水泥行業：基本面跟進需要時間
【水泥行業研究報告內容摘要】
投資建議：
上周全國水泥平均價格繼續走低，下跌0.24%。下跌主要區域為浙江和廣東廣西。浙江價格回落20元，符合我們預期。兩周前杭州地區逆市上調價格30元，達到了喊漲止跌的作用，但實際執行效果僅為10元，因此掛牌價回落20元。6月1號至11號，浙江全省將再次停產，以穩定價格。廣東和廣西價格再次回落10元，兩廣價格自5月份起連續回落，目前價格下，超過一半的企業已經虧損。京津冀地區本周價格穩定，但因需求較弱，企業開工率明顯不足，如果沒有進一步停產，未來價格仍有下跌空間。分區域看，甘青、陜西等西北地區產銷平衡，價格趨勢良好，東、中、南等地區基本面仍在筑底。進入6月之后，東中南部地區雨季到來，7-8月高溫，水泥行業進入淡季運行，但是，由于今年3-5月旺季水泥價格反季節性持續下跌，目前大部分地區虧損，我們認為今年6-8月淡季價格調整幅度將低于往年。
需求前景好轉，但基本面跟進需要時間。近期國家對基建投資扶持的態度已經明確，占水泥需求近40%的基建投資需求出現曙光。雖然由于房地產仍被調控，導致占水泥需求30%的地產投資需求仍下降，但是，總體而言需求前景較之前大幅好轉。往未來看，信貸能否持續回升并支持投資項目建設，將是未來3-6個月中水泥需求能否見底回升的重要因素。9月之后，隨著需求好轉以及行業進入旺季，量價有望回升。
目前H股海螺水泥估值為12.2x，我們認為10x市盈率將是安全邊際，建議逢低吸納。A股，由于西北地區基建需求占比大，價格更為穩健，且2-3季度為需求旺季，祁連山和寧夏建材將有相對收益。對應噸企業價值400-450元，海螺水泥底部區間為14-16元，建議逢低買入。
行業近況：
價格：上周全國水泥價格環比下跌0.24%。主要體現浙江、江蘇、廣東和廣西的部分地區、部分企業，幅度10-30元/噸。華北地區價格穩中略有下調；華東地區價格繼續回落，浙江價格調整回落20元/噸；中南地區價格出現小幅回落，廣東和廣西部分地區下跌10元/噸。年初至今全國水泥平均價格同比下跌10.1%。分地區來看，同比漲幅最大的是東北地區（黑吉遼），幅度約為30%。其它地區價格同比下跌，其中中部和西南地區下跌約5-10%，華北地區下跌約10%，南部地區下跌幅度10-15%，華東、西北地區（陜甘寧青）下跌幅度15-20%。
產量：2012年1-4月份，全國水泥產量同比增長5.5%（統一口徑后），4月單月同比增長4%。1-4月，分地區來看，西北地區增長較快，中南和西南地區次之，而華北出現負增長。
成本：截至6月4日，秦皇島港口大同優混815元/噸，較兩周前價格下跌15元/噸。供給：2012年1-4月，水泥行業固定資產完成額282億元，同比下降11.7％。分地區來看，西北地區的投資完成額同比增長20%，東北地區增長9%，中南、華北、華東和西南地區分別下降5%、21%、7%和36%。2012年初至今，我們統計到投產生產線14條，熟料產能2327萬噸，其中，蕪湖海螺三期2×12000噸/日水泥熟料生產線工程B線于5月10日點火投產。
需求：2012年1-4月固定資產投資同比增長20.2%，增速較2011年全年低3.6個百分點，較1-3月份低0.7個百分點。房地產開發投資同比增長18.7%，增速較2011年全年下降9.2個百分點，較1-3月份下降4.8個百分點。2012年1-4月份鐵路投資完成額717億元，同比下滑54.1%，較1-3月份降幅收窄6.8個百分點。1-4月公路投資同比下降7.7%，港口投資增長11.9%。
風險提示：需求恢復持續性不強。（中金公司）
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