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　　【有色金屬行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　一、 商品價(jià)格調(diào)整有望階段性結(jié)束，進(jìn)入反彈階段

　　現(xiàn)階段原材料價(jià)格我們認(rèn)為基本反映對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，同時(shí)歐債風(fēng)險(xiǎn)的階段性平復(fù)與全球?qū)捤烧咴俅瓮竭M(jìn)行，為商品價(jià)格反彈創(chuàng)造了寬松的外部環(huán)境。另外，從PMI指數(shù)的原材料庫(kù)存來(lái)看，在采購(gòu)量與購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅下滑背景下，原材料庫(kù)存逆市上漲，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)資本對(duì)目前原材料價(jià)格的認(rèn)同，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本對(duì)商品價(jià)格的判斷是其價(jià)格的下限。

　　商品價(jià)格企穩(wěn)，有望扶助經(jīng)濟(jì)展開(kāi)從價(jià)到量的復(fù)蘇。原材料價(jià)格底部確認(rèn)，有助于緩解PPI的通縮壓力，使得真實(shí)融資成本降低，價(jià)優(yōu)先于量的反彈，將會(huì)帶動(dòng)庫(kù)存周期的拐點(diǎn)的出現(xiàn)。企業(yè)重建庫(kù)存，私營(yíng)部門投資需求增加，企業(yè)盈利逐步恢復(fù)，有望助推經(jīng)濟(jì)的反彈。以價(jià)格下跌帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)回落，經(jīng)過(guò)價(jià)格擠出泡沫后，仍將以價(jià)格企穩(wěn)反彈而展開(kāi)從價(jià)到量的復(fù)蘇。

　　二、6月PMI指數(shù)：數(shù)據(jù)好于預(yù)期，去庫(kù)存壓力仍然存在

　　1、PMI數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)依然較大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策或加碼。與歷史水平比較，6月份PMI指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)下滑有企穩(wěn)的跡象；產(chǎn)成品庫(kù)存增加趨緩，原材料庫(kù)存反彈顯示企業(yè)補(bǔ)充庫(kù)存意愿較強(qiáng)。2、1-5月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)下滑，6月份仍有下滑風(fēng)險(xiǎn)。本次主動(dòng)去庫(kù)存從去年中期至目前已延續(xù)一年左右，如果單靠行業(yè)內(nèi)生動(dòng)力完成本次主動(dòng)型去庫(kù)存將可能會(huì)延續(xù)1-2個(gè)季度。但是考慮到政策逆周期操作的節(jié)奏加快及釋放效應(yīng)，我們初步判斷7月份或是階段性庫(kù)存拐點(diǎn)。

　　三、有色行業(yè)：有色行業(yè)階段性盈利拐點(diǎn)或在7月。1-5月份有色行業(yè)利潤(rùn)加速下滑，產(chǎn)成品指數(shù)顯示去庫(kù)存壓力仍然較大。從毛利率水平來(lái)看，1-5月份毛利率較1-4月份增長(zhǎng)0.18個(gè)百分點(diǎn)。我們并不認(rèn)為5月份就是有色盈利的底部，從有色產(chǎn)品進(jìn)出廠價(jià)格PPI-PPIRM差值來(lái)看，6月份繼續(xù)下滑，顯示6月毛利率水平仍有下降的壓力。通過(guò)PMI指數(shù)、PPI指數(shù)以及商品價(jià)格的判斷，我們認(rèn)為行業(yè)盈利階段性底部在7月份附近。庫(kù)存方面，有色行業(yè)在1-5月份仍處于去庫(kù)存狀態(tài)。如果考慮到近期現(xiàn)貨金屬價(jià)格顯著下跌，目前行業(yè)產(chǎn)成品數(shù)量仍然處于高位。從中周期來(lái)看，行業(yè)去庫(kù)存進(jìn)而去產(chǎn)能化將會(huì)是有色金屬行業(yè)

　　長(zhǎng)期面臨的一個(gè)問(wèn)題。但是考慮到政策逆周期操作對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期拉動(dòng)作用，有色行業(yè)或7月附近進(jìn)入庫(kù)存拐點(diǎn)。

　　四、有色金屬行業(yè)

　　近期投資策略：7月調(diào)整帶來(lái)建倉(cāng)機(jī)會(huì)

　　如果從短期看，6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑的沖擊打擊市場(chǎng)情緒，導(dǎo)致了近期市場(chǎng)波動(dòng)。但如果從三季度來(lái)看，我們認(rèn)為“此前政策逐步見(jiàn)效及三季度政策加碼有望推升金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的投資信心，7月份或?qū)⑹且粋€(gè)主動(dòng)型去庫(kù)存的拐點(diǎn)以及行業(yè)盈利的拐點(diǎn)?！被谶@個(gè)邏輯，我們認(rèn)為市場(chǎng)不必過(guò)分悲觀，近期調(diào)整則帶來(lái)較好的階段性建倉(cāng)機(jī)會(huì)。具體投資品種我們以對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感的大金屬品種及具有成長(zhǎng)性的小金屬品種作為近期投資組合。