人民幣國(guó)際化的機(jī)遇和挑戰(zhàn)
一股挑戰(zhàn)現(xiàn)有國(guó)際貨幣格局的力量正在東方醞釀。
那就是中國(guó)所展開的人民幣國(guó)際化的探索。從2011年跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)全面推開、QFII和RQFII的擴(kuò)容再到2012年日元與人民幣直接兌換等舉措，皆傳遞著人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速的信號(hào)。
但這僅僅才是開始，要想完成從結(jié)算功能到結(jié)算、計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備功能三位一體，從周邊國(guó)家流通再到全球自由流通的華麗轉(zhuǎn)身，卻還有很長(zhǎng)的路程要走，還有很多的障礙需要克服。
那么，人民幣國(guó)際化接下來將面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？
人民幣匯率：雙向波動(dòng)為主
人民幣是人民幣國(guó)際化的核心，而人民幣匯率則是人民幣的核心。
人民幣匯率在2012年迎來了重大的變化，那就是單邊升值預(yù)期的終結(jié)，升值和貶值預(yù)期交替出現(xiàn)的雙向波動(dòng)成為了常態(tài)。這從2012年人民幣匯率的走勢(shì)可以看出：上半年人民幣遠(yuǎn)期匯率持續(xù)貶值，但下半年卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，10月份之后即期市場(chǎng)匯率頻頻觸及漲停。
這與2012年先抑后揚(yáng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有關(guān)。雖然總體來看，2013年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)明顯，但2012年人民幣匯率的走勢(shì)有望在2013年繼續(xù)延續(xù)，這也得到了各大研究機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。
交通銀行金融研究中心近日發(fā)布的《2013年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望》就指出，綜合各種因素考慮，“預(yù)計(jì)2013年美元兌人民幣匯率仍以雙向波動(dòng)為主，不會(huì)表現(xiàn)出明顯的升值或貶值態(tài)勢(shì)，波動(dòng)區(qū)間在6.25到6.35之間，全年可能小幅升值，年底在6.27左右。”
與上述預(yù)測(cè)略有差異，復(fù)旦大學(xué)金融研究院日前發(fā)布的《人民幣匯率指數(shù)報(bào)告》預(yù)計(jì)，2013年上半年人民幣兌美元將繼續(xù)小幅升值，下半年會(huì)有所回落，中間價(jià)在6.2到6.4之間波動(dòng)，即期市場(chǎng)匯率在6.15到6.45之間波動(dòng)。
此外，復(fù)旦大學(xué)金融研究院還強(qiáng)調(diào)，2013年人民幣兌美元匯率將小幅波動(dòng)整理，而波幅較以往將有所擴(kuò)大。
作出以上判斷的主要依據(jù)就是人民幣匯率已不具備持續(xù)大幅升值或貶值的條件。2005年匯改至2012年年底，人民幣對(duì)美元名義匯率累計(jì)升值已超過24%，對(duì)美元實(shí)際匯率升值已超過33%，人民幣實(shí)際有效匯率升值已達(dá)26.7%，進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間。
復(fù)旦大學(xué)金融研究院副院長(zhǎng)陳學(xué)彬還指出，經(jīng)常項(xiàng)目順差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率由2007年峰值的10%降至目前不到3%的水平。貿(mào)易失衡狀況得到有效改善，表明人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入均衡匯率水平區(qū)間。
“在我國(guó)繼續(xù)加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、外部環(huán)境又持續(xù)低迷的情況下，對(duì)外貿(mào)易順差占GDP比例難以強(qiáng)勢(shì)上升，因此人民幣匯率不存在大幅調(diào)整的空間。”陳學(xué)彬說。
而交通銀行金融研究中心則強(qiáng)調(diào)了生產(chǎn)率增速放緩的作用。“未來生產(chǎn)率增速放緩也將減輕人民幣升值壓力。根據(jù)巴拉薩—薩繆爾森定律，一國(guó)生產(chǎn)率的快速增長(zhǎng)會(huì)帶來本國(guó)貨幣的實(shí)際升值。”
“2008年金融危機(jī)后，我國(guó)全要素生產(chǎn)率貢獻(xiàn)率已直降至零甚至出現(xiàn)負(fù)值。在全球化紅利趨弱、人口紅利消失的大背景下，未來我國(guó)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)難有快速提升，從而降低了人民幣升值壓力。”
多位專家皆認(rèn)為，人民幣匯率雙向波動(dòng)則可以隨時(shí)釋放套利空間，特別是投機(jī)性國(guó)際熱錢不再長(zhǎng)期駐留，國(guó)際投資趨向于長(zhǎng)期化，這對(duì)于人民幣國(guó)際化所需求的資本市場(chǎng)發(fā)展和外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定都是積極因素。
推進(jìn)戰(zhàn)略：穩(wěn)健前行
種種跡象顯示，近幾年人民幣國(guó)際化的步伐一直在加速。預(yù)計(jì)接下來的幾年，人民幣國(guó)際化的步伐將趨于穩(wěn)健。
從國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣、再到國(guó)際金融結(jié)算貨幣、最終變身為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這是人民幣國(guó)際化職能拓展的三步走戰(zhàn)略；先周邊化，再亞洲化，最終成為全球化貨幣，則是人民幣國(guó)際化的地緣三步走戰(zhàn)略。
在過去幾年，以上兩大戰(zhàn)略皆取得了可喜的成果：2011年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域擴(kuò)大至全國(guó)；至今，中國(guó)已和蒙古、越南、緬甸等周邊多國(guó)簽訂了自主選擇雙邊貨幣結(jié)算協(xié)議，啟動(dòng)人民幣和日元、韓元、盧布等多國(guó)貨幣互換業(yè)務(wù)。
由數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的成果也是非常可觀：2012年全年，貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目跨境人民幣結(jié)算金額達(dá)到了2.94萬億，同比增長(zhǎng)41%。2012年年底，可以進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了100家；可以進(jìn)入債市和股市的RQFII總額度已經(jīng)達(dá)到2700億元人民幣。
“總體來看，人民幣國(guó)際化已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)好的戰(zhàn)略機(jī)遇期，雖然近年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)震蕩，但人民幣在國(guó)際貨幣中的地位卻是逆勢(shì)而漲，逐步提高，”接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪的交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員鄂永健說。
2013新年伊始，積極的信號(hào)再次釋放。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清當(dāng)時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)未來將進(jìn)一步完善合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度安排，試點(diǎn)開展合格境內(nèi)個(gè)人投資者制度(QDII2).
據(jù)悉，QDII2有望年內(nèi)在深圳、上海、天津等沿海省市展開。而為鼓勵(lì)符合條件的個(gè)人直接以人民幣結(jié)算進(jìn)出口貿(mào)易，跨境個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)有望在浙江義烏率先推出。
對(duì)于人民幣國(guó)際化的前景，蘇格蘭皇家銀行曾發(fā)布報(bào)告樂觀宣稱，人民幣將在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)全面可自由兌換，人民幣距離成為國(guó)際化貨幣只差兩步，即貨幣的全面可自由兌換以及作為儲(chǔ)備貨幣而廣泛持有。
但接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、地緣政治學(xué)家威廉·恩道爾卻表示，人民幣成為自由兌換貨幣目前條件還不是很充分，法國(guó)為了保持法郎的獨(dú)立性，在二戰(zhàn)后好多年的時(shí)間內(nèi)都不允許法郎和美元自由兌換。
恩道爾認(rèn)為，在現(xiàn)有貨幣基金主導(dǎo)的格局中，在美元統(tǒng)治的格局下，過早讓人民幣成為自由兌換貨幣可能并不是什么好事。對(duì)于人民幣是否要成為自由兌換貨幣，要非常謹(jǐn)慎。
在條件不成熟的情況下，不要說人民幣自由兌換，僅過早放開資本賬戶就可能會(huì)醞釀風(fēng)險(xiǎn)。比如，資本外逃引發(fā)政府財(cái)政收入下降、流行性危機(jī)與債務(wù)危機(jī)。另外，大量資本流入會(huì)引發(fā)本地資產(chǎn)價(jià)格飆升、通脹惡化等。
鄂永健也表示，人民幣國(guó)際化應(yīng)該首先在與周邊國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算中采用人民幣，然后再逐步推廣，采取積極穩(wěn)妥的步驟推進(jìn)，不要采取過激的行為。
恩道爾認(rèn)為，中國(guó)目前最應(yīng)該做的事情，一是成立獨(dú)立于美元、歐元的中國(guó)貨幣體系，與國(guó)際貿(mào)易伙伴達(dá)成一對(duì)一的雙邊協(xié)議，采用人民幣結(jié)算；二是保持和加強(qiáng)世界對(duì)人民幣的信任。
為了建立對(duì)人民幣的信任，恩道爾建議，中國(guó)要部分恢復(fù)金本位制。
外壓：美國(guó)陰影
做有些事情就像拉彈簧，壓力有多大，阻力就有多大。
日漸國(guó)際化的人民幣正成為以美元為本位的國(guó)際貨幣體系潛在的勁敵。尤其是在美國(guó)財(cái)政危機(jī)頻發(fā)、美債無央行購(gòu)買、美元信用日漸趨弱的情況下。
美元長(zhǎng)期貶值預(yù)期強(qiáng)烈、加上中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差收窄、外匯儲(chǔ)備下降，減持美國(guó)國(guó)債、走外匯儲(chǔ)備多元化的道路已成中國(guó)的大勢(shì)所趨。
面對(duì)日益擴(kuò)大的財(cái)政赤字，繼續(xù)發(fā)行國(guó)債則是美國(guó)政府的唯一選擇。
對(duì)于中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債的行為，恩道爾表示，這是非常正確的選擇。目前美國(guó)已是無計(jì)可施，只好讓美聯(lián)儲(chǔ)來購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。要維持美國(guó)政府的開支，美國(guó)不得不這樣做。
自產(chǎn)自銷正成為美國(guó)國(guó)債的新特點(diǎn)。據(jù)悉，目前美聯(lián)儲(chǔ)已成為購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的最大買家。QE3時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買400億美元的國(guó)債，QE4時(shí)增至450億美元，目前則增至五六百億美元的規(guī)模。
接受《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪的復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所教授沈國(guó)兵認(rèn)為，美國(guó)已陷入了“特里芬兩難”。財(cái)政赤字靠發(fā)行國(guó)債解決，國(guó)債靠發(fā)行鈔票解決，鈔票則靠美元國(guó)際貨幣的信用來維持。但隨著財(cái)政赤字的不斷擴(kuò)大，國(guó)債的繼續(xù)發(fā)行，越印越多的美元最終會(huì)導(dǎo)致其信用的喪失。
美國(guó)的財(cái)政懸崖和即將爆發(fā)的美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)正逼使美國(guó)成為賭徒，而美元國(guó)際貨幣信用則是美國(guó)最大的賭注。“美元信用一旦發(fā)行動(dòng)搖，對(duì)美國(guó)的影響將是毀滅性的。”沈國(guó)兵說。
沈國(guó)兵判斷，在這種情況下，美國(guó)最大的憂慮就是如何維持美元的信用地位，如何讓全世界人們都相信美元的信用是可以維持的。對(duì)于美國(guó)而言，只要找不到一個(gè)可以來替代美元的貨幣，那么美元信用就可以維持了。美元信用支撐著美國(guó)國(guó)債，國(guó)債支撐著財(cái)政赤字，接著是貿(mào)易逆差，所有的循環(huán)都又可以開始了。
美元信用一旦成為美國(guó)最大的軟肋，任何挑戰(zhàn)美元信用地位的貨幣都會(huì)成為美國(guó)的眼中釘，肉中刺。
歐元已經(jīng)不行了，接下來就是正在積極推進(jìn)國(guó)際化的人民幣了。沈國(guó)兵分析，烏云密布的釣魚島和南海問題背后的本質(zhì)都是美國(guó)在搗鬼。因?yàn)槿嗣駧藕椭苓厙?guó)家所開展的貨幣互換業(yè)務(wù)已經(jīng)在挑戰(zhàn)美元的信用和地位了。
恩道爾對(duì)此也表示贊同。他認(rèn)為，中日圍繞釣魚島爭(zhēng)端不斷升級(jí)的背后，是美國(guó)在不斷唆使日本以刺激中國(guó)，希望中國(guó)反應(yīng)過度，從而觸發(fā)更大的沖突，但中國(guó)較好地處理了這一問題，沒有發(fā)生軍事沖突。中國(guó)很好地把握了日本的弱點(diǎn)，那就是日本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)上的依賴性，日本需要中國(guó)市場(chǎng)遠(yuǎn)甚于中國(guó)需要日本市場(chǎng)。
恩道爾強(qiáng)調(diào)，美國(guó)還有一張重要的王牌可以打，那就是控制石油原產(chǎn)地和中國(guó)能源供給的生命線，從而在石油供給上卡住中國(guó)。對(duì)此中國(guó)要有所警惕。（張蕭然）
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