大力發(fā)展離岸人民幣債券市場(chǎng) 助推人民幣國(guó)際化
大力發(fā)展離岸人民幣債券市場(chǎng)，尤其是香港人民幣債券市場(chǎng)，是推動(dòng)我國(guó)人民幣國(guó)際化的重大舉措。
當(dāng)前，我國(guó)資本賬戶施行高度管制，貿(mào)然推行人民幣國(guó)際化，必然對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。因此，通過(guò)建立離岸市場(chǎng)，發(fā)展離岸人民幣債券，對(duì)于提高人民幣的國(guó)際影響力，推動(dòng)人民幣國(guó)際化有著重要意義。
漸成規(guī)模
2007年6月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首次在香港發(fā)行了50億元人民幣債券，離岸人民幣債券的發(fā)行由此拉開(kāi)序幕。
近年來(lái)，為了滿足人民幣國(guó)際化的需求，也為了給境外人民幣提供穩(wěn)定的投資渠道以及發(fā)揮離岸債券市場(chǎng)特有的金融功能，離岸人民幣債券市場(chǎng)在香港應(yīng)運(yùn)而生。香港特殊的區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及作為國(guó)際金融中心特有的國(guó)際影響力，都為香港發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。
經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，離岸人民幣債券市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模，離岸人民幣債券已經(jīng)成為香港債券市場(chǎng)的重要品種。
離岸人民幣債券產(chǎn)生的主要原因在于中國(guó)政府積極推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。離岸人民幣債券的發(fā)展亦離不開(kāi)政府的政策推動(dòng)，特別是對(duì)發(fā)行主體準(zhǔn)入的不斷放寬。
五大問(wèn)題
但在發(fā)展過(guò)程中，離岸人民幣債券市場(chǎng)也存在著諸多問(wèn)題。
第一，離岸人民幣債券利率形成機(jī)制不完善。離岸人民幣國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)不完整，導(dǎo)致離岸人民幣債券缺乏合適的基準(zhǔn)利率；當(dāng)前債券的信用等級(jí)對(duì)發(fā)行利率的影響并不大，不符合債券發(fā)行利率的確定原理。綜合實(shí)證結(jié)果來(lái)看，離岸人民幣債券還是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，其利率形成機(jī)制有待于進(jìn)一步完善。
第二，人民幣升值預(yù)期左右市場(chǎng)。當(dāng)前無(wú)論是發(fā)行市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，人民幣升值預(yù)期都起著關(guān)鍵性影響作用，市場(chǎng)投機(jī)氛圍非常明顯。人民幣升值預(yù)期降低，離岸人民幣債券二級(jí)市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)恐慌性拋售，人民幣債券作為優(yōu)質(zhì)投資工具的作用并不明顯。這與發(fā)展離岸金融市場(chǎng)以及人民幣國(guó)際化的初衷相違背。
第三，債券評(píng)級(jí)機(jī)制不完善。截至2012年6月，香港約有60.87%的離岸人民幣債券未評(píng)級(jí)，債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)并不能得到充分揭示；并且債券的發(fā)行受供求關(guān)系和人民幣升值預(yù)期的影響，與債券信用等級(jí)的相關(guān)性并不明顯，放大了整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。
第四，人民幣回流機(jī)制不順暢制約市場(chǎng)發(fā)展。就企業(yè)發(fā)行主體來(lái)說(shuō)，無(wú)論是股東貸款模式還是資本金直接注入模式，都需要審批備案后方可回流。由于缺乏統(tǒng)一審批標(biāo)準(zhǔn)和詳細(xì)的流程規(guī)定，人民幣的資金回流比較困難。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，其面臨募集資金調(diào)入境內(nèi)使用的困難；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其憂慮債券的還款資金渠道。因此，資金回流不順暢制約著離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展。
第五，兩地的監(jiān)管風(fēng)格和制度安排存在沖突。香港特區(qū)政府對(duì)人民幣債券遵照市場(chǎng)化、制度化和規(guī)范化運(yùn)作，監(jiān)管方式較為寬松。內(nèi)地方面，由于放寬對(duì)人民幣離岸債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入和資金回流，將對(duì)內(nèi)地債券市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊，并且資金大量回流引致熱錢(qián)的強(qiáng)勢(shì)回歸會(huì)造成內(nèi)地市場(chǎng)的紊亂，因此內(nèi)地監(jiān)管較為審慎。
監(jiān)管風(fēng)格的差異和制度安排的沖突導(dǎo)致離岸人民幣債券在發(fā)行、流通、交易和債券償還等一系列事宜上存在諸多障礙，未來(lái)兩地政府如何協(xié)調(diào)是監(jiān)管部門(mén)面臨的一大挑戰(zhàn)。
八大建議
針對(duì)離岸人民幣債券市場(chǎng)存在的上述問(wèn)題，在即將出版的《離岸(香港)人民幣債券》一書(shū)中，本人提出了以下八大建議：
第一，必須在政策層面明確離岸人民幣債券市場(chǎng)的重要性，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到離岸債券市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化，資本賬戶開(kāi)放以及完善離岸金融市場(chǎng)的重要性。
第二，政府應(yīng)加大政策支持力度，鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)赴香港及其他國(guó)際金融中心融資，擴(kuò)大離岸人民幣債券的供給；同時(shí)兩地相關(guān)部門(mén)應(yīng)進(jìn)行監(jiān)管溝通，形成適合中國(guó)國(guó)情的監(jiān)管制度。
第三，建立適合中國(guó)國(guó)情的資金回流制度，在額度限制范圍內(nèi)保持資金回流道路通暢，做到對(duì)資金的進(jìn)出心中有數(shù)，同時(shí)不阻礙離岸人民幣債券市場(chǎng)的擴(kuò)容。
第四，擴(kuò)大跨境貿(mào)易結(jié)算，拓寬人民幣在離岸市場(chǎng)的使用渠道，充實(shí)人民幣資金池，為離岸人民幣債券的需求建立保障。
第五，提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善人民幣債券的交易流通機(jī)制，培育二級(jí)市場(chǎng)，提高債券流動(dòng)性，加強(qiáng)人才培養(yǎng)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求。
第六，在此基礎(chǔ)上，完善人民幣債券的定價(jià)機(jī)制，財(cái)政部應(yīng)在香港滾動(dòng)發(fā)行人民幣國(guó)債，完善離岸人民幣債券的期限機(jī)構(gòu)，以使債券的發(fā)行利率有據(jù)可依。
第七，適度放寬內(nèi)地企業(yè)的審批，保證市場(chǎng)的快速擴(kuò)容。在市場(chǎng)擴(kuò)容中，要充分考慮到離岸人民幣存量、投資者需求以及人民幣升值預(yù)期周期等多方面因素，把握好市場(chǎng)發(fā)行的節(jié)奏。
第八，建立和完善信用評(píng)級(jí)制度，鼓勵(lì)離岸人民幣債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。鑒于當(dāng)前香港并沒(méi)有具有市場(chǎng)影響力的本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，可以有目的地鼓勵(lì)境內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)赴香港開(kāi)展人民幣債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。(作者為鵬元資信評(píng)估有限公司副總裁)
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