信用債擴容保持“進行時”
2009年以來中國信用債市場邁入跨越式大發展的時期。信用債市場，特別是以短融、中票為代表的銀行間信用債市場高速擴容，信用債品種日益豐富。截至2012年11月末，信用債存量約65000億元，較2008年末的約12000億元增長440％。四年來，信用債市場擴容是宏微觀層面一系列“天時”、“地利”、“人和”合力的結果。展望2013年，上述因素仍將發揮作用，信用債市場將繼續擴容。
首先，“天時”仍在。中央關于大力發展直接債務融資市場的戰略意圖是長遠且穩定的，這為發展信用債市場提供了良好的政策環境。信用債市場的多頭監管格局，促進監管競爭，有利于信用債市場發展。目前在信用債一級發行市場，交易商協會主導短融、中票等非金融企業債務融資工具的注冊發行，發改委主導企業債的審批發行，證監會則主導公司債、中小企業私募債等交易所債券的審批發行。為促進各自所轄信用債品種規模擴容，各監管部門積極推出利于信用債市場發展的各類新措施。這些舉措中最重要的是兩方面：一是實施新規以簡化信用債發行流程、提高發行效率。二是大力推動信用債品種創新，以此推動信用債市場擴容。未來一段時間，監管競爭的存在，將繼續對信用債發展起到較強推動作用。
第二，“地利”猶存。受利率市場化、貸存比逼近上限等推動，直接債務融資對銀行間接債務融資的替代進程仍將繼續。從產品屬性看，信用債、信貸、信托等都屬于債務融資范疇；從市場格局看，信用債市場和信貸市場等都屬于債務融資市場的重要組成部分。2009年以來信用債市場的蓬勃發展可歸因為兩大因素：中國債務融資市場規模增長，以及“以貸轉債”等直接債務融資渠道對間接債務融資渠道的替代。2009-2010年信用債擴容主要由信用市場整體規模的增長所推動，但2011年后由于利率市場化進程的深入、銀行貸存比逼近上限等因素影響，直接融資渠道對傳統銀行間接融資渠道的替代加速，成為近兩年信用債市場擴容的主要動力。可以確定的說，未來債務融資市場將繼續擴容，而金融體系內生的直接融資對間接融資的替代進程還將持續，均利于信用債市場擴容。
第三，信用債市場對企業融資有較強吸引力，占據“人和”。首先，監管競爭推動的發行效率提高和產品創新使得非金融企業進入直接債務融資市場的門檻不斷降低。其次，信用債相對于銀行信貸、信托的較低發行融資利率對企業有很強的吸引力。此外，企業進入直接債務融資市場可拓寬融資渠道，并提高對當地銀行的議價能力，對改善企業運營亦有幫助。在經濟增長偏弱、企業盈利低迷的情況下，未來企業通過發債來置換銀行貸款的動力仍然很強。
展望2013年，受諸多有利因素助推，信用債市場仍將繼續擴容。隨著發行主體增多，特別是低評級發行主體增加，信用債市場零違約的局面或被打破。但由于政府隱性信用擔保，短期內信用債市場系統性信用風險不大。
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