有色金屬：階段性盈利拐點或在7月
【有色金屬行業研究報告內容摘要】
報告要點：
一、 商品價格調整有望階段性結束，進入反彈階段
現階段原材料價格我們認為基本反映對全球經濟下滑的預期，同時歐債風險的階段性平復與全球寬松政策再次同步進行，為商品價格反彈創造了寬松的外部環境。另外，從PMI指數的原材料庫存來看，在采購量與購進價格大幅下滑背景下，原材料庫存逆市上漲，說明產業資本對目前原材料價格的認同，我們認為產業資本對商品價格的判斷是其價格的下限。
商品價格企穩，有望扶助經濟展開從價到量的復蘇。原材料價格底部確認，有助于緩解PPI的通縮壓力，使得真實融資成本降低，價優先于量的反彈，將會帶動庫存周期的拐點的出現。企業重建庫存，私營部門投資需求增加，企業盈利逐步恢復，有望助推經濟的反彈。以價格下跌帶來的經濟回落，經過價格擠出泡沫后，仍將以價格企穩反彈而展開從價到量的復蘇。
二、6月PMI指數：數據好于預期，去庫存壓力仍然存在
1、PMI數據好于市場預期，但經濟下滑風險依然較大，穩增長政策或加碼。與歷史水平比較，6月份PMI指數顯示經濟下滑有企穩的跡象；產成品庫存增加趨緩，原材料庫存反彈顯示企業補充庫存意愿較強。2、1-5月份工業企業利潤增速繼續下滑，6月份仍有下滑風險。本次主動去庫存從去年中期至目前已延續一年左右，如果單靠行業內生動力完成本次主動型去庫存將可能會延續1-2個季度。但是考慮到政策逆周期操作的節奏加快及釋放效應，我們初步判斷7月份或是階段性庫存拐點。
三、有色行業：有色行業階段性盈利拐點或在7月。1-5月份有色行業利潤加速下滑，產成品指數顯示去庫存壓力仍然較大。從毛利率水平來看，1-5月份毛利率較1-4月份增長0.18個百分點。我們并不認為5月份就是有色盈利的底部，從有色產品進出廠價格PPI-PPIRM差值來看，6月份繼續下滑，顯示6月毛利率水平仍有下降的壓力。通過PMI指數、PPI指數以及商品價格的判斷，我們認為行業盈利階段性底部在7月份附近。庫存方面，有色行業在1-5月份仍處于去庫存狀態。如果考慮到近期現貨金屬價格顯著下跌，目前行業產成品數量仍然處于高位。從中周期來看，行業去庫存進而去產能化將會是有色金屬行業
長期面臨的一個問題。但是考慮到政策逆周期操作對經濟的短期拉動作用，有色行業或7月附近進入庫存拐點。
四、有色金屬行業
近期投資策略：7月調整帶來建倉機會
如果從短期看，6月份經濟數據繼續下滑的沖擊打擊市場情緒，導致了近期市場波動。但如果從三季度來看，我們認為“此前政策逐步見效及三季度政策加碼有望推升金融資本與產業資本的投資信心，7月份或將是一個主動型去庫存的拐點以及行業盈利的拐點。”基于這個邏輯，我們認為市場不必過分悲觀，近期調整則帶來較好的階段性建倉機會。具體投資品種我們以對經濟敏感的大金屬品種及具有成長性的小金屬品種作為近期投資組合。
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