郭樹清時代仍存遺憾 證券市場改革如何推進
記者 吳黎華
“我雖然不在這里，但這里仍有我的傳說”———對于剛剛告別了郭樹清時代的中國資本市場而言，用這句話來形容顯得恰到好處。無論是褒是貶，郭樹清18個月證監(jiān)會主席任期內(nèi)的改革氣象，都給市場留下了深刻的印記。
506天新政
在3月17日之后，位于北京金融街富凱大廈的中國證監(jiān)會一直保持著平靜，過去18個月中始終是媒體焦點的郭樹清，也正在逐漸淡出資本市場的視線。已經(jīng)正式被任命為山東省委副書記，并有望接任山東省省長的他，已經(jīng)迅速進入了新的角色。不過市場對他在短短18個月任期內(nèi)的“新政”依然津津樂道，贊揚者有之，批評者也有之。
作為中國證監(jiān)會的第六任主席，同時也是任期最短的一位，在短短的18個月、506天的任期內(nèi)，郭樹清出臺了70余項改革舉措，其內(nèi)容也涉及發(fā)行體制、行政審批、上市公司分紅等資本市場的方方面面，用“勤政”一詞來概括郭樹清的證監(jiān)會主席生涯，無論是贊揚者、還是反對者，都沒有太大的異議。
從這70余項改革舉措來看，18個月以來郭樹清的主要工作思路是以市場化為導向，以信息披露為中心，對行政和市場的邊界進行重新探索，改革發(fā)行體制、退市制度，鼓勵創(chuàng)新、放松監(jiān)管，培育更為強大的機構投資者和中介組織，并通過大力引進Q FII、R Q FII等長期資金來改變A股市場的生態(tài)環(huán)境。
在發(fā)行制度的改革上，郭樹清在任期間，證監(jiān)會發(fā)布了《進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》，修訂了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等配套規(guī)則，進一步明確新股發(fā)行定價相關事項。郭樹清主導下的證監(jiān)會還陸續(xù)推出創(chuàng)業(yè)板、主板和中小企業(yè)板退市制度。其中，證監(jiān)會首次公開了IPO發(fā)審流程，并將IPO預披露提前一個月時間，增強社會對發(fā)行人的監(jiān)督。同時，在郭的任期內(nèi)，醞釀多年的新三板也正式推出，多層次資本市場的建設尤其是基礎市場的建設邁出了堅實的一步。
在鼓勵創(chuàng)新上，在郭的任期內(nèi)，涉及證券公司、基金公司等機構投資者和資本市場的中介機構的各種創(chuàng)新政策層出不窮。在證監(jiān)會的政策支持下，證券公司開展了各種業(yè)務和產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是在固定收益、資產(chǎn)管理、金融衍生品等方面的創(chuàng)新。證監(jiān)會還修訂基金業(yè)相關監(jiān)管制度，拓寬業(yè)務范圍、擴大投資標的并推動修訂《基金法》。以上對于這些機構的放松管制與鼓勵創(chuàng)新，或來自于郭本人對于A股市場的一個基本認知：在他的多次表述中，均提到了A股市場是一個以散戶為主導的市場的事實，而這與成熟市場相去甚遠，也是導致市場波動性劇烈的一大原因。
最后，在改善A股的環(huán)境尤其是資金環(huán)境上，郭樹清也不遺余力。在他任職期間，新增合格境外機構投資者(Q FII)投資額度500億美元，并正式推出了R Q FII。僅在2012年，新批準72家境外機構的Q FII資格。與此同時，證監(jiān)會還積極推動了養(yǎng)老金入市的進程。除此之外，證監(jiān)會還大幅降低市場費用，健全上市公司的分紅制度，并對內(nèi)幕交易的行為進行了嚴厲打擊。
中國政法大學資本市場研究中心主任劉紀鵬說，郭樹清從證監(jiān)會監(jiān)管制度和監(jiān)管體系上實實在在的改革，對今后股市的健康發(fā)展奠定了基礎。
仍有遺憾存
有別于一行三會的其他監(jiān)管部門負責人，證監(jiān)會主席這個位置，時時刻刻都要面對證券市場的壓力。而對于廣大的中國股民來說，又往往會不由自主地將證券市場的短期表現(xiàn)，同證監(jiān)會主席的工作成效聯(lián)系起來———盡管這并不合理：證券市場的表現(xiàn)受到多種因素的干擾，而許多政策方面的改革往往需要更長的時間才能看出其對市場產(chǎn)生的影響。這樣的后果之一是，監(jiān)管部門的改革舉措不但要面臨來自利益相關方可能的阻礙，同時還可能會受到改革獲益者的質(zhì)疑。
2011年10月29日，郭樹清履新證監(jiān)會主席。W ind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自那時起一直到今年3月17日 的3 3 4個 交 易 日 中 ，上 證 綜 指 累 計 下 跌 了7.88%，其走勢大抵呈“W”型，并在2012年12月4日創(chuàng)下了1949.46點的階段性新低。如果僅從擔任證監(jiān)會主席期間市場的表現(xiàn)來看，郭樹清面對的壓力可想而知。
在一些人看來，盡管郭樹清在過去的18個月中頗為“勤政”，但仍然留下了不少遺憾。其中，最大的遺憾之一就是沒有能夠?qū)︼柺茉嵅〉男鹿砂l(fā)行體制進行徹底的改革，而其后期在浙江世寶等數(shù)只股票的發(fā)行上更是回到了新政干預市場的老路上，有違市場化改革的方向。在另外一些人來看來，郭的改革節(jié)奏雖然保持快速，但仍然對于資本市場的核心問題———發(fā)行體制中的行政審批觸及較少，更多的只是零敲碎打。而對于2012年11月份以后新股發(fā)行出現(xiàn)事實上的暫停，證監(jiān)會隨后開展在審企業(yè)財務專項審查一事，在不少人看來，雖然出發(fā)點是好的，但卻是一個錯招。
“A股去年整體低迷，并在5月份之后連續(xù)下行、連續(xù)創(chuàng)下新低，一系列造假上市、欺詐發(fā)行的案例被曝光，給監(jiān)管部門帶來了很大的壓力。另一方面，在進行了大量的改革之后，幾只縮量發(fā)行的新股連續(xù)遭到市場的爆炒，也對證監(jiān)會的改革舉措形成了一定的質(zhì)疑。”一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在他看來，監(jiān)管部門在后期已經(jīng)對自己一年來的改革產(chǎn)生了一些懷疑。
憑心而論，在涉及證券市場的所有改革中，新股發(fā)行體制的改革，由于涉及到的利益方過于廣泛：發(fā)行人、中介機構、地方政府、PE投資者甚至是一些大的央企盤根錯節(jié)，始終是改革難度最大、阻力最大的一項。在郭樹清的任期中，無論是在預披露環(huán)節(jié)還是在事后的監(jiān)督上，新股發(fā)行都大為加強，在現(xiàn)有的法律框架下，監(jiān)管部門對于違法違規(guī)的中介機構、發(fā)行人的行政處罰也有明顯加強。在郭樹清的任期內(nèi)，證券市場股票定價約束機制逐步增強，新股發(fā)行平均市盈率明顯下降，股票債券比例失調(diào)問題有所緩解，上市公司回報股東的意識也不斷增強。
即使是反對者也承認，從現(xiàn)行的實質(zhì)審查、行政審核過渡到形式審查和注冊制需要一個比較長的歷史過程，絕不可能一蹴而就。
未竟的改革
值得注意的是，在此次證券監(jiān)管部門負責人的人事變動中，市場報以了前所未有程度的關注。早在2012年，就有郭樹清離任的消息傳出，在今年兩會期間，郭樹清更是被傳出將要執(zhí)掌中投，此后又傳出將調(diào)任山東省省長的消息。中國證監(jiān)會歷任的主席，還沒有哪一位像郭樹清一樣，其去留受到如此程度的關注。
在習慣以惡意揣度中國資本市場和中國官場的人(其中不乏大量的普通投資者)看來，郭樹清在擔任證監(jiān)會主席期間暫停(盡管證監(jiān)會并不承認這種說法)IPO，并開展在審企業(yè)的財務專項審查，觸動了許多人的利益，投行、擬上市公司和PE利益受損對此頗有怨言，因此才合力使得這位勇于改革、公正廉潔的證監(jiān)會主席僅僅在18個月之后就離開了證監(jiān)會。而在另外一些更為樂觀的看法則認為，郭樹清調(diào)任地方大員，實際上是為其將來擔任更為重要的崗位積累經(jīng)驗，并非壞事。
過去的18個月中，在郭樹清擔任證監(jiān)會主席期間，給中國證券市場、中國股民留下了許多回憶，最著名的莫過于那一句“IPO不審行不行”，除此之外，“內(nèi)幕交易和偷白菜一樣都是盜竊”，“把投資者當傻瓜來圈錢的日子一去不復返”等等，都給市場留下了深刻印象。對于郭樹清的離去，輿論多數(shù)表現(xiàn)出了留戀的情緒。對于普通股民而言，也多數(shù)對其抱有好感，同時也親身經(jīng)歷了中國證券市場全面改革的一段是歷史。
無論如何，郭樹清已經(jīng)離開了證監(jiān)會。對于證券市場而言，更為關心的問題則是郭樹清時代推進的改革能否繼續(xù)？IPO會否提前開閘？證券公司乃至財富管理行業(yè)的創(chuàng)新與放松管制能否繼續(xù)？下一階段的新股發(fā)行體制改革方向到底如何等等一系列問題。而對于3月17日以來的證監(jiān)會平靜的表現(xiàn)，市場仍需要更多的時間來觀察其下一步的政策取向。
郭主席，再見。
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