醫藥行業：整體估值將面臨較大壓力
事件：近期在人社部召開的大病醫保和醫保總額控制座談會上，人社部副部長胡曉義出席會議并講話，他要求在此前推行的基礎上，醫保將全面推行付費總額控制。全面開展總額控制要把握4 個關鍵：一是做好總額控制與醫保基金預算的銜接，合理確定總額控制目標；二是科學測算，嚴格程序，公開透明，合理確定和分配總額控制指標；三是建立科學的激勵約束機制，充分調動醫療機構控制醫療費用的積極性和主動性；四是加強對醫療服務行為的監管，堅決杜絕推諉拒收病人情況的發生。
我們的觀點：
醫保總額控制是大勢所趨，醫藥行業增速將放緩但蛋糕仍會持續做大。我們認為，“大病醫保”和“醫保總額控制”應是相輔相成的兩條腿走路的關系，在“大病醫保”這條腿迅速前進的同時，全面推進另一條腿“醫保總額控制”是情理之中的事，也在我們意料之中。如能得以實施，將會在一定程度上放緩醫藥行業目前整體過快的增速，但行業蛋糕仍會持續做大。
擠水分，行業會逐步呈現結構性分化。醫保付費總額控制改革，推行按病種、按人頭、總額預付三種付費方式，其目的是為了擠水分，遏制過度醫療和濫用藥物。我們認為，這將是長期的政策導向，在此基礎上，行業將會有結構性分化。
但在實施過程中矯枉過正的概率較大。我們判斷，在公立醫院壟斷格局和醫院治理結構等情況沒有得到根本性改變的前提下，醫保總額控制的全面推行將難以達到預期的效果，矯枉過正的概率較大；同時，早期的控費方式會相對比較粗放些，需要時間探索來使其更加細化和合理化。
引入商業保險公司，有助于逐步改變行業不對等格局。我們注意到，前期大病保險中引入了商業保險公司，和患者一樣作為付費者擁有共同利益，將有助于改變醫藥行業中不對等的市場格局。這是決策者思路上的重要轉變，也是控費的一個很重要舉措。
總之，我們認為，醫保總額控制的全面推行會對目前較高的醫藥行業整體估值會產生較大的壓力和負面影響，但目前市場對這一信號尚沒有反映，注意風險。中長期看，行業中上市公司會逐步出現分化，集中度會進一步提升。(華泰證券)
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