港口行業：下半年投資收益回報率難改善
上市公司凈利潤業績增速出現負增長：雖然2012 年上半年營業收入保持20.5%的增速，但由于人力、燃料、動力照明等成本的快速上漲，盈利能力較為明顯下降，使得上市公司凈利潤同比-0.5%的增長。主要港口上市公司上半年裝卸費率出現下降，一方面是因為轉移定價能力下降，表明競爭環境的加劇或產業鏈議價能力的下降；另一方面則是貨種結構的變化，尤其是收費較低的中轉貨量的增加。
上市公司個體層面差異較大：華南港口普遍出現增速下降甚至負增長，華北地區部分港口則保持較快增速，個中原因有港口發展階段的差異，也有產品結構的緣故。處于成長期的寧波港、唐山港、連云港和廈門港務其主要業務保持較快的增長，業務和產品結構較好的廈門港務和連云港則一直保持較快的業績增長。
需求預計增速穩定，未來產能利用率存在下滑風險：由于中國經濟預計將進入較為平穩增長的時期，而港口建設無論在規模，還是在方向上，均處于高速建設期間。個中原因主要與地方政府投資及方向發展的定位有關，預計未來環渤海和華東地區產能利用率存在下降的風險，因此建議關注腹地經濟較好、具有一定的區域壟斷性的上海港、寧波港、唐山港等腹地型港口。
投資建議及估值：我們認為隨著全球經濟增速的放緩、中國內外貿易需求增速的下降，下半年因派生需求而存在的港口行業投資收益回報率難有改善的跡象。我們認為港口上市公司的估值主要由盈利驅動，由于投資回報率難有改善，因此港口上市公司難有提升。我們建議投資者關注短期盈利向上改善、發展前景較為清晰的日照港、唐山港、連云港等；另外關注處于業務成熟期，股息率高的投資品種上港集團（600018）等。從港口的估值和安全性來看，我們繼續維持港口中性評級，給予上港集團、寧波港、唐山港、連云港、廈門港務增持的投資評級。(齊魯證券)
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