農藥行業：草甘膦漲價 昨日重現
【化肥與農藥行業研究報告內容摘要】
草甘膦，昨日重現？
草甘膦價格持續上漲。本輪草甘膦價格上漲始于2011年8月，2012年以來，草甘膦價格加速上行。目前草甘膦原粉價格在27000元/噸左右，較2011年8月初21000元/噸的價格上漲6000元/噸，漲幅近30%；2012年以來上漲約3250元/噸，漲幅15%左右；2012年上半年，草甘膦產量增長22%，行業量價齊升、一貨難求，供應持續吃緊。
行業供需結構改善是價格上漲主因。經歷2007-2008年的超級景氣后，草甘膦產能激增，行業持續虧損三年，大量產能退出，國家出臺的《1158號文》、出口退稅取消等政策加速了行業的去產能化，環保力度加強對供給無序增加有了限制，國際范圍內轉基因作物種植面積的持續增長帶動了草甘膦的需求，30%以下草甘膦水劑的退出提高了國內對草甘膦原粉的需求，至此，草甘膦經過去產能化后產能集中于四家大型企業，行業議價能力提升，需求的持續增長帶動產品價格上行。
國內草甘膦行業集中度顯著提高。2011年國內開工的草甘膦企業總產能為49.7萬噸，其中產能前四的企業分別為金帆達（9萬噸/年）、新安股份（8萬噸/年）、福華化工（7萬噸/年）、江山股份（7萬噸/年），產能前四大企業占比在62%左右。
草甘膦消費量的增長伴隨著轉基因作物種植面積的增長。草甘膦下游主要用于抗草甘膦轉基因作物，非耕地除草等，草甘膦銷量的增長與全球轉基因作物種植面積的持續增長密不可分。預計未來隨著轉基因作物種植面積增長，草甘膦消費量將持續增長。全球大豆種植面積轉基因占比為75%；玉米轉基因占32%；油菜轉基因占26%，棉花轉基因占82%；四者合計種植面積的50%為轉基因作物。
全球玉米、大豆等轉基因作物種植面積增加提升草甘膦需求。孟山都種業部門2Q2012（3-5月）收入同比增18%，其中，玉米種子銷售額同比增35%，大豆增15%。作物種子銷售額增速是作物種植面積增速的同步或先行指標，預計2012轉基因作物種植面積增速較為樂觀，對草甘膦的需求將會顯著提升。
"昨日"換一種形式重現。我們預計，短期內草甘膦價格難以形成2007-2008年那樣級別的暴漲，但將溫和上漲，如延續現在的供需格局，我們預計草甘膦價格可升至30000元/噸。
投資建議。草甘膦價格每漲1000元/噸，新安股份EPS彈性為0.08元，江山股份EPS彈性為0.16元，若草甘膦價格漲至30000元/噸，新安股份、江山股份年化EPS分別可至0.40元、0.80元左右。看好草甘膦行業持續復蘇，可以將新安股份、江山股份等業績彈性極大的品種作為標的；若穩健型投資者可以選擇，PE較低、但彈性稍弱的揚農化工作為投資標的。
風險因素。行業競爭激烈風險、原材料波動風險。
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