私募債發行人和投資者實際門檻應降低
供給端動力不足，需求端意愿不高。面世10個月，旨在解決中小企業融資難的中小企業私募債，正面臨兩難的局面。國內某大型券商相關人士向中國證券報記者透露，公司內部中小企業私募債發行業務已基本處于停滯狀態。實際操作時對發行人和投資者的門檻設置過高等問題，已逐步冷卻了各方對這個本應該頗具前途的債券品種的熱情。
更令人擔心的是發行人結構的變化。去年下半年來，越來越多的城投性質企業開始發行中小企業私募債。業內人士直言，城投企業的介入，正使得中小企業私募債漸漸偏離其政策制定的初衷。
發債成本高企
中小企業私募債于去年6月正式面世，設立此債券品種的目的是為了解決中小企業融資難的老問題。面對IPO堰塞湖和國內中小企業融資渠道窄的現實，業內對該類債券的期許頗高。一些自身資質不錯但短期上市無望的中小企業似乎從中看到了一片融資綠洲。
10個月以來，中小企業私募債的發行規模已突破百億元。中登公司統計月報顯示，截至今年1月底，我國中小企業私募債共計發行97只，募集資金達103.87億元。利率方面，目前市場上利率最高的為深圳市巨龍科教高技術股份有限公司發行的12巨龍債，利率為13.5%，發行期限1年；利率最低的是江蘇飛達鉆頭股份有限公司發行的12蘇飛鉆，利率為5.5%，期限兩年。但查閱數據可發現，相對于債券面世當月有25家公司密集發行的井噴盛況，發行數量呈下降趨勢。
“公司手里倒是有幾個完成備案的，但完全發行出去的還沒有。”國內某大型券商相關人士向中國證券報記者表示，現在中小企業私募債業務在公司幾乎處于停滯狀態，發行方和認購方積極性都較低。該人士稱，公司在業內的業務規模較大，對于中小企業私募債這種發行規模小、風險也較高的所謂“垃圾債”，并不是太感興趣。
官方對中小企業私募債的發債主體并沒有過多要求。但在該人士提供的一份公司內部文件顯示，其所在券商對發債主體設置的門檻頗高：如企業凈資產需在1億元以上、凈利潤2000萬元以上，發行債券后企業資產負債率原則上不超過70%；發行額度不超過凈資產的90%，需要通過第三方擔保、財產抵押等擔保方式來增信。如果是企業作為擔保人，擔保人的主題評級至少在AA級以上。
中國證券報記者統計后發現，目前中小企業私募債的發債主體與國外此類債券的發行主體相比，質地普遍優良，其中多家發債企業近兩年保持盈利，兩年凈利潤之和超過千萬元、營收規模超過5000萬元，有的企業注冊資本金甚至超過3億元。不少企業已初步具備在創業板上市的資格。
“從發債主體來看，現在中小企業私募債的發行方資質不是差，而是太好了。”上述券商人士表示，資質優秀、業務規模甚至算不上“中小”的企業，完全有別的融資渠道，比如銀行。即使銀行貸款不順利，通過上浮利率至10%左右基本上也能貸到款。此類企業能接受的發債總成本底線在12%左右，超過此數字的已屬罕見。
據悉，中小企業私募債總成本為發行利率+承銷費+其他中介費。而目前市面上的中小企業私募債僅票面利率大部分集中9%左右的區域。
上述人士表示，對企業的標準界定要求過高，反映了市場仍對此類債券的風險保持較高警惕。但縱觀國外，中小企業私募債屬于垃圾債，允許有違約的情況存在。而現在業內對發行主體設置的門檻如此之高，毫無疑問反映出相關方對此類債券目前仍持“零容忍”的態度。這既導致了供給端出現動力不足的情況，也把很多真正亟需資金的中小企業擋在私募債的大門之外。
需求不旺
供給不足的同時，需求也不旺盛。多家券商人士均向中國證券報記者反映，除了發行動力缺失，認購方的熱情始終不高也困擾著中小企業私募債的發行。而在大型券商越來越將中小企業私募債視為雞肋的背后，中小券商和中介方對此的態度則相對積極，這些公司各有各的算盤。
“利率沒有達到市場期望，是投資者對中小企業私募債認購積極性不高的最大原因。目前中小企業私募債的期限最少一年，最多三年。對于高標準的投資者來說，這些債券的確吸引力不大。”前述券商人士表示，就投資反饋的情況來看，他們一般都希望利率能有15%甚至更高，但在當下幾乎不可能。
同樣是在前述公司內部文件中，其對投資者的準入門檻也比官方要求高出不少。除了經有關金融監管部門批準設立的金融機構外，企業法人方面則要求其注冊資本不低于人民幣1000萬元、合伙企業的合伙人認繳出資總額不低于人民幣5000萬元，實繳出資總額不低于人民幣1000萬元。
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