銀行間債市蒙陰影 市場呼吁更完善更透明
丙類賬戶：小角色，大能量
發軔于2002年的丙類賬戶被允許進入銀行間債券市場之后，迅速推動了債市的發展。
根據中央國債登記結算有限責任公司（下稱“中債登”）《債券托管賬戶開銷戶規程》規定，中債登設置甲、乙、丙三種債券一級托管賬戶。可辦理債券自營結算和代理結算相關業務的為甲類賬戶，主要為商業銀行；只能辦理自營結算相關業務的為乙類賬戶，主要為信用社、保險、券商和基金等；自營結算及相關業務需委托甲類成員辦理的為丙類賬戶，大部分由非金融機構投資者開設。
截至去年三季度，我國銀行間債券市場托管量為24.1萬億元。銀行間債券市場中，丙類賬戶占全部投資者的71%，非金融機構投資者占丙類賬戶的83%。
然而，正是這蓬勃發展的丙類賬戶存在的制度漏洞，使銀行間債券市場蒙上灰色。
丙類賬戶的實際監管方是甲類賬戶，容易造成監管不嚴格。丙類賬戶的背后實際控制人可能是業界大佬或者是金融機構債券從業者的利益相關方。由于在債市交易中，甲類賬戶與乙類賬戶交易均是機構與機構，個人想要從中獲得私利比較困難，所以通過丙類賬戶進行利益輸送的居多。
這樣，圍繞丙類賬戶產生的利益，則可以通過代持養券、倒券和一級半市場腐敗等方式來進行利益輸送。
代持養券、倒券與利益輸送
“代持養券”是指投資機構以現券方式賣出債券后，跟交易對手私下簽訂協議，在將來某一時點以接近當初成本價重新買回該筆債券。期限較短的稱為“代持”，不斷滾動續作、期限長達數月甚至數年的稱為養券。
甲類賬戶或乙類賬戶將手中持有的債券賣給丙類賬戶，并約定在某一時間將其溢價買回，這期間甲類賬戶或乙類賬戶承擔債券的收益和風險，丙類賬戶則會有無風險收益。同時，甲類賬戶或乙類賬戶可以通過代持養券放大杠桿，獲得更大收益。如果在代持養券中，甲類賬戶或乙類賬戶與丙類賬戶獲取收益時有利益輸送，則屬違規。
另外一種違規的代持是指，丙類賬戶在債券交易時，一方面與目標交易對手談好交易的品種、價格、數量、時間，另一方面找到資金雄厚的第三方，主要是銀行等甲類賬戶，由第三方出資，按丙類賬戶投資人的指令與前述目標交易對手進行買賣交易。丙類賬戶投資人與第三方私下簽署協議，約定以一定價格請第三方代墊資金并代持債券，交易的盈虧由丙類賬戶承擔，第三方的收益協議上固化為高于市場價格的資金拆借利率。通過這種形式，丙類賬戶以較少的資金投入獲得巨額的回報，實現空手套白狼。
除了代持中的違規行為，“倒券”也是一種常見的內幕交易形式。如金融機構將所獲債券以較低價格賣給與自己利益相關的丙類賬戶，然后再以較高的價格從丙類賬戶買回，這種類似于直接送錢給丙類賬戶。由于銀行間債市采用撮合交易，同時價格差異較小，用多個賬戶頻繁倒券，很難被發現。但債券交易規模巨大，即使幾個基點的差異，也能給內幕交易者帶來巨大的利益。
此前富滇銀行案中，該行金融市場部原總經理李坤等人通過朋友的公司申請非金融機構法人的丙類戶，由富滇銀行為其代理債券結算業務，前、中、后臺與外部相勾結實施利益輸送。
“硬關系”掙大錢
與通過隱蔽的代持養券、倒券進行利益輸送相比，依附在一級半市場的腐敗更是讓人震驚債市“掙錢”之容易。
債券從發行到上市，中間需要一段時間，在這一段時間賣出申購的債券獲利，便是一級半市場。之所以能套利，便是由于一二級市場的價差，這種價差通常是行政管制的結果，這也制造了尋租空間。
比如，一只即將發行的城投債，其規模為20億元，期限7年，評級AA，票面利率是7%，同期二級市場上相同期限和評級的城投債收益率普遍在6.5%，那么一二級市場中間就存在50個基點的價差，即1000萬元的低風險乃至無風險套利空間。
在市場好的時候，誰能從債券發行人或承銷商手中拿到券就能賺錢。而要想拿到券，“硬關系”很重要。
“有的債券發行時，國有大中型金融機構為主的甲、乙類賬戶持有人都無法購入，而部分丙類賬戶持有人卻可以輕松獲得。這背后是什么原因？”一位熟悉債券市場的人士暗指丙類賬戶背后存在利益關系。
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