港口行業(yè)：下半年投資收益回報率難改善
上市公司凈利潤業(yè)績增速出現(xiàn)負(fù)增長：雖然2012 年上半年營業(yè)收入保持20.5%的增速，但由于人力、燃料、動力照明等成本的快速上漲，盈利能力較為明顯下降，使得上市公司凈利潤同比-0.5%的增長。主要港口上市公司上半年裝卸費(fèi)率出現(xiàn)下降，一方面是因為轉(zhuǎn)移定價能力下降，表明競爭環(huán)境的加劇或產(chǎn)業(yè)鏈議價能力的下降；另一方面則是貨種結(jié)構(gòu)的變化，尤其是收費(fèi)較低的中轉(zhuǎn)貨量的增加。
上市公司個體層面差異較大：華南港口普遍出現(xiàn)增速下降甚至負(fù)增長，華北地區(qū)部分港口則保持較快增速，個中原因有港口發(fā)展階段的差異，也有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的緣故。處于成長期的寧波港、唐山港、連云港和廈門港務(wù)其主要業(yè)務(wù)保持較快的增長，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好的廈門港務(wù)和連云港則一直保持較快的業(yè)績增長。
需求預(yù)計增速穩(wěn)定，未來產(chǎn)能利用率存在下滑風(fēng)險：由于中國經(jīng)濟(jì)預(yù)計將進(jìn)入較為平穩(wěn)增長的時期，而港口建設(shè)無論在規(guī)模，還是在方向上，均處于高速建設(shè)期間。個中原因主要與地方政府投資及方向發(fā)展的定位有關(guān)，預(yù)計未來環(huán)渤海和華東地區(qū)產(chǎn)能利用率存在下降的風(fēng)險，因此建議關(guān)注腹地經(jīng)濟(jì)較好、具有一定的區(qū)域壟斷性的上海港、寧波港、唐山港等腹地型港口。
投資建議及估值：我們認(rèn)為隨著全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩、中國內(nèi)外貿(mào)易需求增速的下降，下半年因派生需求而存在的港口行業(yè)投資收益回報率難有改善的跡象。我們認(rèn)為港口上市公司的估值主要由盈利驅(qū)動，由于投資回報率難有改善，因此港口上市公司難有提升。我們建議投資者關(guān)注短期盈利向上改善、發(fā)展前景較為清晰的日照港、唐山港、連云港等；另外關(guān)注處于業(yè)務(wù)成熟期，股息率高的投資品種上港集團(tuán)（600018）等。從港口的估值和安全性來看，我們繼續(xù)維持港口中性評級，給予上港集團(tuán)、寧波港、唐山港、連云港、廈門港務(wù)增持的投資評級。(齊魯證券)
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