44歲的張志熔“掛冠而去”，留給資本市場一臉詫異，除了飽受非議的中海油內幕交易案，緊繃的資金鏈正在成為壓倒“水陸兩棲房地產”恒盛地產和熔盛重工的最后一根稻草。

　　11月26日，這位神秘富豪控制的兩家香港上市公司恒盛地產（00845.HK）、中國熔盛重工（01101.HK）雙雙發布公告稱，張志熔已辭任公司董事會主席兼執行董事一職，理由是張“希望能更專注處理私人業務”。

　　“我們也很驚訝，按照規定，這屬于公司管理層的重大變故，應該召開中期票據持有人會議。”11月27日，某大型銀行投行部人士如是對記者所言，該人士所在銀行對熔盛重工授信超過50億，同時也是今年2月份熔盛重工核心子公司江蘇熔盛重工有限公司（下稱江蘇熔盛）20億中期票據的債權人。

　　上述人士還透露，資金鏈吃緊的熔盛重工，“前段時間還想發債融資，但銀行普遍反應謹慎。”

　　若按照今年3月，江蘇熔盛2012年年內發行余額不超過36億元的中票發行計劃，第一期20億已先發行，“第二期發行規模為人民幣16億元，擬于2012年第二季度發行。”

　　不過，眼看著11月將過，第二期中期票據仍遲遲未見身影。11月27日，本報記者致電該項中票主承銷商民生銀行投行部相關負責人時，該肖姓負責人表示，“我們會按程序予以披露，其他的應該問熔盛重工。”

　　遲遲不見好轉的造船和航運業大勢，正在讓此前對熔盛重工趨之若鶩的商業銀行變得異常謹慎。

　　據上述大型銀行人士透露，背負400億債務的熔盛重工剛向該行申請新的授信，“不過我們仍然還在觀望。”此前，該行給予江蘇熔盛的50多億授信，額度基本使用完畢。

　　400億負債之痛

　　左手恒盛，右手熔盛，一為陸上房地產，一為水上房地產，打造水陸兩棲房地產，一直是張志熔的夢想，而張本人對上述兩家公司的持股權均超過50%，對恒盛地產持股比例更高達68.4%。張本人隱退，引發眾多投資者的揣測。

　　27日，一位持有恒盛地產美元票據的境外投資人告訴記者，“問題出在熔盛重工方面，我們一直關注，看其會否步光伏的后塵，被地方政府接管。”

　　上述投資者的擔憂不無道理，光伏和造船同為江蘇七大戰略性新興產業，過去七年倚仗地方政府的強力支持，迅速膨脹，而后又遭遇全面產能過剩之痛，時至今日未有明顯好轉跡象。

　　截至2012年6月份，上市公司中國熔盛重工負債總額為399.86億元，較年初再度增加45億元。熔盛重工的負債規模在“滾雪球”，利潤增長卻仍寄望于政府補貼、稅收返還等營業外收入支撐。

　　僅以核心子公司江蘇熔盛為例，這家資產總計占到母公司80%的企業，今年前三季度做了一系列“瘦身”。

　　本報記者獲得的最新財報顯示，截至今年9月末，江蘇熔盛負債總額由年初的317.4億元降至289.3億元，這背后首先得益于短期借款由年初的105.1億元快速降至期末的85.7億元；長期借款也由年初的60.2億降至期末44.9億元。

　　不過，短期借款的減少，并不意味著償付壓力的減輕，一年內到期的非流動負債規模正在急劇攀升。上述財報顯示，江蘇熔盛一年內到期的非流動負債由2012年初的1.7億升至9月末的4.1億元。

　　償債壓力之后，則是主營業務的長期不振。截至今年9月末，江蘇熔盛營業利潤仍然為-3.06億元，上述債權銀行人士告訴記者，“加上4.6個億的營業外收入，勉強把利潤做成了正數，而所謂營業外收入，主要還是政府補貼。”

　　就母公司中國熔盛而言，近兩年，江蘇如皋市財政補貼分別為8.3億元和12億元，一度占到其凈利潤的45%-50%，而今年上半年，如果剔除6.7億的財政補貼，熔盛重工凈利潤仍是負增長。

　　銀行分化：民生、中行鼎力支持

　　從今年7-8月份，身為熔盛實際控制人張志熔身陷中海油收購尼克森內幕交易案開始，熔盛重工本已繃緊的資金鏈雪上加霜。

　　此前，接替張志熔出任熔盛重工董事會主席的陳強在接受媒體采訪時坦言，內幕交易案所帶來的并發癥一度讓熔盛重工不得不擔心“休克”的可能，“某一節點上，我們的資金鏈本來是安全的，但各種不實的傳聞會讓銀行感到恐慌。”

　　在陳強看來，這一切已經過去。11月27日，上述債權銀行人士也透露，8月份以后，作為熔盛重工的第一大信貸支持銀行，中國銀行先后派出了副行長岳毅去江蘇為熔盛打氣；長期合作伙伴民生銀行、南京銀行也相繼表態予以進一步支持。

　　在核心子公司江蘇熔盛獲得十余家金融機構高達507億元授信額度中，中國銀行以141.2億位列首位。今年9月中旬，岳毅訪問熔盛重工時，對熔盛重工的建造能力和管理團隊給予了充分肯定，他說，“中國銀行高度重視與熔盛重工的合作，對企業轉型升級和未來的發展也抱有堅定的信心。”

　　“不過，中行和進出口行授信很大，但主要是貿易融資，實質性貸款占比和其他銀行一樣都低。”上述債權銀行人士告訴記者，在船舶融資中，買方信貸較為重要，但是在棄船風險加大的當前造船業，分期付款的買方信貸受到的沖擊很大。

　　早在2009年商業銀行就意識到造船業已經處于周期性調整期，產能嚴重過剩，本報記者獲得的一份建行造船行業授信策略顯示，“授信品種以與主業密切相關的非融資性保函等短期融資產品為主，審慎把握流動資金貸款，從嚴把握固定資產貸款。”

　　這仍然是當今主要債權銀行的基本態度。接近國開行的人士告訴記者，該行對江蘇熔盛此前的50.8億元授信額度，剩余額度基本使用完了。

　　在政策性銀行眼里，熔盛重工身為民企，盡管得到地方的鼎力支持，但實際并無地方政府信用背書，一旦出現違約風險，“風險難控。”

　　所幸的是，熔盛重工已經在調整戰略。

　　陳強此前在接受《中國企業家》采訪時表示，今年3月舉行的一次董事會上，熔盛正式確立了主動收縮的戰略。除放棄全柴動力要約收購外，熔盛在資本性支出上將嚴格控制，低速柴油機等一系列原本計劃中的布局已放慢了腳步。