆者猜測，中國東電可能會(huì)采用增發(fā)A股，以1股A股置換1股B股的方法完成B轉(zhuǎn)A股的流程。因?yàn)檫@種方法遇到的阻力最小。
其實(shí)，幾天前，在一個(gè)基金經(jīng)理的小型聚會(huì)上，筆者也和幾個(gè)朋友爭論過這個(gè)話題，有個(gè)基金經(jīng)理說，可以考慮由中國東電的控股大股東出面，將所有B股私有化后，再發(fā)行A股。但是，筆者認(rèn)為這種方法在內(nèi)地的可行度不高。如果投資者還記得2007年時(shí)新加坡航空收購東方航空時(shí)的波折，記得儀征化纖股改的屢次被否，就知道面對大量的小股東時(shí)提出對價(jià)的艱難。因?yàn)槿魏我粋€(gè)價(jià)格都不能讓所有股東滿意。當(dāng)年，新航報(bào)出的收購價(jià)是每股3.8港元，但是依然被東航的股東認(rèn)為偏低。收購方案被否，加上金融危機(jī)，一年后，東航的股價(jià)就跌到了0.65港元。
以1股A股置換1股B股為什么可行？因?yàn)樵诂F(xiàn)有的語境下，A股的股價(jià)一般會(huì)比B股高，尤其是A股的計(jì)價(jià)單位人民幣對B股的計(jì)價(jià)單位美元和港幣還有升值空間，一般不會(huì)受到B股股東的反對。
如果中國東電能成功B轉(zhuǎn)A股，那絕對是個(gè)好消息。因?yàn)闇顑墒械腂股，剔除掉已在香港上市的中集集團(tuán)和即將上市的萬科B，還有105家。如以每家約3000萬元的上市費(fèi)用計(jì)，對于保薦人而言，也是30億元的大生意。
實(shí)際上，無論是B轉(zhuǎn)A股，還是B轉(zhuǎn)H股，帶給投資者最多的還是投資理念上的改變。過去，香港投資者一直在以投資港股的方式投資H股，結(jié)果，吃虧的不少。2007年，中石油H股回歸A股前，為了維持股價(jià)穩(wěn)定，主力資金動(dòng)用了數(shù)十億港元護(hù)盤，結(jié)果，中石油H股竟然在18至20港元的狹小空間內(nèi)波動(dòng)了近2個(gè)月，令不少做多或者做空中石油H股的權(quán)證炒家“損手”。
而今，港股越來越A股化，從炒作概念的轉(zhuǎn)換以至操盤的手法，幾乎和A股并無二致。最近圈內(nèi)的笑談是，一位內(nèi)地私募年初剛進(jìn)入香港市場，就將一只小盤股拉升了近1倍，結(jié)果無人接盤，貨全砸在了手上。
益生民和,戰(zhàn)友考驗(yàn)
丁青云
你想過養(yǎng)雞和投資之間的哲學(xué)聯(lián)系嗎？A股三大養(yǎng)雞公司圣農(nóng)發(fā)展、益生股份和民和股份，代表的是三種不同的差異化模式和財(cái)務(wù)模式。在一定程度上，麥當(dāng)勞和肯德基決定著中國養(yǎng)雞行業(yè)的生態(tài)和產(chǎn)業(yè)形態(tài)。
白羽雞行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，最上游是祖代肉種雞，益生股份祖代雞處相對壟斷地位，市占率超過了1/3。民和股份占據(jù)中游，從益生股份這樣的公司買入祖代肉種雞后培育父母代肉種雞，將雞苗賣給農(nóng)戶。下游是商品肉雞環(huán)節(jié)，模式有農(nóng)戶飼養(yǎng)和公司大規(guī)模養(yǎng)殖，最下游是屠宰銷售環(huán)節(jié)。而圣農(nóng)發(fā)展則是自繁自養(yǎng)自宰全產(chǎn)業(yè)鏈，直通麥當(dāng)勞肯德基。
民和對于益生的重要性，不言而喻。益生股份招股書披露，從2007年至2009年，這三個(gè)披露期間，民和股份一直是益生股份的第一大客戶，占比分別為6.69%、7.19%、5.14%。
這是一個(gè)非常有意思的博弈。從全產(chǎn)業(yè)鏈角度看，兩大因素對三家養(yǎng)雞公司最關(guān)鍵。一是最上游祖代雞引種供應(yīng)量。二是最下游雞肉價(jià)格變化。
據(jù)齊魯證券分析師謝剛估計(jì)，2011年全國祖代肉種雞引種量增長率15%， 2012年引種量增長率15%，而我國肉雞消費(fèi)量年均增速只有8.6%，供過于求。這直接影響到益生股份的議價(jià)權(quán)。
而最下游肉雞價(jià)格下降直接傳導(dǎo)到民和股份，影響從民和股份傳導(dǎo)至益生股份，則需要一定的傳導(dǎo)過程。而全產(chǎn)業(yè)鏈的圣農(nóng)發(fā)展業(yè)績波動(dòng)最小。
我對比了這三家公司2007年以來的營業(yè)收入趨勢圖，發(fā)現(xiàn)這三家公司營業(yè)收入折線圖極為一致，大部分波峰、波谷均是重合的，這說明養(yǎng)雞行業(yè)周期性極強(qiáng)，各大公司的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差別不大。
但從同期營業(yè)收入增長率趨勢看，全產(chǎn)業(yè)鏈的圣農(nóng)發(fā)展波動(dòng)最為平滑，三者中走大全中庸之道。而業(yè)績空間最有限的是僅占據(jù)中游的民和股份，行業(yè)最景氣時(shí)賺得最少，但行業(yè)低潮時(shí)必定虧損最多。
而從毛利率變化趨勢看，行業(yè)周期對圣農(nóng)發(fā)展影響波動(dòng)最小，毛利率下滑最厲害。
我還發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象，每到行業(yè)周期，益生股份比民和股份遲一個(gè)季度（短則一個(gè)月）出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)。也就是說，從財(cái)務(wù)角度看，從產(chǎn)業(yè)鏈看，三大養(yǎng)雞公司中，身處中下游的民和股份處于最劣勢。
那么，你現(xiàn)在應(yīng)該可以理解，民和股份為什么要和益生股份聯(lián)手投資祖代雞項(xiàng)目，民和股份是想借此進(jìn)入上游祖代雞領(lǐng)域。你也可以理解，為什么益生股份愿意花巨額超募資金進(jìn)入民和股份所在的中游和圣農(nóng)發(fā)展所覆蓋的下游。此二者均想進(jìn)入對方地盤，完善產(chǎn)業(yè)鏈，以對沖雞肉價(jià)格周期性風(fēng)險(xiǎn)。
那這意味著一個(gè)天然的矛盾，同在煙臺(tái)的益生股份和民和股份，可能從原來純粹的上下游供應(yīng)商和客戶關(guān)系，轉(zhuǎn)化成了競爭對手的關(guān)系。
我問一個(gè)剛剛?cè)熍_(tái)調(diào)研完益生股份和民和股份的分析師朋友，更看好哪個(gè)公司。他很果斷地告訴我，兩個(gè)都不推，堅(jiān)決不出研報(bào)。(張偉湘)
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