連塑逆周期強勢難延續
近期塑料1305合約在一度沖破2012年高點后，快速回落，上周一度回調超過500個點，筆者認為在消費的傳統淡季，本次塑料的強勢走勢并未受到基本面的強力支撐，后期延續的可能性不大。
跨地區套利支撐乙烯價格，但上漲空間有限。從近期乙烯價格來看，CFR東南亞乙烯價格在跌破1200美元/噸后，目前已逐步反彈1385美元/噸，筆者認為支撐本輪價格上漲的主導因素在于泰國PPT乙烯裂解裝置停車，造成了東南亞乙烯緊張所致。從目前船期來看，已有部分1月期韓國乙烯出口至東南亞，當前FOB韓國乙烯與CFR東南亞乙烯的價差已由前期高點的155美元/噸回落至120美元/噸，若考慮運費，套利空間已逐步關閉，且隨著泰國PPT乙烯裂解裝置的開工，東南亞乙烯緊張程度將大幅緩解。筆者預計目前韓國出口到東南亞乙烯到岸價約為1350美元/噸左右，后期東南亞乙烯上沿空間在1370-1400美元/噸附近，對應CFR東北亞價格上沿在1350-1400美元/噸附近。
另一方面，從CFR東北亞乙烯歷史運行規律來看，2006年以來CFR東北亞乙烯價格在900-1400美元/噸的概率約為78.3%，若剔除2008年金融危機特殊時期，處于該區間的概率則上升至92%，處于1400美元/噸的概率不足5%。因此從概率的角度，若亞洲地區乙烯基本面未發生突變，CFR東北亞乙烯價格突破1400美元/噸的概率很小，而前期的高點也在1375美元/噸。從目前情況來看，基本面發生突變的概率不大，因此從乙烯價格運行規律來講，其上行的空間也是有限的。
時值消費淡季，下游需求難以支撐高位價格。按照塑料歷年的淡旺季規律，1月處于全年消費的淡季，且年末廠商與貿易商有清庫存的壓力，因此1月的價格一般處于全年價格的低位水平。從今年的情況來看，目前價格仍處于高位區間，已屬于超乎尋常，而從當前農膜消費水平并不能支撐如此高位。2012年1-11月全國農用薄膜總產量為144.06萬噸，較去年同期同比增加1.58%；從同比增速來看，全年有5個月出現了同比負增長，其中下半年出現3次負增長，且出現于農膜旺季需求10-11月。從筆者跟蹤的農膜數據來看，去年12月出現負增長的可能性也很大，情況不容樂觀。此外從農膜的產銷率來看，去年下半年農膜產銷率出現下滑，其產銷率由上半年的高點104%下滑至97.6%，這也從庫存上得到了印證，庫存較年初增長幅度也由一季度的-4.9%上升至21%，較2011年同期18.4%高2.6個百分點。因此2013年一季度的庫存較去年同期有所增加，我們預計農膜今年的年增長率將保持在2-3個百分點，因此一季度農膜產量或將與去年持平或略低，這對塑料的需求將起到一定的抑制作用。
裝置集中投產，一季度供過于求壓力較大。從今年裝置新投產的情況來看，2012年新投產的裝置為2012年延期投產項目，其中撫順石化45萬噸全密度裝置預計將于2-3月投產，該套裝置投產后主要銷售區域為華北和部分華東市場；另一套大慶石化55萬噸全密度裝置在12月初爆炸停產后，預計將于1月底復產。這兩套裝置將為市場帶來月度8.5萬噸產能，對市場的影響較大。此外，從進口情況來看，1月到港的中東和東南亞貨源仍然較多，筆者預計1月到貨量與去年12月將持平。因此從總供給來看，一季度供應將處于較為充足的狀態。
綜上所述，筆者認為當前塑料基本面支撐聯塑發動一波較大多頭行情的條件并不成熟，對于當前處于高位的期價，逆周期的走強之勢難以延續，后期逐步回落的可能性較大，L1305的預期目標在10000元/噸附近。
（中證期貨分析師 張靈軍）
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