工銀瑞信：關注高等級債投資機會
重點AAA等級債券的性價比還是不錯的，但是其絕對收益率水平肯定比城投債低很多。
2012年依然是“股弱債強”的格局，那么2013年債券市場是否能夠依然延續牛市走勢呢？近日，第一財經日報《財商》就此專訪了工銀瑞信[微博]雙利債券型基金基金經理歐陽凱。
《財商》：你對2013年債券市場的總體觀點是什么？
歐陽凱：2012年債券市場并不是整體牛市，而是一個結構性的牛市。因為2012年表現不錯的主要是中低等級債券，國債金融債以及AAA等級債券的凈價與2011年年底相比其實是下跌的。
2013年隨著經濟的穩步復蘇，中低等級債券的投資方面，其凈價收益應該很難和2012年相比，因為信用利差已經非常窄了，可能更多的是一些持有期收益。不過，這也是建立在2013年不會出現信用事件和違約風險的情況下，像2012年山東海龍和賽維的事件在2013年還是會出現的。
高等級債券方面，主要還要看新一屆政府的思路。如果說2013年政府更注重經濟增長質量的話，國債金融債可能還會有一定機會，但如果還是更注重投資拉動經濟的話，國債和金融債的機會可能都不大。但是在目前中央經濟工作會議中并沒有透露出更重視哪一方面，所以可能還要繼續觀察。
《財商》：你們對2013年貨幣政策的預期是什么？
歐陽凱：今年的貨幣政策比去年寬松是大概率事件。去年在CPI下行的情況下央行并不直接降低存款準備金率，而是采取逆回購操作來釋放流動性，這可能是跟政府換屆有關的，是特殊周期下的操作手法。
但是2013年，下調存款準備金率應該是必然的選擇。因為央行不可能長期進行逆回購的操作，這樣的話金融機構長期會有一個資金缺口，這并不是正常的現象，而且我們的存款準備金率水平比其他國家要高，所以下調存款準備金率是必然的。
在利率方面，還是要回到新一屆政府的經濟思路上，如果政府仍然強調投資拉動經濟的話，貨幣政策可能就不要期望太高。
《財商》：在這種背景下，2013年你所關注的債券市場投資機會主要是哪些方面？
歐陽凱：我們主要的配置還是在高等級比如AAA債券上。根據我們的統計，三年以前AA債中的70%、80%現在的信用評級已經上調了。尤其在過去一年中，在中國經濟增速向下的情況下，很多發行主體的信用評級卻進行了上調，這其實并不正常，所以單純靜態分析AA債和國債利差的意義并不大，反而可能有誤導。
不過重點AAA等級債券最近三年并沒有擴容，而且重點AAA債券和國債利差處于歷史均值以上，還是在比較高的位置，所以重點AAA等級債券的性價比還是不錯的，但是其絕對收益率水平肯定比城投債低很多。
《財商》：你怎么看2013年債券市場的信用風險？
歐陽凱：中國經濟處于下行是毋庸置疑的，在這種背景下企業的信用風險一定是在上升的，事實上去年的海龍、賽維事件已經暴露了一些風險。只不過目前對于信用事件的解決不是市場化手段，而是在當地政府的兜底下進行了全額兌付。
這樣的話，市場上對于債券市場信用違約風險就有一定的分歧。樂觀的人認為，政府一定會進行兜底保證兌付，中國債券市場不存在信用違約風險。所以市場大多數投資者在投資上都會在同樣期限的債券中選擇收益率高的品種。
不過，市場也有觀點認為政府不會永遠兜底，而且一旦出現政府并沒有兜底情況，真正暴露風險的話，這對信用債短期凈價影響還是很大的。
目前債券市場上樂觀派的觀點占上風，所以中低等級的債券表現比較好。不過就我管理的基金來說，并不投城投債、AA債也很少投。
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