原油新平衡區間90—95美元
5月份國際油價大幅調整，跌幅超過13%。筆者認為，原油價格大跌后，風險已經得到較大釋放，后市下跌空間或將有限。
風險得到釋放
近期原油價格大幅調整的原因主要有以下三點：第一，宏觀系統性風險沖擊。一方面歐債危機遲遲未能解決，特別是希臘組閣失敗后，市場對歐債危機的擔憂進一步升級。同時，中國4月份經濟數據疲軟，社會投資難以改善，M1增速持續保持低位等也導致市場對中國經濟增速將繼續下滑的擔憂加劇。經濟疲軟對市場信心產生重大沖擊，整體商品價格出現回調，原油首當其沖。第二，原油自身需求不旺，供應偏多。上半年伊朗問題的升級導致了歐佩克加大原油的供給，從歐佩克的月度生產數據來看，近幾個月原油生產量都超過了3000萬桶/天的配額。但是隨著伊朗談判的舉行，原油的供應危機并沒有出現，而歐佩克增加的原油產能則將會對市場造成沖擊。同時，在供應增加后，原油的需求并沒有得到改善，上半年原油和汽柴油的比價達到偏高水平，這表明原油價格的上漲并沒有引起下游汽柴油價格的跟漲，而且煉廠的日消耗量近幾個月也維持在偏低水平。在此背景下，油價自身存在很大的調整壓力。第三，正是因為原油供應偏多，而下游市場難以消化，導致美國原油庫存持續增加，目前已經達到歷史高水平，而汽油庫存明顯偏低，則表明煉廠加工興趣不濃。
NYMEX原油和美國EIA汽柴油比價
油價有望企穩
后市原油價格有望企穩。第一，經濟層面有望好轉。雖然4月份中國經濟數據并沒有得到很大改善，經濟依然處于疲軟態勢，但是出現了一些好轉跡象。比如企業的利潤在增加，雖然4月份PPI份依然在下降，但是上游、中游品種降價更快，因此，企業利潤較3月份出現明顯增加，這或將會刺激企業增加庫存。同時，中國加大了投資力度，并把保增長放在更重要的位置上，未來中國經濟有望出現好轉。第二，原油需求有望好轉。前幾周美國煉廠的加工量實際上是在上升，雖然上周有所下降，但是隨著汽柴油生產利潤上升，美國煉廠的開工率有望繼續提升。同時，伊朗問題如果能順利解決，那么歐佩克原油產量預計也會逐步縮減，供應壓力會有所放緩。
綜上所述，近期國際原油價格的調整是合理的，90—95美元的區間或許將會成為新的平衡區間。 (龔曉康)
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