國(guó)內(nèi)專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)慈銘體檢IPO已近臨門一腳。其招股書披露，報(bào)告期內(nèi)（2009年—2011年）公司吸納了鼎暉、平安、天圖等一眾PE入股，并靠這筆私募融資大肆并購(gòu)，奠定了行業(yè)第一的龍頭地位。但是，國(guó)內(nèi)體檢業(yè)市場(chǎng)雖龐大，但專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)的空間一直穩(wěn)定在2%以下，慈銘體檢未來能否突破，順利走上“規(guī)模—品牌—提價(jià)”的良性發(fā)展之路，尚待觀察。

　　證監(jiān)會(huì)近日公布慈銘健康體檢管理集團(tuán)招股書預(yù)披露文件。據(jù)查，慈銘體檢為國(guó)內(nèi)健康體檢專業(yè)機(jī)構(gòu)中的龍頭企業(yè)，其股東包括鼎暉、平安、天圖等一眾PE。

　　截至目前，慈銘體檢股東榜上，大股東北京健之康業(yè)投資咨詢有限公司持股4323.3萬股，占比36.02%。鼎暉集團(tuán)旗下三支基金——北京鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）、天津鼎暉股權(quán)投資一期基金（有限合伙）、天津鼎暉元博股權(quán)投資基金（有限合伙）分別持股3042.78萬、578.31萬、163.11萬，分別占比25.36%、4.82%、1.36%，合計(jì)31.54%，已接近大股東持股比例。

　　此外，還有深圳市天圖興瑞創(chuàng)業(yè)投資有限公司持股741.43萬，占比6.18%；深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司持股296.57萬，占比2.47%；北京中技富坤創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）持股120萬，占比1%；重慶富坤創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）持股60萬，占比0.50%。

　　PE入股襄助慈銘體檢報(bào)告期內(nèi)實(shí)施大規(guī)模并購(gòu)。查招股書，2008年至2009年，慈銘體檢先后并購(gòu)北京佰眾3家體檢中心和深圳我佳8家體檢中心，目前公司旗下一共有33家體檢中心。

　　據(jù)招股書披露，慈銘體檢報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33876萬、44938萬、57516萬元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1363萬、3705萬、8713萬元。據(jù)此計(jì)算，兩者三年內(nèi)的平均增速分別為34%、269%，后者增幅明顯高于前者；同時(shí)，剔除2009年股份支付會(huì)計(jì)處理的影響，凈利平均增幅仍達(dá)108%。

　　從財(cái)務(wù)上看，慈銘體檢無疑表現(xiàn)優(yōu)異，但從行業(yè)上看，由于缺乏較高壁壘，專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)自2008年進(jìn)入整合并購(gòu)階段，價(jià)格戰(zhàn)屢見不鮮，競(jìng)爭(zhēng)白熱化，整體利潤(rùn)率走低。

　　首先，近年專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)占整個(gè)體檢市場(chǎng)比例始終穩(wěn)定在2%左右。據(jù)招股書，2010年國(guó)內(nèi)體檢市場(chǎng)主要參與者：第一是醫(yī)院內(nèi)設(shè)體檢機(jī)構(gòu)，占比41.36%；第二是街道衛(wèi)生院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院，占比34.45%；第三是社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心（站），占比13.93%；第四是婦幼保健院，占比6.98%；第五才是專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)，占比1.89%。專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，龍頭企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展主要靠外延式并購(gòu)。這正是慈銘體檢的路徑。

　　其次，體檢市場(chǎng)近年來價(jià)格戰(zhàn)洶涌。據(jù)招股書，慈銘體檢報(bào)告期內(nèi)平均體檢單價(jià)為356.50元/次、340.76元/次、355.79元/次；毛利率分別為46.01%、41.77%和44.15%，均顯穩(wěn)中有降。這雖在行業(yè)中已屬優(yōu)異，但與前述“凈利增幅遠(yuǎn)超營(yíng)收增幅”的財(cái)務(wù)圖景相比，可謂背離。

　　其中有個(gè)細(xì)節(jié)或可一提，慈銘體檢在報(bào)告期內(nèi)并購(gòu)的11家體檢中心，為公司貢獻(xiàn)了大量營(yíng)收、利潤(rùn)，但也在資產(chǎn)項(xiàng)目上形成商譽(yù)合計(jì)高達(dá)7140萬元。報(bào)告期各期末，公司分別對(duì)其進(jìn)行減值測(cè)試，卻僅深圳慈銘形成商譽(yù)2010年年末存在減值損失426萬元。

　　最后，未來慈銘體檢將如何發(fā)展？據(jù)招股書，在公司的“六階段論”中，擬將采取以直營(yíng)模式為主、適當(dāng)嘗試特許經(jīng)營(yíng)模式為輔的發(fā)展模式。值得注意的是，公司目前已有部分特許經(jīng)營(yíng)，但保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司業(yè)務(wù)模式未發(fā)生重大變化。

　　（上海證券報(bào)）