短融中票主承銷商被指變相抬價
昨日下午，中國銀行（601988）間市場交易商協會（下稱“交易商協會”）公布了本周的非金融企業債務融資工具定價估值，顯示各期限、各評級品種的估值水平均顯著上行，意味著本周發行的短融、中票利率將整體上揚。
在近日信用債市場變化不大的情況下，這樣的結果耐人尋味。有市場人士認為，這正是主承銷商應對短融、中票定價改革的產物——在點差保護被取消后，身兼報價機構的主承銷商，直接抬高了作為定價基準的估值水平。
主承銷商抬高估值？
上周二，多位銀行間市場人士告訴《第一財經日報》，交易商協會常務理事會原則上決定，將自本周一開始只例行公布短融、中票的定價估值，不再公布具體保護點差，放開一級市場，采取市場競爭性的方式進行定價。
業內人士認為，一旦點差保護取消，交易商協會公布的定價估值將成為大部分短融、中票的發行底價，從而更貼近二級市場收益率水平，令一二級市場無風險套利空間收窄。
然而，如果點差直接加進定價估值呢？據交易商協會網站昨日披露，最新一期的定價估值普遍上揚，1年、3年和5年期品種漲幅尤其顯著，為5～16個基點不等。
在點差保護取消的風口浪尖，交易商協會定價估值的此番調整，激起了投資者對報價機構即主承銷商的“抬價”質疑。
2010年6月以來，交易商協會摒棄了原先的定價聯席會議機制，改為機構上報預期的定價估值的方式。在估值基礎上，主承銷商根據發行人具體資質情況適當加上一定點差，成為信用債發行價的基礎，這使得短融、中票發行利率往往高于二級市場收益率。
目前的22家估值機構，包括17家銀行、2家證券公司、2家保險資產管理公司與1家基金公司，涵蓋了國內債券市場的主要金融機構。其中，除匯豐銀行和渣打銀行外，其余各銀行與券商均為債務融資工具主承銷商。
“估值上行與二級市場走勢不符，上周短融、中票收益率變化并不大。”一位券商交易員告訴記者。來自中央國債登記結算公司的數據顯示，上周銀行間市場信用產品整體小幅盤整，僅部分短期品種略有上行。而在昨日，銀行間信用債行情依然清淡，漲跌互現。
另有業內人士分析稱，本周是節前最后一周，銀行體系將面臨春節現金走款壓力，雖然預計央行會采取逆回購對沖，但是資金利率的上行恐難避免，由此將對信用債行情形成壓力。
不過，從歷史數據來看，資金面走向與定價估值并無必然關系。2012年12月24日（元旦節前一周），當日公布的定價估值較前一周基本沒有變化；2012年1月16日（春節前一周），當日公布的定價估值反而較前一周大幅下調，短期品種更是降幅逾30個基點。
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