人民幣近期走軟只是升值過程的喘息
1月中旬以來人民幣匯率出現貶值，中間匯率貶值190個基點，即期匯率貶值181個基點，引起市場關注。我們認為，近期人民幣貶值是短期的，全年人民幣仍將延續緩慢升值的走勢。
首先，在中國經濟復蘇，通脹有回升壓力，貨幣政策偏緊的情況下，2013年人民幣還是一個偏強的貨幣。今年經濟工作的定調仍是穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，預計經濟仍是穩字當先，加力引導民間投資，加大公用基礎設施建設，結合從深度和廣度方面全面推進城鎮化，經濟穩步復蘇的可能性大。全年通脹總體上行，下半年隨著豬周期啟動和大宗商品價格上漲，通脹壓力或回升。在經濟穩步復蘇而通脹有上升壓力背景下，貨幣政策或將偏緊，這意味著全年人民幣總體偏強。
其次，近期人民幣貶值，是多重因素導致。一是近期歐美經濟都出現較好勢頭。1月美國ISM制造業PMI大幅回升2.9個百分點至53.1，歐元區制造業PMI也上漲1.8個百分點至47.9%，歐美經濟勢頭向好緩解了市場對外部的擔憂，而前期人民幣持續升值近半年，即期匯率升幅近3%，因此目前進入調整期。二是監管部門在大力疏導人民幣供需。一方面，外匯資金使用途徑增加，結匯壓力有緩解；另一方面，人民幣國際化趨勢加快，也緩解一部分升值壓力。
最后，要指出的是人民幣這種緩步升值有利于資金雙向流動渠道逐步拓寬。雙向流動量加大的情況是比較理想的良性狀況，但是一旦外部形勢有變，經濟復蘇勢頭受阻，量化寬松再次加大，人民幣升值壓力又會加大，這就要求人民幣國際化進程要加快，外匯資金對外使用的開放進程也要加快，才能應對這種潛在風險。同時，隨著人民幣國際化進程加快，對國內人民幣資產的配置也會產生重大影響，特別是對金融產品的需求也將迅速增加，需要加快開拓RQFII等境外人民幣的投資渠道。
在經濟復蘇、通脹回升和貨幣偏緊背景下，外部資金加快流入將使人民幣匯率繼續面臨升值壓力；在經濟增長仍在低位背景下，發達經濟體貿易保護將繼續抬頭，美國對人民幣匯率的壓力不會減輕。我們認為，為平衡經濟增長、外部壓力以及人民幣國際化等因素，預計央行仍將采取穩步小幅升值的策略。值得注意的是，央行對匯率波動的容忍度加大，匯率浮動將更富彈性。
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