信用債市場(chǎng)兌付風(fēng)險(xiǎn)顯著升高 提防債基踩雷風(fēng)險(xiǎn)
去年基金在股票投資上常常踩到“地雷”，瘦肉精事件、塑化劑風(fēng)波，甚至于財(cái)務(wù)造假，令基金措手不及。而隨著近年來(lái)債券市場(chǎng)的大幅擴(kuò)容，尤其是信用債的大量發(fā)行，使得一些追求高收益的債券基金今年踩雷的幾率大大提高。
資料顯示，近兩年我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷一輪高速擴(kuò)容，各類(lèi)中低等級(jí)信用債發(fā)行爆發(fā)式增長(zhǎng)。當(dāng)前，我國(guó)信用債存量已突破6萬(wàn)億元，各類(lèi)信用債發(fā)行門(mén)檻較以往已大大降低。城投債發(fā)行主體已全面擴(kuò)大至一般地級(jí)市乃至區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)，許多低等級(jí)發(fā)行主體能從債券市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資，信用債市場(chǎng)整體兌付風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著升高。
在這波信用債發(fā)行熱潮中，基金是追捧者的主力。2012年，固定收益基金在發(fā)行市場(chǎng)上一枝獨(dú)秀，發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超其他品種，而這些資金中的一大部分投向了信用債市場(chǎng)。從中債登的托管數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年11月新增信用債有2.2萬(wàn)億，銀行機(jī)構(gòu)僅持有新增的5100億，以基金為代表的非銀行機(jī)構(gòu)是吸納新增信用債的主力軍。在片面追求高收益的利益驅(qū)動(dòng)下，去年四季度以來(lái)，大量新發(fā)行的中低評(píng)級(jí)城投債在一二級(jí)市場(chǎng)遭遇“哄搶”。這些非銀機(jī)構(gòu)資金的逐利性和順周期性使其通過(guò)新增資金或者杠桿交易抬高牛市的頂點(diǎn)，同時(shí)也可能是下跌的放大器。
最近，“11超日債”因?yàn)槠髽I(yè)資金鏈問(wèn)題而被停牌，這預(yù)示著未來(lái)一段時(shí)間，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況仍可能較為脆弱，需要警惕個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露波及到局部市場(chǎng)。有研究報(bào)告明確指出，隨著信用債市場(chǎng)的超速發(fā)展，特別是城投類(lèi)債券的迅猛擴(kuò)張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會(huì)加大。從海外債券市場(chǎng)發(fā)展歷史來(lái)看，人為壓制不讓暴露違約風(fēng)險(xiǎn)是不可能持久的，而且隨著債市規(guī)模日益龐大，代償更是不可能持久。有基金經(jīng)理表示，目前部分信用債品種的收益率水平是否已經(jīng)完全補(bǔ)償了風(fēng)險(xiǎn)，還存在疑問(wèn)，即便最終沒(méi)有出現(xiàn)違約，信用事件的頻發(fā)也會(huì)導(dǎo)致債市整體信用風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者因此要求更高的收益率作為補(bǔ)償，進(jìn)而引發(fā)債券價(jià)格的波動(dòng)。這就要求今年債券基金不能一味追求高收益，對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)不能存在僥幸心理。
目前，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)明確，同時(shí)股市轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒也隨之回升，固定收益類(lèi)資產(chǎn)的吸引力則隨之下降。從目前債基的配置來(lái)看，信用債尤其是中低評(píng)級(jí)信用債占比高于歷史平均水平，如果資金流向出現(xiàn)變化，那么這部分債券面臨著較大的減持壓力，恐引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者今年挑選債基，不能簡(jiǎn)單地看其過(guò)去的凈值增長(zhǎng)率，那些高杠桿、中低等級(jí)信用債配置占比過(guò)高的債基，面臨較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
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