油脂上行之路不會(huì)一帆風(fēng)順
國(guó)內(nèi)油脂經(jīng)過(guò)大半年的振蕩洗盤后，近期在雙節(jié)備貨需求刺激下，打破盤整格局，開(kāi)始上漲。對(duì)于未來(lái)一個(gè)月的行情，筆者認(rèn)為，雖然在目前全球大豆減產(chǎn)背景下，油脂價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲的空間，但在國(guó)家調(diào)控和供應(yīng)充足的情況下，上行不會(huì)一帆風(fēng)順。
中國(guó)采購(gòu)需求對(duì)豆類形成支撐
USDA 8月作物供需報(bào)告大幅下調(diào)美豆單產(chǎn)和收割面積，將美豆單產(chǎn)從7月預(yù)估的40.5蒲式耳/畝下調(diào)至36.1蒲式耳/畝，將收割面積從7月預(yù)估的7530萬(wàn)英畝下調(diào)至7460萬(wàn)英畝，美豆總產(chǎn)量從30.58億蒲式耳下調(diào)至26.92億蒲式耳。單產(chǎn)及收割面積下調(diào)導(dǎo)致美豆供應(yīng)量較7月預(yù)測(cè)減少12%，目前美豆庫(kù)存消費(fèi)比下調(diào)至4.2%，創(chuàng)下近10年來(lái)的新低。在南美大豆減產(chǎn)2000多萬(wàn)噸的背景下，北美大豆的再度減產(chǎn)將對(duì)全球豆類、油脂價(jià)格產(chǎn)生中長(zhǎng)期支撐。
在全球大豆減產(chǎn)的背景下，中國(guó)龐大的采購(gòu)需求是支撐市場(chǎng)的另外一個(gè)因素。從USDA公布的出口銷售報(bào)告看，截至8月16日，美國(guó)舊作大豆累計(jì)銷售3882萬(wàn)噸，達(dá)到出口預(yù)估的105.7%。而從中國(guó)進(jìn)口情況來(lái)看，7月中國(guó)大豆進(jìn)口530萬(wàn)噸，2011年10至今年7月累計(jì)進(jìn)口大豆5032萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超過(guò)上年度同期的4421萬(wàn)噸，8月、9月的進(jìn)口量預(yù)計(jì)分別在480萬(wàn)噸和460萬(wàn)噸左右。從進(jìn)口情況看，整個(gè)作物年度大豆進(jìn)口量將在6000萬(wàn)噸左右，而上年度同期僅為5264萬(wàn)噸。
大豆壓榨量仍將處于高位
從壓榨環(huán)節(jié)看，從去年10月至今年7月，國(guó)內(nèi)壓榨大豆接近4900萬(wàn)噸，同比增加7%。從目前監(jiān)測(cè)情況看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)8月將壓榨接近530萬(wàn)噸大豆，9月將壓榨超過(guò)540萬(wàn)噸大豆。相應(yīng)地，從去年10月至今年7月，國(guó)內(nèi)豆油產(chǎn)量為960萬(wàn)噸，8、9月預(yù)估分別為103萬(wàn)噸和105萬(wàn)噸。全年豆油產(chǎn)量將達(dá)到1168萬(wàn)噸。龐大的壓榨量導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存在今年較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)處于高位，從而對(duì)豆油價(jià)格產(chǎn)生一定壓制。
消費(fèi)旺季來(lái)臨，庫(kù)存有望下調(diào)
近期，伴隨著高校開(kāi)學(xué)和國(guó)慶中秋備貨小高峰來(lái)臨，市場(chǎng)采購(gòu)明顯好轉(zhuǎn)。從我們跟蹤的國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存看，目前棕櫚油庫(kù)存下降明顯。截至8月27日，國(guó)內(nèi)港口棕櫚油庫(kù)存大致為73萬(wàn)噸，較7月底的78萬(wàn)噸下調(diào)5萬(wàn)噸，但未來(lái)幾個(gè)月，棕櫚油將進(jìn)入消費(fèi)淡季，棕櫚油庫(kù)存未來(lái)進(jìn)一步下調(diào)的空間有限。豆油方面，截至8月底，豆油港口庫(kù)存大致為120萬(wàn)噸，較7月的約130萬(wàn)噸略有下降。由于冬季是豆油消費(fèi)旺季，雖然未來(lái)豆油供應(yīng)將增加，但在消費(fèi)增長(zhǎng)的情況下，行業(yè)去庫(kù)存化將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生提振。
基金開(kāi)始關(guān)注豆油
觀察CFTC持倉(cāng)，我們發(fā)現(xiàn)，自從8月USDA大幅調(diào)整美豆油庫(kù)存后，基金大量買入美豆油期貨和期權(quán)，期貨凈多單增加0.6萬(wàn)手，期貨和期權(quán)凈多單增加1.5萬(wàn)手。雖然基金凈持倉(cāng)從負(fù)轉(zhuǎn)正，但整體的凈多單持倉(cāng)仍顯不足，未來(lái)豆油價(jià)格的上漲，還需要更多資金的關(guān)注。
政策壓制令豆油上漲步履蹣跚
國(guó)家從2010年10月開(kāi)始至今，一直對(duì)小包裝實(shí)行限價(jià)政策，而8月中旬，要求中糧、益海等5家企業(yè)建立食用油價(jià)格報(bào)告制度，定期向國(guó)家發(fā)改委報(bào)送食用油出廠價(jià)、批發(fā)價(jià)和零售價(jià)。此外，市場(chǎng)傳言10月國(guó)家可能要進(jìn)行部分菜籽油拋儲(chǔ)。種種政策均對(duì)豆油價(jià)格上漲產(chǎn)生制約。
綜合而言，全球大豆減產(chǎn)，豆油消費(fèi)旺季來(lái)臨，豆油庫(kù)存下降均對(duì)豆油價(jià)格產(chǎn)生一定支撐，但在國(guó)家調(diào)控政策以及未來(lái)幾個(gè)月較高供應(yīng)壓力下，豆油價(jià)格上漲空間仍相對(duì)有限，上漲需克服重重困難。
（美爾雅期貨 王春泉）
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