零售行業：零售股并購潮來臨
零售行業整合將加速進行. 我國百貨市場集中度非常低，整合成為必然。具體來說，百貨在省內擴張空間受限、省外擴張前景不樂觀及大量商業供給沖擊的情況下，百貨行業整合是必然的選擇。超市企業整合迫在眉睫，我國超市企業目前正處于擴張提速期，全國性公司在攻池掠地，區域性公司擴張空間受限，我們判斷在激烈的競爭中優勝者將收購競爭對手，獲取網點和提高市場份額。家電連鎖零售行業已完成階段性整合，形成國美、蘇寧的雙雄爭霸格局。
并購成為行業整合的利器。當行業步入成熟階段且門店近距離競爭時，零售公司更傾向于采取收購的方式。從沃爾瑪和華潤的案例可見，零售商通過并購可實現：（1）快速進入新市場。（2）減少新店虧損，快速實現盈利。（3）提高市場份額，掌握渠道話語權。而從被并購方來看，并購使被并購方實現價值重估，或提高經營管理效益。 零售股并購潮將來臨。從并購方來看，上市零售公司已初具規模，并且多數在當地具有區域龍頭地位，通過收購進行外埠擴張已不乏其例。從被并購方來看，二級市場的股價或估值是決定其是否具有被收購價值的首要因素。我們從行業估值、公司歷史估值及與一級市場并購估值的對比來看，二級市場零售股估值已處較低水平，此階段舉牌或收購上市零售公司將是較好時機。
零售并購潮下，二級市場投資思路。我們主要從被并購方的角度挖掘二級市場的投資機會。判斷二級市場的投資價值主要有市銷率法和資產重估法。零售股二級市場被收購應具備的兩個必要條件：（1）物美價廉，即具有渠道價值，且PS低或資產重估價值高；（2）被收購可能，即股權分散或大股東有退出意愿。在市銷率法下，我們篩選出了中百集團、大商股份，歐亞集團、銀座股份也值得的關注。在資產重估價值法下，我們篩選出了歐亞集團、新世界、漢商集團，建議關注商業城、北京城鄉和津勸業。
風險提示：二級市場惡意收購持續周期較長；行業增速繼續下滑，被收購企業市場表現無絕對收益。（安信證券）
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