避險(xiǎn)情緒短期發(fā)作 大宗商品牛市未了
張常春/制圖
證券時(shí)報(bào)記者 陳春雨
近一個月來，國際大宗商品市場陷入全線下跌，棉花、橡膠等品種都接近一年來低位，黃金、原油、銅價(jià)也持續(xù)大跌，本輪商品上漲的大牛市是否會由此終結(jié)，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。本期圓桌特別邀請到國金期貨公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總經(jīng)理兼研究所所長江明德及國泰大宗商品基金經(jīng)理崔濤進(jìn)行討論。
避險(xiǎn)情緒上升是回調(diào)主因
證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為大宗商品此次回調(diào)的原因是什么？
崔濤：從表面上看，希臘“退歐”以及中國4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳是直接因素，但這兩個問題存在已不是一兩天，市場早已有預(yù)期，歸根結(jié)底還是因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒上升，無論黃金還是能源，具有風(fēng)險(xiǎn)的投資品全被拋售，退出的資金大量涌入更為安全的美國國債。否則，若只是需求下降導(dǎo)致的商品暴跌，黃金應(yīng)不在此列。
江明德：此次回調(diào)是避險(xiǎn)情緒上升所致。當(dāng)金融突發(fā)事件出現(xiàn)時(shí)，包括股票市場和商品資產(chǎn)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會下跌，原因是資金向避險(xiǎn)貨幣轉(zhuǎn)移，目前整個國際貨幣體系中，唯一具有這一功能的就是美元。從歷史突發(fā)事件看，如雷曼倒閉等事件發(fā)生時(shí)包括黃金在內(nèi)的所有商品資產(chǎn)全部下跌，唯有美元上升。目前的突發(fā)事件就是希臘危機(jī)升級，導(dǎo)致市場對于歐債危機(jī)的擔(dān)憂情緒上升。
商品牛市并未終結(jié)
證券時(shí)報(bào)記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次下跌是宣告自2003年以來的商品牛市終結(jié)，您如何看待？
崔濤：我認(rèn)為只是一個回調(diào)。大宗商品有兩個屬性：商品屬性和金融屬性，所謂的大宗商品牛市終結(jié)，必然是價(jià)值中樞下移，需求下降，但這種現(xiàn)象只會在全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)發(fā)生，如中國經(jīng)濟(jì)硬著陸，經(jīng)濟(jì)二次探底，目前顯然看不到這個趨勢。
至于有人擔(dān)心，由于中國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，對大宗商品的需求會下降，這個問題應(yīng)該一分為二來看，即便中國開始轉(zhuǎn)型，但淘汰下來的低端制造業(yè)、高能耗企業(yè)沒有消失，而是完成了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。此消彼長中，全球大宗商品需求并沒有明顯變化。另一方面，隨著中國城鎮(zhèn)化的延續(xù)、人均GDP的提高，對大宗商品的需求會發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，比如對鐵礦石、貴金屬的需求慢慢下滑，但對能源、農(nóng)產(chǎn)品仍保持較高需求。
江明德：大宗商品牛熊轉(zhuǎn)換是和經(jīng)濟(jì)周期緊密聯(lián)系在一起的，需求才是本質(zhì)，目前美國、中國經(jīng)濟(jì)都處于復(fù)蘇中，日本一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不錯，雖然歐洲的振興尚需時(shí)間，但全球范圍來看，經(jīng)濟(jì)并沒有進(jìn)入衰退期。目前，再以釋放流動性的方式來刺激經(jīng)濟(jì)邊際效應(yīng)已經(jīng)大幅減弱，但是全世界的政府都不會任由經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，結(jié)構(gòu)性寬松是種可能。而美國也在逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)回歸，歐洲政局則在不斷發(fā)生變化，這都說明了一點(diǎn)，以緊縮財(cái)政、緊縮信貸來度過危機(jī)的模式是不可取的，最終還是會回到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的方向，這對大宗商品需求是利好。
證券時(shí)報(bào)記者：美元走強(qiáng)會成為導(dǎo)致大宗商品下跌的持續(xù)性因素嗎？
崔濤：我認(rèn)為最近美元走強(qiáng)也是偏短期行為，資金是逐利的，目前美國十年期國債實(shí)際收益只有1.7%左右，長期來看資金還是會尋找高收益產(chǎn)品，一旦避險(xiǎn)情緒有所緩和，還是會投資于新興市場等收益較高的品種。
江明德：作為計(jì)價(jià)貨幣，美元的強(qiáng)弱肯定會對大宗商品造成影響，但目前美元走強(qiáng)的主因是歐元區(qū)貨幣不穩(wěn)定，美元是被動走強(qiáng)，而不是經(jīng)濟(jì)增長帶來的內(nèi)生增長，從這個角度來看，以美元強(qiáng)弱來判斷大宗商品的牛熊過于片面。
基金減倉不是長期行為
證券時(shí)報(bào)記者：最新數(shù)據(jù)顯示，商品價(jià)格持續(xù)下跌之際，對沖基金及其他基金經(jīng)理削減大宗商品多頭頭寸達(dá)20%，規(guī)模接近180億美元。如何評價(jià)這一行為？
崔濤：多頭平倉和大宗商品下跌，很難界定孰因孰果。對于投機(jī)資金來說，即便認(rèn)為大宗商品價(jià)格沒有偏離基本面，但是市場情緒發(fā)生了變化，就會大幅減倉，我本人對市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。
江明德：投機(jī)資金從來不講牛市還是熊市，投機(jī)資金只講趨勢，所以基金持倉的增減，只能看作是目前到以后某個時(shí)間段的趨勢，體現(xiàn)對未來一段時(shí)間的擔(dān)憂，而不是一個長期行為。當(dāng)市場情緒發(fā)生改變時(shí)，對沖基金的持倉也會改變，大宗商品市場永遠(yuǎn)是多空平衡，投機(jī)資金不會一路做多，也不會一路做空。
證券時(shí)報(bào)記者：目前，仍有商品期貨多頭將希望寄托于美國第三輪量化寬松政策（QE3）上，您認(rèn)為推出的可能性有多大？
崔濤：可能性比較大。美聯(lián)儲主席伯南克一直主張推動QE3，長遠(yuǎn)來看，QE3是符合美國國家利益的，國債比重高，利息又低，可以通過QE3的方式將債務(wù)貨幣化。
江明德：首先，美聯(lián)儲最近會議中對經(jīng)濟(jì)增長還保持擔(dān)憂，支持QE3的人在增加。其次，伯南克一直提到，要警惕財(cái)政懸崖對經(jīng)濟(jì)的影響，小布什政府推出的一系列減稅政策2013年將到期。第三，美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，推出QE3的可能性在增加。
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