房地產(chǎn)調(diào)控再變空調(diào) 主動(dòng)放慢經(jīng)濟(jì)適得其反
■湯云飛
從最新發(fā)電量的日數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能在5月份保持溫和偏弱的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。從日發(fā)電量推演的月度預(yù)測(cè)，發(fā)電量可能在5月錄得5.3%上下的同比數(shù)據(jù)，而環(huán)比將是2.8%左右，回升較快。
進(jìn)入4、5月后，主導(dǎo)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力可能來(lái)自房地產(chǎn)商補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)的加速。從經(jīng)濟(jì)邏輯看，房地產(chǎn)商的信心來(lái)自地方政府對(duì)國(guó)五條政策的反饋方式，并覺(jué)得中央最終將不予深究。最近東部一二線城市出現(xiàn)的土地市場(chǎng)熱正說(shuō)明這種反應(yīng)。這樣，商品住宅市場(chǎng)將迎來(lái)剛需主導(dǎo)的復(fù)蘇。如果未來(lái)中央對(duì)隨后的房產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)繼續(xù)采取寬容態(tài)度的話，土地出讓→基建投資→制造業(yè)投資的資金管道將會(huì)理順，在房地產(chǎn)投資和基建投資的拉動(dòng)下，制造業(yè)的投資將會(huì)最終啟動(dòng)。這也是我們期望出現(xiàn)的結(jié)果。在這個(gè)鏈條中，大中型企業(yè)先于小微企業(yè)復(fù)蘇，小微企業(yè)在末端受惠，復(fù)蘇時(shí)間將滯后數(shù)月。同時(shí)，由于此輪房地產(chǎn)復(fù)蘇的地域特征是集中于東部一、二線城市，中西部則由于資金回流東部的現(xiàn)象而相對(duì)復(fù)蘇乏力。這和最新的PMI數(shù)據(jù)顯示的特征也是一致的。但無(wú)論是PMI中的就業(yè)指標(biāo)還是最近揭示的大學(xué)生簽約困難的情況，都顯示就業(yè)市場(chǎng)還在持續(xù)惡化，并強(qiáng)烈暗示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)未達(dá)潛在水平。
如果這場(chǎng)復(fù)蘇最終是按照這種鏈條形成的，最終將會(huì)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上質(zhì)疑本輪房產(chǎn)調(diào)控方式的合理性。中國(guó)目前處在城鎮(zhèn)化的中間階段，高速的城鎮(zhèn)人口增長(zhǎng)，特別是大學(xué)生為代表的中高端人數(shù)的增長(zhǎng)，可能遠(yuǎn)高于勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。在這種環(huán)境下，收入差距擴(kuò)大有著基本面上必然的原因。此時(shí)年輕人抱怨憑自己的工資買(mǎi)不起房是理所當(dāng)然的。但在家長(zhǎng)的支持下，他們還是買(mǎi)得起房子——不然你無(wú)法解釋中國(guó)首次購(gòu)房者的年齡遠(yuǎn)低于其他被用來(lái)和中國(guó)對(duì)比的國(guó)家的事實(shí)。
不管怎樣，本輪房產(chǎn)調(diào)控的方式被證明是失敗的：經(jīng)濟(jì)增速的被壓制，導(dǎo)致就業(yè)的更加趨于惡化，這無(wú)助于幫助年輕人買(mǎi)房，因?yàn)樗麄兊墓べY待遇更低了并反過(guò)來(lái)更加抱怨房?jī)r(jià)。要逆轉(zhuǎn)大學(xué)生就業(yè)難和工資待遇一年不如一年的趨勢(shì)，必須首先要使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提升至較為強(qiáng)勁的程度。這樣，房地產(chǎn)調(diào)控的空間其實(shí)并不大。輿論以為主動(dòng)放慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，結(jié)果是等同于人為營(yíng)造債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并導(dǎo)致落入中等收入陷阱的可能性急速擴(kuò)大。
(作者系方正證券研究所首席宏觀策略分析師)
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