上證指數

　　我們所身處的每一輪牛熊各自的外因或者內因都有所不同，但是投資者的人性是相通的。盈利時候的貪婪和虧損時候的恐懼是在每個階段相同的情緒，股價最后是交易者的交易情緒在盤面的體現。從本輪牛市已經呈現過的特征來看，與2005-2007年的牛市較為相象。但8年來，宏觀經濟與市場結構已發生了深刻變化，需要我們從新的角度去思考這輪牛市的演進。

　　一、宏觀經濟背景的不同

　　1、宏觀背景不同

　　2005-2007年牛市的基礎來自于經濟高速增長，企業盈利持續向好，由于企業盈利的好轉吸引大量資金流入股市；而本輪牛市在經濟面正好相反，宏觀經濟持續低迷。但是市場對貨幣政策放松和對國家政策支持的預期使得大量資金流入股市，從而產生了本輪牛市。

　　由于經濟背景的不同導致了兩輪牛市在宏觀指標下的截然不同的特點，2005-2007年是CPI高漲和貨幣政策不斷的收緊，而本輪牛市是在CPI持續低迷和貨幣政策的放松中產生的。經濟背景的不同導致牛市中的領漲板塊的邏輯截然不同，2005-2007年更多看重的是上市公司業績，所以包括房地產、銀行、有色、煤炭等股票因為業績有明顯增長獲得了資金青睞；而在經濟環境不好前提下，大家更多看重的是改革預期，所以以“互聯網+”為代表的科技板塊成為了市場龍頭。

　　2、貨幣政策不是牛市的必要條件

　　貨幣放松不是牛市的先決條件，核心是資金對股市的投資意愿。投資者在判斷市場時往往把貨幣政策作為重要的先決條件，認為貨幣政策放松所以市場漲，而貨幣政策收緊所以市場跌。事實上從歷史經驗來看，市場漲跌和貨幣政策之間沒有明確的關聯，比如2005-2007年的牛市過程中貨幣政策一直都是收緊的。原因就是貨幣政策走向更多的是和宏觀經濟相關的，而貨幣政策決定的是整個池子的大小，而并不能決定大池子流向股市這個小池子的水量的多少。所以不能簡單地通過貨幣政策來判斷市場漲跌，更需要在微觀層面關注流向股市的資金情況。事實上，在歷次大牛市過程中都在講的一個事件就是存款搬家。如果從宏觀指標來看，存款余額同比增長才是一個更好的觀察跟蹤指標。基本上在每輪牛市中存款余額同比增長或多或少的都會步入下降通道，數據背后也就是反映出了存款搬家的事實。