穩中求進 債市收獲新動力
在“十二五”規劃為多層次資本市場繪就的藍圖中，債券市場是不可或缺的重要組成部分。而伴隨國債期貨漸行漸近，內地債市正迎來更為穩健發展的“兩輪驅動”時代。
仿真交易“滿月”國債期貨漸行漸近
2月13日，作為內地市場第二個被提上議事日程的金融期貨品種，國債期貨正式啟動仿真交易。統計數據顯示，截至3月12日收盤，國債期貨仿真合約累計成交超過90萬手，成交金額累計約9000億元。
與交易的活躍相比，國債期貨仿真交易合約的運行“質量”更為搶眼。“從成交持倉比來看，參與的市場投資者較為理性。從風險控制來看，首個交割的合約交割量282手，如果乘以每手100萬元的面額，交割量不到3億元。而目前現貨市場可交割券約為34種，規模超過8000億元，這一交割的比例還是很合理的。”東證期貨研究所分析師章國煜表示。
業內專家認為，經過一個月的磨合，國債期貨仿真交易的合約設計、風險控制以及投資者理性程度等與已上市期貨品種相差無幾。“除了資金是虛擬的，仿真交易的合約設計、規則制定以及交易運行都模擬真實運行環境。國債期貨仿真交易這一良好的表現，使得市場參與各方對呼之欲出的國債期貨交易充滿期待。”一位期貨公司專家說。
事實上，作為一種簡單、成熟的利率風險管理工具，歷經30多年發展的國債期貨已經成為全球最重要的金融期貨品種，其套期保值和價格發現功能也已被國際金融市場充分實踐和認可。
目前在美國、德國等成熟市場，都擁有由債券發行、交易以及風險管理三級市場構成的完整債券市場體系。而在全球前15大經濟體中，也僅有中國在利率期貨領域尚處于“缺席”狀態。
數據顯示，到目前，利率期貨的成交金額在全部金融期貨中的占比已基本保持在90%左右，其中國債期貨占據主要比重。權威機構美國期貨業協會的統計顯示，截至2010年末，全球26個國家的28個期貨交易所都推出了國債或其他利率期貨產品，當年全球利率期貨、期權的成交量達到32.1億手，較上年增長了三成。
龐大現貨市場為國債期貨“奠基”
作為監管嚴格的場內交易所期貨品種，國債期貨市場具有標準化程度高、透明度高、中央擔保方清算機制及信用風險低的特點，能夠形成全國性的公開價格，并連續交易，有著現貨市場難以比擬的優勢。
國債期貨市場的優勢首先體現在成本低、流動性強，能更迅速反映市場信息，促進價格達到均衡水平，引導現貨市場價格走勢；其次，國債期貨市場的投資者更加多元化，匯集的信息更加豐富，價格對市場信息的反映更充分；再次，目前債券現貨市場以銀行間市場為主，其采用的詢價交易機制存在價格連續性較差、市場透明度低等不足，而國債期貨采用的競價交易機制可使價格形成更加準確，從而更具真實性和權威性。
國債期貨并非首次亮相內地市場。上個世紀90年代，中國國債期貨交易較為活躍，但因為制度缺失和監管疏漏，1995年釀成轟動一時的“327”事件，隨后，國債期貨交易被宣布暫停。
業內專家指出，17年后，當國債期貨再次走上前臺，其身后的現貨市場規模、投資者結構、監管水平，顯然與當年不可同日而語。尤其是國債現貨市場的健康發展，為相關衍生品的推出奠定了良好的基礎。
數據顯示，中國內地國債年發行規模從1981年的49億元增至2011年的1.7萬億元。2011年末，國債余額達7.7萬億元，位居世界第六位。國債中的可流通比例近幾年均超過85%。
海通期貨總經理徐凌表示，目前記賬式國債已形成從3個月到30年的短期、中期、長期兼備的較為豐富的結構期限，可充分滿足投資者不同時間段的需求。而在長短期限搭配上，較以往更為“均勻”的分布使得國債市場收益率曲線更為完整，這也為國債期貨提供了依據。
此外，財政部已經建立起一套完善的國債市場化發行機制，并對關鍵年期的國債品種采用定期滾動發行制度。“隨著關鍵年期發行制度的日益成熟，國債期貨的可交割量將保持穩定，而市場預期明確，將有效降低國債期貨產品被操縱的可能性。”徐凌說。
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