鐵道部180億元建設(shè)債趨熱
時隔才不到一個月的時間，鐵道部又一次在全國銀行債券市場招標(biāo)2012年第二期的鐵路建設(shè)債券（以下簡稱“鐵路債券”），此次鐵路債券的最終中標(biāo)利率為4.35%，落于發(fā)行參考區(qū)間3.96%-4.96%中段，較之前期中標(biāo)利率為4.30%的鐵路債券高出了5個基點(diǎn)。
本期發(fā)行的鐵路債券為10年期固定利率債券，發(fā)行規(guī)模180億元。而6月12日，鐵道部剛剛完成2102年第一期鐵路債券的招標(biāo)。
相關(guān)資料顯示，在本期鐵路債券發(fā)行后，鐵道部公開發(fā)行的相關(guān)債券余額將高達(dá)6270億元，這也意味著鐵道部也要為此支付超過280億元的高額利息。
中投顧問交通行業(yè)研究員申正遠(yuǎn)在接受時代周報記者采訪時指出，由于鐵道部的債券以政府名義發(fā)行，容易獲得市場投資者青睞，中標(biāo)利率一般較高，“雖然鐵道部有較高負(fù)債率，不過其債務(wù)違約率較低，債券評級還是比較高的。”
鐵路債券信用評級穩(wěn)定
根據(jù)鐵道部發(fā)布的公告顯示，本次招標(biāo)發(fā)行180億元10年期固定利息鐵路債券，起息日為7月5日，按年付息，到期兌付日為2022年7月5日，到期后將一次還本。在這10年中，鐵道部每年需要支付大約11億元的債券利息，到第10年需要支付本期債券的本金180億元，這也說明，僅這一期鐵路債券，鐵道部就得付出將近110億元的利息。
本期鐵路債券順利發(fā)行后募集的資金將全部用于哈爾濱至齊齊哈爾鐵路客運(yùn)專線、天津至秦皇島鐵路客運(yùn)專線等33個項目的建設(shè)。
本期鐵路債券由申銀萬國證券擔(dān)任牽頭主承銷商，由鐵路建設(shè)基金提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。經(jīng)中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司綜合評定，發(fā)行人的主體信用等級為AAA，本期債券信用等級為AAA。
在此次鐵路債券的招標(biāo)公告中，鐵道部還解釋了發(fā)行本次債券的目的—上述項目的建設(shè)，將有利于擴(kuò)大鐵路運(yùn)輸能力，完善路網(wǎng)布局，促進(jìn)沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
大公國際資信評估有限公司（以下簡稱“大公國際”）認(rèn)同鐵路債券發(fā)行主體鐵道部的信用等級AAA，大公國際預(yù)計未來鐵道部在我國鐵路運(yùn)輸中的地位不會發(fā)生實質(zhì)性變化，所以其對鐵道部的評級展望為穩(wěn)定。
鐵道部也在本期債券募集說明書中闡述了本期債券的保障措施。長期以來，鐵路一直是國家重點(diǎn)支持發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，鐵路行業(yè)擁有龐大資產(chǎn)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是一個特大型企業(yè)群體。鐵路在中國綜合交通運(yùn)輸體系中處于骨干地位，鐵路客貨運(yùn)量的穩(wěn)步增長，已成為整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要部分和社會經(jīng)濟(jì)綜合體系中的成長型行業(yè)，發(fā)展前景良好。
鐵道部認(rèn)為，鐵路擁有龐大的運(yùn)輸資產(chǎn)作為償債保證，鐵路穩(wěn)健的盈利能力、償債能力和合理的資產(chǎn)負(fù)債情況也是償債保證的基礎(chǔ)，可以有效規(guī)避投資人風(fēng)險。
國家政策支持鐵道部融資
自1995年起，截至本期債券發(fā)行前，中國鐵路建設(shè)債券共發(fā)行5087億元，尚未到期的債券4920億元，這些未到期的鐵路債券在存續(xù)期內(nèi)鐵道部每年需為此支付利息227.99億元；此外還有未到期的中期票據(jù)950億元，每年需支付利息41.90億元；未到期的短期融資債券400億元，每年需支付利息17.74億元，如此算來，如今鐵道部公開發(fā)行的各類債券余額高達(dá)6270億元，僅利息一項，鐵道部每年就將付出287.63億元。這還不包括目前鐵道部的銀行貸款利息，而2011年，鐵道部的稅后利潤僅為3100萬元。
鐵道部最新的財務(wù)數(shù)據(jù)表明，截至2012年3月末，鐵道部資產(chǎn)總額為40084.14億元，凈資產(chǎn)為15785.78億元。
到2011年末，鐵道部負(fù)債總額已達(dá)24000億元。根據(jù)中國銀行(SH,601988)國際金融研究所預(yù)計，從目前的狀況看，鐵道部2012年及2013年的經(jīng)營現(xiàn)金流已不足以還本付息，只能依靠擴(kuò)大借債，這無疑會導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，估計到2013年，鐵道部的資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到67.41%。
而按照我國《證券法》規(guī)定的凈資產(chǎn)40%紅線要求，如果不算短期融資的情況，那么鐵道部最多只能公開發(fā)行6314億元的債券，目前額度已所剩無幾，對于高負(fù)債的鐵道部來說，如果無法通過發(fā)行債券的方式來募集資金，那一定會對其形成巨大的壓力。
對此，申正遠(yuǎn)指出，一方面，鐵道部進(jìn)行鐵路建設(shè)需要大量資金，發(fā)行債券是獲得資金的重要渠道；另一方面，鐵道部有嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也需要通過不斷發(fā)行債券才能夠支付高額利息。
6月7日，鐵道部公布的一組數(shù)據(jù)顯示了鐵道部對于長期融資的迫切需求—今年1-5月鐵路固定資產(chǎn)投資僅為1296.5億元，較上年同期下降41.1%。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，這個數(shù)字充分表明了目前鐵路建設(shè)長期融資的需求已經(jīng)迫在眉睫。但受困于較高融資成本和發(fā)債余額上限，鐵道部僅在今年5月以3.69%的利率發(fā)行了200億元短期融資債券，以填補(bǔ)短期流動性缺口。
而事實上，鐵道部的融資困境并非在今年才有所體現(xiàn)，2011年7月21日，鐵道部發(fā)行的債券首次遇到未招滿而流標(biāo)的狀況，2天后“7·23”甬溫線的動車追尾事故更是讓這一狀況雪上加霜。投資者不但開始質(zhì)疑鐵道部的運(yùn)營能力，更是開始了對鐵路債券信用風(fēng)險的擔(dān)憂。
針對鐵道部如此的狀況，為扶持鐵道部融資，2011年10月12日，國家發(fā)改委下發(fā)文件稱，中國鐵路建設(shè)債券正式成為政府支持債券。而此前的10月10日，財政部與國稅總局則是出臺了利息所得稅減半政策來支持鐵道部的融資。
至此，鐵道部融資難的境況開始有所改善。鐵路系統(tǒng)的融資局面被重新看好，鐵道部的融資成本也逐步開始降低。對此，申正遠(yuǎn)是這樣看的：“鐵道部債券獲政府支持，以鐵路建設(shè)為標(biāo)的，受鐵路政策影響較大。”
鐵道部償債能力正逐步提高
根據(jù)鐵道部規(guī)劃，2011-2012年，中國鐵路大規(guī)模建設(shè)仍處于高峰期，其中2011年我國鐵路建設(shè)總投資將達(dá)7455億元。
截至2012年上半年，鐵道部總負(fù)債達(dá)到20907億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.53%，在此之前，2008年末、2009年末、2010年末鐵道部的總負(fù)債分別達(dá)到8684億元、13034億元、18918億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.81%、53.06%、57.44%。
有一個事實是，盡管處于如此高的負(fù)債當(dāng)中，但目前鐵道部還處于一個投資的高峰期內(nèi)。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年全國鐵路固定資產(chǎn)投資計劃總規(guī)模為5160億元，其中基本建設(shè)投資4060億元。5月18日，鐵道部發(fā)布《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本投資鐵路的實施意見》，明確鼓勵民間資本投資參與建設(shè)鐵路干線、客運(yùn)專線、城際鐵路、地方鐵路、鐵路支線等，這也為鐵道部解決資金問題提供了另一途徑。
實際上，目前國家已經(jīng)開始從各個方面在支持著鐵道部。今年5月，為彌補(bǔ)鐵路運(yùn)輸成本，全國鐵路貨運(yùn)運(yùn)價統(tǒng)一上調(diào)。這是自2003年以來，國家第7次上調(diào)鐵路貨運(yùn)價格，最近一次為2011年4月。東方證券的研究報告稱，鐵路運(yùn)價提升后，鐵路行業(yè)改革有望加速。
這份研究報告認(rèn)為，此次貨運(yùn)運(yùn)價的大幅提升，是改善鐵道部惡化的資產(chǎn)負(fù)債表以及盈利能力的重要舉措，能給既有線資產(chǎn)證券化和新線吸引外部投資帶來更多盈利空間。
對資本市場而言，除了能夠享受到既有線路運(yùn)價提升帶來的收益，鐵路改革提速帶來更多資產(chǎn)證券化，都將給現(xiàn)有上市公司帶來外延式擴(kuò)張機(jī)會。
申正遠(yuǎn)說，如果要改變這一局面，必須國家政府出面，從根本上明確并監(jiān)督鐵道部的融資、招標(biāo)、項目建設(shè)、運(yùn)營等各項流程，保障全國鐵路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度和質(zhì)量，使鐵道部逐步轉(zhuǎn)變成具有一定經(jīng)營能力的國有企業(yè)。（張蕊）
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