經(jīng)濟兌現(xiàn)弱復(fù)蘇 債市回歸防御戰(zhàn)調(diào)整或難避免
伴隨一季度GDP增速的公布，3月份及一季度主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)已基本全部出爐。從相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟的弱復(fù)蘇態(tài)勢依舊較為明顯，符合多數(shù)主流機構(gòu)預(yù)期。分析人士表示，在經(jīng)濟弱復(fù)蘇如期兌現(xiàn)的背景下，前期由流動性寬松超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇乏力等因素推動的本輪市場快速上漲或?qū)⒚媾R考驗，短期債市投資策略需重點關(guān)注防御性。另一方面，考慮到宏觀經(jīng)濟與通脹水平有望在未來較長時間內(nèi)延續(xù)低速運行，主流機構(gòu)配置需求依然較強，市場未來調(diào)整幅度或也相對有限。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)差強人意
本周一，一季度最后兩項重要經(jīng)濟指標(biāo)相繼公布。數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增速7.7%，社會固定資產(chǎn)投資同比增長20.9%，兩項指標(biāo)增速均呈現(xiàn)放緩特征。加上此前同樣表現(xiàn)偏軟的3月PMI、PPI、出口增速等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，3月份及整個一季度宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇的特征較為明顯。來自國海證券的觀點指出，PPI跌幅擴大、PMI增速相對偏低，都暗示總需求仍舊疲弱。總體來看，實體經(jīng)濟依然較弱，通脹水平溫和。
金融數(shù)據(jù)方面，盡管3月份的社會融資總量數(shù)據(jù)和貨幣信貸數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期，但第一創(chuàng)業(yè)等機構(gòu)指出，3月中長期信貸占比下降或預(yù)示制造業(yè)弱勢開局。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月份信貸激增主要來自于短期貸款和票據(jù)融資的大幅增加，而中長期貸款占比卻由2月的68%下降至40%。對此，第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為，這可能表明3月新開工和新增投資力度都處于較低水平。
對于3月份和一季度宏觀經(jīng)濟的整體表現(xiàn)，興業(yè)證券固定收益投資經(jīng)理朱文杰表示，雖然各主要經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)都較弱，但仍基本符合市場預(yù)期，預(yù)計未來一段時間宏觀經(jīng)濟仍會長時間保持弱復(fù)蘇的態(tài)勢。該市場人士還指出，結(jié)合居民收入預(yù)期、國際大宗商品價格等因素來看，只要經(jīng)濟不出現(xiàn)過熱，債券市場就不會有明顯的緊縮預(yù)期。
調(diào)整壓力或難避免
今年以來，隨著通脹和經(jīng)濟回升預(yù)期的升溫，債市投資者對于后市的看法普遍趨于謹(jǐn)慎。然而3月下旬以來，從3月匯豐PMI初值數(shù)據(jù)公布開始，市場對宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇形勢偏弱就抱有強烈預(yù)期，債券市場利率品因此也出現(xiàn)了本年以來難得一見的走強態(tài)勢，整體利率曲線呈現(xiàn)平坦化下行，主要利率產(chǎn)品、信用產(chǎn)品收益率水平都出現(xiàn)全面快速回落。不過，在近幾日各項偏軟的經(jīng)濟指標(biāo)如期兌現(xiàn)市場預(yù)期的情況下，多家主流機構(gòu)也開始研判后期市場的調(diào)整壓力。
廣發(fā)證券本周發(fā)表利率策略周報指出，在市場已經(jīng)對主要經(jīng)濟指標(biāo)低于預(yù)期滯后反映之后，需保持一分清醒。盡管債券市場仍然在上漲，但是一級市場已經(jīng)體現(xiàn)出主流機構(gòu)的防御心態(tài)。
近期持續(xù)對后市持謹(jǐn)慎觀點的申銀萬國，本周一更進一步地調(diào)高了相對看空后市的聲調(diào)。該機構(gòu)表示，本輪市場收益率重心的下行主要誘因來自于市場機構(gòu)對于通貨膨脹擔(dān)憂的緩解以及對經(jīng)濟增長的預(yù)期有所黯淡，其中后者是主要驅(qū)動力。由于前期的收益率降幅已經(jīng)提前預(yù)期了數(shù)據(jù)層面的不景氣，因此后期的數(shù)據(jù)發(fā)布已經(jīng)難以對收益率繼續(xù)產(chǎn)生進一步的下行拉動力。另外，市場進一步期待經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)繼續(xù)弱于前期，也已經(jīng)變的不切合實際，宏觀經(jīng)濟趨勢性復(fù)蘇過程仍會持續(xù)。在此背景下，該機構(gòu)指出，年內(nèi)債券市場的收益率底部或已經(jīng)出現(xiàn)。
而來自安信證券的觀點也認(rèn)為，3月份的社會融資總量數(shù)據(jù)和貨幣信貸數(shù)據(jù)均超市場預(yù)期，實體經(jīng)濟經(jīng)營活動后期可能會繼續(xù)回暖。在此背景下，該機構(gòu)認(rèn)為，利率債趨勢性機會不值得繼續(xù)看好，繼續(xù)追高長久期利率產(chǎn)品可能將面臨資本利得層面的風(fēng)險。
不過值得注意的是，當(dāng)前一些市場人士仍然堅持看好債市的長期表現(xiàn)。朱文杰表示，短期債市雖有一定調(diào)整需求，但階段性的調(diào)整實際上也更有利于市場長期的持續(xù)走好。從目前銀行理財?shù)荣Y金對于債券的需求角度來看，債券市場的整體調(diào)整幅度可能也會有限。“結(jié)合資金成本和收益率預(yù)期兩方面的關(guān)鍵因素，預(yù)計市場將很難出現(xiàn)深幅調(diào)整”，朱文杰表示。（王輝）
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