債市淡對資金面回暖
按照歷史經驗，每年10月一般是財政存款大幅增加，導致貨幣市場流動性緊張的月份，出于對流動性風險的規避，債券市場參與者一般采取謹慎操作策略，但同時也會根據資金成本變化，捕捉一些交易機會。
今年狀況顯然不是這樣。10月份資金成本總體呈現“V”型走勢：在10月中上旬，由于國慶節前后央行在公開市場投放巨額資金及外款占款增加等因素，資金成本持續下降；進入10月下旬，由于央行連續兩周開展凈回籠，貨幣市場資金價格掉頭向上，并沖到月初水平。從對債券市場影響來看，中上旬的資金成本下降并未對債市起到利好推動作用；但下旬的資金成本反彈卻倒逼債券收益率迅速上行。為平抑資金成本大幅上揚趨勢，央行再次通過逆回購向市場投放資金，貨幣市場資金成本應聲而下，短期債券市場收益率也略有下行，但中長期債券收益率維持盤整走勢。
債市對資金成本下行反應冷淡，我們認為主要是另外兩因素正左右著債市，即經濟基本面好轉預期和宏觀政策取向模糊預期。
第三季度及9月份經濟數據整體向好，成為除資金面外影響市場走勢的一個顯性因素。市場擔心未來經濟數據存在持續好轉的可能，從而在第四季度推動債市收益率大幅上漲。這種情況曾在2010年發生過。2010年GDP增速從第一季度的12.1％一路下行到第四季度的9.5％，債市收益率在前三個季度基本維持牛市行情；但由于通脹壓力在第四季度陡然增加，CPI指數最高達到5.1％，導致債券市場收益率在第四季度出現持續上漲。雖然從主流預期來看，市場依然認為第四季度我國經濟增速會繼續向下，且CPI不會出現大幅上漲，所以判斷債市收益率不會反彈到類似2010年的高度。但這僅僅是預期。10月份匯豐中國制造業PMI預覽值已超預期反彈，如果后期其他經濟數據繼續改善，債市收益率將面臨進一步上調壓力。
另外，市場擔心11月后政策基調出現變化。主流觀點認為，未來管理層將保持政策的連續性和穩定性，這種情況將繼續有利于債市投資盤，交易機會則仍然難覓。但有觀點認為，為繼續推動國內經濟增長方式轉變，提高我國經濟發展的持續性和越過中等收入陷阱，未來管理層將繼續在相關領域出臺深化改革措施，從而對債券市場形成超預期影響。鑒于對未來政策變動的模糊預期，目前投資者普遍持多看少做的邏輯。
總體來看，由于國內融資環境、勞動力結構等已經出現變化，加上外需不旺的現實，相信業內對經濟增速將在一段時間內維持在7.6％左右的判斷并無太大異議。宏觀經濟政策的確是影響債市走向判斷的一個重要變量，特別是今年以來有關央行降準的預期屢次落空，使得機構對政策預期的信心不足。同時，“十二五”是我國宏觀經濟承上啟下的關鍵時期，利率市場化、人民幣國際化將繼續推進，各類金融子市場也對未來政策走向存在一定程度的期待，因此在對2013年債市走向判斷方面，市場中存在一定程度的謹慎情緒。至于年內剩余兩月，預計市場將繼續追逐高評級信用債，并在流動性與收益之間尋求平衡。
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