債基“贖回風”乍起“去杠桿化”步伐加速
卷入多位基金、券商、銀行高管的債市“碩鼠”案正在持續發酵，“代持”、“養券”、放大杠桿等操作手法成為眾矢之的。機構紛紛避嫌，去杠桿化動作明顯，此舉也引發了市場收益率的短期波動。
“老鼠倉”事件引發債券基金贖回
受到債市“老鼠倉”事件的影響，近期債券型基金的收益率走低。據眾祿基金研究中心數據顯示，在本期(4月19日至4月25日)基金業績表現中，債券型基金以平均下跌0.26%的表現在各類型基金中墊底。
金牛理財網研究中心何法杰認為，債券市場“代持”風波使得機構去杠桿化操作加劇，并引致債券基金收益率整體呈現出回落的態勢。
債券基金最近不僅業績不佳，還屋漏偏逢“贖回潮”。有消息稱，基金公司的債基都或多或少遭到保險機構贖回。
“份額大量贖回直接導致資金面緊張，造成收益率震蕩。”華泰證券基金研究中心分析師王樂樂解釋，凈贖回和收益下跌是如影隨形的關系。
國金證券金融產品研究中心分析師張劍輝亦認為，債市“代持”風波引發的是投資人對于債券基金的信任危機，由心理情緒引發的拋售行為正在蔓延。
債基面臨集中減倉壓力
債市監管風暴也引發了固定收益圈一片風聲鶴唳。數米基金研究員王煒告訴記者，前期業績表現好的債券基金經理現在壓力都非常大，監管層也好、普通投資者也好，都會懷疑:好業績是不是因為之前放了杠桿?
“其實從債券基金一季報的情況看，去杠桿步伐在萬家基金鄒昱案曝出之前就已經開始，不過這次監管風暴讓降杠桿幅度更大而已。”招商證券高級分析師賈戎莉指出，一季度末，債券型基金平均債券倉位，即債券市值占資產凈值的杠桿比為124.8%，自歷史新高回落，較上季度末下降5.9%。其中，封閉式債券型基金平均債券倉位為151.9%，下降9.2%；開放式債券型基金平均倉位為120.1%，下降3.8%，其他類型債券型基金平均倉位為138.4%，下降14.2%。
在賈戎莉看來，杠桿比例的全面下降表示基金的風格開始轉向，機構對債券市場的預期并不如上一季度樂觀。
銀河證券基金研究中心分析師宋楠亦指出，去杠桿化會導致債基面臨集中減倉壓力，按照杠桿比140%測算，其金額達400億元至640億元。
基金大規模集中減倉，勢必帶來債市價格的下跌；債券價格的下跌又將帶來債基凈值的下降，進而引發債基再次去杠桿；再次去杠桿后，債市跌幅將進一步加劇，如此產生連鎖惡性循環。基金杠桿比率的降低將拖累債基收益率預期，短期可能是部分投資者對債基的大規模贖回，長期則限制了債基收益和投資空間。
當然，從可持續角度出發，債市規范化無疑是好事。張劍輝強調，“雖然短期陣痛會導致債市波動較大，但是如果投資者長期持有債券基金，那么波動就會被消化掉，因此無需過于悲觀。”
監管層限制債券基金杠桿率
中國證監會日前發布的《證券投資基金運作管理辦法》征求意見稿中也加強了對基金分散投資、杠桿上限的規范。辦法規定“基金的總資產不得超過基金凈資產的140%”，整體上控制常規基金的杠桿水平。同時要求，“基金持有一家公司發行的證券(含股票、債券)不得超過基金資產凈值的10%”，將10%的分散化要求從股票擴大到債券等其他證券。
證監會在其說明中指出，對杠桿水平不加約束，容易導致基金經理為比拼收益而爭相擴大杠桿，進而加大基金的波動性和系統性風險，不利于固定收益基金的發展。
對此，銀河證券基金研究中心分析師胡立峰認為，監管層關于雙10%比例擴大的規定凸顯了非股票投資領域風險控制的重要性。總體來說，這兩大監管對債券基金壓力是比較大的。但市場也要冷靜對待公募基金投資運作法規調整，慢慢予以消化和吸收。在他看來，公募基金是“公共汽車”，不能“飆車”。債券基金不能不顧流動性追求收益，也要注意流動性與收益的平衡。
好買基金研究員盧楊則認為，央行、證監會等監管層過去半年間對債券市場一系列政策的出臺都旨在通過多方位的“組合拳”來加強對債市的整頓和監管。短期當然有陣痛，方向卻是正確的，并可提前控制風險的進一步擴大，規避系統性風險的發生。（王原、楊溢仁）
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