銀行行業：后續業績將顯著回落
行業表現對比圖
1.業績增速仍屬平穩。上半年16家上市銀行實現凈利5452.3億，同比增長18.25%，增幅較一季度的19.7%小幅回落，業績增長超預期的主要有興業銀行（601166）、華夏銀行（600015）及南京銀行（601009）。銀行業績增長主要因凈息收入同比增長19.6%及手續費及傭金凈收入同比增長7.6% 。另外 16家上市銀行中有13家成本收入比同比下降，從而對業績增長作出正面貢獻。
2. 息差分化 未來將顯著下行。受去年三次加息的影響，年初利率重臵使得銀行存貸利差進一步擴大，16家上市銀行上半年平均存貸利差同比提高41個BP，較2011年全年提高30個BP。存貸利差的擴大推動銀行平均凈息差同比提升12個BP。上市銀行的整體凈息差在去年四季度達到高點后逐季下滑，一季度環比四季度下降8個BP，二季度環比一季度下降2個BP，不過各銀行表現存分化。二季度有7家上市銀行凈息差下降，其余9家仍然環比小幅提升。由于6、7月份央行連續兩次降息，銀行資產重定價快于負債的重定價，預計三、四季度銀行的息差將快速下行，并且至少要到明年中期以后才能企穩。
3.資產質量壓力凸顯。受經濟下滑導致企業流動性緊張、償債能力下降影響，上市銀行不良貸款較年初增加了78.93億，8家全國股份制商業銀行不良新增76.63億元，占全部新增不良的97%，浦發、平安銀行（000001）的增幅超過30%。上市銀行逾期貸款總額5283.54億元，較年初增長31.3%，其中中信、浦發、民生、中信、深發展、南京、光大的逾期貸款較年初增長50%以上。新增逾期主要以90天以內的為主，占比達66.3%。逾期貸款的大幅增長意味著銀行后續不良將繼續上升。
4. 投資建議。未來行業基本面向下，主要是受降息及利率市場化的影響，息差將顯著下降，中間業務缺乏新的增長動力，同時不良額將進一步攀升。預計明年行業凈息差同比降幅可能達到10%左右，需要靠規模增長“以量補價”，凈息收入增速將回落至個位數；中間業務收入增速難以明顯回升，成本收入比的控制對業績增長的貢獻度將上升。預計16家上市銀行2012、2013年的凈利潤分別增長14.1%和3.97%。目前行業2012年的平均PE和PB分別為5.3倍和0.94倍。我們認為銀行股價已經見底，短期存在估值修復的空間，主要刺激因素是貨幣政策進一步放松等穩增長政策的出臺、經濟增長指標回升帶來的資產質量擔憂減輕。建議重點關注華夏銀行、民生銀行（600016）。不過考慮到行業基本面缺乏亮點支持，而后續有可能再次降息并且有可能進一步加快利率市場化的步伐，我們認為行業中期仍難以存在大的投資機會，維持行業中性-A的評級。
1.1 凈利潤增速小幅回落
上半年16家上市銀行實現凈利潤億元5452.3億，同比增長18.25%，增幅較一季度的19.7%小幅回落。上市銀行中業績增長超預期的主要有興業銀行、華夏銀行及南京銀行。
凈息收入增長仍較平穩。上半年推動銀行業績增長的主要是凈息收入的增長，16家上市銀行實現凈息差收入9911億元，同比增長19.6%。凈息收入的增長一方面是因為生息資產規模的增長，另一方面是因為去年三次加息導致存貸利差擴大。雖然今年6、7月央行連續兩次降息，但其對銀行息差收入的影響還尚未體現。
中間業務增速顯著放緩。上半年上市銀行手續費及傭金凈收入同比增速為7.6% ，增速較以往顯著回落，尤其是國有大型商業銀行增速都回落至了個位數，其中中行還出現了負增長。我們認為中間業務收入的下滑主要是受銀監會治理銀行服務收費及資本市場低迷等影響。考慮到傳統中間業務增速較為平穩，新興業務過去幾年持續高增長，隨著基數的擴大其增速將逐步回落，我們預期未來中間業務收入增速難以明顯回升。
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