市場化雙向波動難現(xiàn) 人民幣超調(diào)存憂
人民幣單向升值通道自2012年7月下旬打開之后，一路高歌猛進(jìn)。
截至昨晚《第一財經(jīng)日報》記者截稿，人民幣對美元匯率報收6.1311，創(chuàng)下匯改以來最高水平。而自2012年7月25日以來，人民幣對美元匯率已經(jīng)升值2656個基點，升值幅度約為3.6%。
“我比較擔(dān)心的是人民幣在當(dāng)前背景下很難實現(xiàn)市場主導(dǎo)的雙向波動。”一名不愿透露姓名的分析人士在接受本報采訪時說，“如果央行繼續(xù)目前的調(diào)控機制，人民幣超調(diào)是個大概率事件。”
自2005年實施匯改以來，人民幣對美元走勢經(jīng)歷了三個階段：首先是匯改之初的大幅上行；第二個階段是2008年下半年至2010年中期的穩(wěn)定震蕩；第三個階段是從2010年中期到現(xiàn)在維持單邊上行態(tài)勢，持續(xù)時間長達(dá)近3年，升值幅度約為10%。
尤其是自去年年底以來，人民幣對美元匯率屢創(chuàng)新高。2012年11月，15個交易日中創(chuàng)出連續(xù)14個漲停板；今年年初以來，人民幣延續(xù)去年年底的強勢上行，一直圍繞人民幣波幅的強邊運行，而央行設(shè)定的每日中間價也屢創(chuàng)新高。截止到5月22日，進(jìn)入5月以來的人民幣中間價升幅已經(jīng)超過178個基點。
中央財經(jīng)大學(xué)一名國際金融教授對本報表示：“從中間價近來的走勢可以看出中國央行是在主動讓人民幣升值，因為人民幣升值有助于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；另一方面可以減少通脹壓力。”
這符合IMF對人民幣仍然低估的評論以及贊同當(dāng)前人民幣繼續(xù)升值的觀點。然而，就是在央行中間價與市場預(yù)期的互相實現(xiàn)的過程中，人民幣升值的周期似乎綿綿無絕期。
不過上述分析人士的擔(dān)憂恰恰來自人民幣持續(xù)升值以及央行的中間價政策之間的自我實現(xiàn)預(yù)期。
其擔(dān)憂的邏輯主要來自三個方面：首先，央行的中間價制度與人民幣升值預(yù)期的相互作用。“央行每日設(shè)定的中間價來自于央行對市場供需的觀察，在過去很長時間，中間價持續(xù)上行，這強化了市場投資者對人民幣升值的預(yù)期，從而在市場上表現(xiàn)為對人民幣的需求的持續(xù)增加，而這反過來又對央行的中間價設(shè)置提供了貌似合理的市場依據(jù)。這樣就實現(xiàn)了一個自我的循環(huán)機制。”上述分析人士表示。
第二是當(dāng)前對人民幣的供求關(guān)系并不反映實體經(jīng)濟需求，這主要是因為外圍經(jīng)濟體實行大幅寬松的貨幣政策，導(dǎo)致大量的投資套利資金流入中國，從而加劇了對人民幣的需求。
其三是當(dāng)前的人民幣匯率管理機制。央行通過過多的中間價機制干預(yù)市場，導(dǎo)致市場難以自主發(fā)現(xiàn)人民幣的合理價格；同時盡管外管局已經(jīng)結(jié)束強制結(jié)售匯制度，但市場上仍然存在結(jié)匯容易售匯難的問題，這進(jìn)一步加劇了人民幣的升值壓力。
上述國際金融教授也表示，當(dāng)前缺乏彈性的外匯制度以及不太完善的外匯市場是目前價格發(fā)現(xiàn)機制缺失的重要原因。“有彈性的外匯制度和完善的外匯市場是相互呼應(yīng)的，套期保值等才會出現(xiàn)，這樣才可以發(fā)現(xiàn)市場價格。”
不過現(xiàn)在國際上已經(jīng)開始有炒作中國經(jīng)濟硬著陸的聲音，如果二季度的數(shù)據(jù)持續(xù)走低，人民幣可能會出現(xiàn)反向運動。“但這并不是我們所希望的市場自發(fā)的雙邊波動，我所希望的雙邊波動是在經(jīng)濟平穩(wěn)運行過程中出現(xiàn)的雙邊波動，而不是極端事件和極端背景下出現(xiàn)的反向運動。”上述分析人士表示，總體而言，一種合理的匯率制度應(yīng)該有升有貶、雙向波動，我們要對匯率的變化有容忍度，不要過度評價；匯率制度與匯率政策應(yīng)該服務(wù)一國國內(nèi)經(jīng)濟運行情況。
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