避險情緒短期發作 大宗商品牛市未了
張常春/制圖
證券時報記者 陳春雨
近一個月來，國際大宗商品市場陷入全線下跌，棉花、橡膠等品種都接近一年來低位，黃金、原油、銅價也持續大跌，本輪商品上漲的大牛市是否會由此終結，成為市場關注的焦點。本期圓桌特別邀請到國金期貨公司首席經濟學家、副總經理兼研究所所長江明德及國泰大宗商品基金經理崔濤進行討論。
避險情緒上升是回調主因
證券時報記者：您認為大宗商品此次回調的原因是什么？
崔濤：從表面上看，希臘“退歐”以及中國4月經濟數據不佳是直接因素，但這兩個問題存在已不是一兩天，市場早已有預期，歸根結底還是因為避險情緒上升，無論黃金還是能源，具有風險的投資品全被拋售，退出的資金大量涌入更為安全的美國國債。否則，若只是需求下降導致的商品暴跌，黃金應不在此列。
江明德：此次回調是避險情緒上升所致。當金融突發事件出現時，包括股票市場和商品資產在內的風險資產都會下跌，原因是資金向避險貨幣轉移，目前整個國際貨幣體系中，唯一具有這一功能的就是美元。從歷史突發事件看，如雷曼倒閉等事件發生時包括黃金在內的所有商品資產全部下跌，唯有美元上升。目前的突發事件就是希臘危機升級，導致市場對于歐債危機的擔憂情緒上升。
商品牛市并未終結
證券時報記者：有觀點認為，此次下跌是宣告自2003年以來的商品牛市終結，您如何看待？
崔濤：我認為只是一個回調。大宗商品有兩個屬性：商品屬性和金融屬性，所謂的大宗商品牛市終結，必然是價值中樞下移，需求下降，但這種現象只會在全球經濟衰退時發生，如中國經濟硬著陸，經濟二次探底，目前顯然看不到這個趨勢。
至于有人擔心，由于中國進入經濟轉型期，對大宗商品的需求會下降，這個問題應該一分為二來看，即便中國開始轉型，但淘汰下來的低端制造業、高能耗企業沒有消失，而是完成了產業轉移。此消彼長中，全球大宗商品需求并沒有明顯變化。另一方面，隨著中國城鎮化的延續、人均GDP的提高，對大宗商品的需求會發生結構性調整，比如對鐵礦石、貴金屬的需求慢慢下滑，但對能源、農產品仍保持較高需求。
江明德：大宗商品牛熊轉換是和經濟周期緊密聯系在一起的，需求才是本質，目前美國、中國經濟都處于復蘇中，日本一季度經濟數據也不錯，雖然歐洲的振興尚需時間，但全球范圍來看，經濟并沒有進入衰退期。目前，再以釋放流動性的方式來刺激經濟邊際效應已經大幅減弱，但是全世界的政府都不會任由經濟持續低迷，結構性寬松是種可能。而美國也在逐步向實體經濟回歸，歐洲政局則在不斷發生變化，這都說明了一點，以緊縮財政、緊縮信貸來度過危機的模式是不可取的，最終還是會回到促進經濟增長的方向，這對大宗商品需求是利好。
證券時報記者：美元走強會成為導致大宗商品下跌的持續性因素嗎？
崔濤：我認為最近美元走強也是偏短期行為，資金是逐利的，目前美國十年期國債實際收益只有1.7%左右，長期來看資金還是會尋找高收益產品，一旦避險情緒有所緩和，還是會投資于新興市場等收益較高的品種。
江明德：作為計價貨幣，美元的強弱肯定會對大宗商品造成影響，但目前美元走強的主因是歐元區貨幣不穩定，美元是被動走強，而不是經濟增長帶來的內生增長，從這個角度來看，以美元強弱來判斷大宗商品的牛熊過于片面。
基金減倉不是長期行為
證券時報記者：最新數據顯示，商品價格持續下跌之際，對沖基金及其他基金經理削減大宗商品多頭頭寸達20%，規模接近180億美元。如何評價這一行為？
崔濤：多頭平倉和大宗商品下跌，很難界定孰因孰果。對于投機資金來說，即便認為大宗商品價格沒有偏離基本面，但是市場情緒發生了變化，就會大幅減倉，我本人對市場持謹慎態度。
江明德：投機資金從來不講牛市還是熊市，投機資金只講趨勢，所以基金持倉的增減，只能看作是目前到以后某個時間段的趨勢，體現對未來一段時間的擔憂，而不是一個長期行為。當市場情緒發生改變時，對沖基金的持倉也會改變，大宗商品市場永遠是多空平衡，投機資金不會一路做多，也不會一路做空。
證券時報記者：目前，仍有商品期貨多頭將希望寄托于美國第三輪量化寬松政策（QE3）上，您認為推出的可能性有多大？
崔濤：可能性比較大。美聯儲主席伯南克一直主張推動QE3，長遠來看，QE3是符合美國國家利益的，國債比重高，利息又低，可以通過QE3的方式將債務貨幣化。
江明德：首先，美聯儲最近會議中對經濟增長還保持擔憂，支持QE3的人在增加。其次，伯南克一直提到，要警惕財政懸崖對經濟的影響，小布什政府推出的一系列減稅政策2013年將到期。第三，美國經濟確實存在衰退風險，推出QE3的可能性在增加。
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