郭樹(shù)清時(shí)代仍存遺憾 證券市場(chǎng)改革如何推進(jìn)
記者 吳黎華
“我雖然不在這里，但這里仍有我的傳說(shuō)”———對(duì)于剛剛告別了郭樹(shù)清時(shí)代的中國(guó)資本市場(chǎng)而言，用這句話來(lái)形容顯得恰到好處。無(wú)論是褒是貶，郭樹(shù)清18個(gè)月證監(jiān)會(huì)主席任期內(nèi)的改革氣象，都給市場(chǎng)留下了深刻的印記。
506天新政
在3月17日之后，位于北京金融街富凱大廈的中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直保持著平靜，過(guò)去18個(gè)月中始終是媒體焦點(diǎn)的郭樹(shù)清，也正在逐漸淡出資本市場(chǎng)的視線。已經(jīng)正式被任命為山東省委副書(shū)記，并有望接任山東省省長(zhǎng)的他，已經(jīng)迅速進(jìn)入了新的角色。不過(guò)市場(chǎng)對(duì)他在短短18個(gè)月任期內(nèi)的“新政”依然津津樂(lè)道，贊揚(yáng)者有之，批評(píng)者也有之。
作為中國(guó)證監(jiān)會(huì)的第六任主席，同時(shí)也是任期最短的一位，在短短的18個(gè)月、506天的任期內(nèi)，郭樹(shù)清出臺(tái)了70余項(xiàng)改革舉措，其內(nèi)容也涉及發(fā)行體制、行政審批、上市公司分紅等資本市場(chǎng)的方方面面，用“勤政”一詞來(lái)概括郭樹(shù)清的證監(jiān)會(huì)主席生涯，無(wú)論是贊揚(yáng)者、還是反對(duì)者，都沒(méi)有太大的異議。
從這70余項(xiàng)改革舉措來(lái)看，18個(gè)月以來(lái)郭樹(shù)清的主要工作思路是以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，以信息披露為中心，對(duì)行政和市場(chǎng)的邊界進(jìn)行重新探索，改革發(fā)行體制、退市制度，鼓勵(lì)創(chuàng)新、放松監(jiān)管，培育更為強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者和中介組織，并通過(guò)大力引進(jìn)Q FII、R Q FII等長(zhǎng)期資金來(lái)改變A股市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境。
在發(fā)行制度的改革上，郭樹(shù)清在任期間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，修訂了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等配套規(guī)則，進(jìn)一步明確新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)事項(xiàng)。郭樹(shù)清主導(dǎo)下的證監(jiān)會(huì)還陸續(xù)推出創(chuàng)業(yè)板、主板和中小企業(yè)板退市制度。其中，證監(jiān)會(huì)首次公開(kāi)了IPO發(fā)審流程，并將IPO預(yù)披露提前一個(gè)月時(shí)間，增強(qiáng)社會(huì)對(duì)發(fā)行人的監(jiān)督。同時(shí)，在郭的任期內(nèi)，醞釀多年的新三板也正式推出，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)尤其是基礎(chǔ)市場(chǎng)的建設(shè)邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。
在鼓勵(lì)創(chuàng)新上，在郭的任期內(nèi)，涉及證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者和資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)的各種創(chuàng)新政策層出不窮。在證監(jiān)會(huì)的政策支持下，證券公司開(kāi)展了各種業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是在固定收益、資產(chǎn)管理、金融衍生品等方面的創(chuàng)新。證監(jiān)會(huì)還修訂基金業(yè)相關(guān)監(jiān)管制度，拓寬業(yè)務(wù)范圍、擴(kuò)大投資標(biāo)的并推動(dòng)修訂《基金法》。以上對(duì)于這些機(jī)構(gòu)的放松管制與鼓勵(lì)創(chuàng)新，或來(lái)自于郭本人對(duì)于A股市場(chǎng)的一個(gè)基本認(rèn)知：在他的多次表述中，均提到了A股市場(chǎng)是一個(gè)以散戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)的事實(shí)，而這與成熟市場(chǎng)相去甚遠(yuǎn)，也是導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性劇烈的一大原因。
最后，在改善A股的環(huán)境尤其是資金環(huán)境上，郭樹(shù)清也不遺余力。在他任職期間，新增合格境外機(jī)構(gòu)投資者(Q FII)投資額度500億美元，并正式推出了R Q FII。僅在2012年，新批準(zhǔn)72家境外機(jī)構(gòu)的Q FII資格。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還積極推動(dòng)了養(yǎng)老金入市的進(jìn)程。除此之外，證監(jiān)會(huì)還大幅降低市場(chǎng)費(fèi)用，健全上市公司的分紅制度，并對(duì)內(nèi)幕交易的行為進(jìn)行了嚴(yán)厲打擊。
中國(guó)政法大學(xué)資本市場(chǎng)研究中心主任劉紀(jì)鵬說(shuō)，郭樹(shù)清從證監(jiān)會(huì)監(jiān)管制度和監(jiān)管體系上實(shí)實(shí)在在的改革，對(duì)今后股市的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
仍有遺憾存
有別于一行三會(huì)的其他監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人，證監(jiān)會(huì)主席這個(gè)位置，時(shí)時(shí)刻刻都要面對(duì)證券市場(chǎng)的壓力。而對(duì)于廣大的中國(guó)股民來(lái)說(shuō)，又往往會(huì)不由自主地將證券市場(chǎng)的短期表現(xiàn)，同證監(jiān)會(huì)主席的工作成效聯(lián)系起來(lái)———盡管這并不合理：證券市場(chǎng)的表現(xiàn)受到多種因素的干擾，而許多政策方面的改革往往需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能看出其對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。這樣的后果之一是，監(jiān)管部門的改革舉措不但要面臨來(lái)自利益相關(guān)方可能的阻礙，同時(shí)還可能會(huì)受到改革獲益者的質(zhì)疑。
2011年10月29日，郭樹(shù)清履新證監(jiān)會(huì)主席。W ind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自那時(shí)起一直到今年3月17日 的3 3 4個(gè) 交 易 日 中 ，上 證 綜 指 累 計(jì) 下 跌 了7.88%，其走勢(shì)大抵呈“W”型，并在2012年12月4日創(chuàng)下了1949.46點(diǎn)的階段性新低。如果僅從擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席期間市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，郭樹(shù)清面對(duì)的壓力可想而知。
在一些人看來(lái)，盡管郭樹(shù)清在過(guò)去的18個(gè)月中頗為“勤政”，但仍然留下了不少遺憾。其中，最大的遺憾之一就是沒(méi)有能夠?qū)︼柺茉嵅〉男鹿砂l(fā)行體制進(jìn)行徹底的改革，而其后期在浙江世寶等數(shù)只股票的發(fā)行上更是回到了新政干預(yù)市場(chǎng)的老路上，有違市場(chǎng)化改革的方向。在另外一些人來(lái)看來(lái)，郭的改革節(jié)奏雖然保持快速，但仍然對(duì)于資本市場(chǎng)的核心問(wèn)題———發(fā)行體制中的行政審批觸及較少，更多的只是零敲碎打。而對(duì)于2012年11月份以后新股發(fā)行出現(xiàn)事實(shí)上的暫停，證監(jiān)會(huì)隨后開(kāi)展在審企業(yè)財(cái)務(wù)專項(xiàng)審查一事，在不少人看來(lái)，雖然出發(fā)點(diǎn)是好的，但卻是一個(gè)錯(cuò)招。
“A股去年整體低迷，并在5月份之后連續(xù)下行、連續(xù)創(chuàng)下新低，一系列造假上市、欺詐發(fā)行的案例被曝光，給監(jiān)管部門帶來(lái)了很大的壓力。另一方面，在進(jìn)行了大量的改革之后，幾只縮量發(fā)行的新股連續(xù)遭到市場(chǎng)的爆炒，也對(duì)證監(jiān)會(huì)的改革舉措形成了一定的質(zhì)疑。”一位券商業(yè)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在他看來(lái)，監(jiān)管部門在后期已經(jīng)對(duì)自己一年來(lái)的改革產(chǎn)生了一些懷疑。
憑心而論，在涉及證券市場(chǎng)的所有改革中，新股發(fā)行體制的改革，由于涉及到的利益方過(guò)于廣泛：發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、地方政府、PE投資者甚至是一些大的央企盤根錯(cuò)節(jié)，始終是改革難度最大、阻力最大的一項(xiàng)。在郭樹(shù)清的任期中，無(wú)論是在預(yù)披露環(huán)節(jié)還是在事后的監(jiān)督上，新股發(fā)行都大為加強(qiáng)，在現(xiàn)有的法律框架下，監(jiān)管部門對(duì)于違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)、發(fā)行人的行政處罰也有明顯加強(qiáng)。在郭樹(shù)清的任期內(nèi)，證券市場(chǎng)股票定價(jià)約束機(jī)制逐步增強(qiáng)，新股發(fā)行平均市盈率明顯下降，股票債券比例失調(diào)問(wèn)題有所緩解，上市公司回報(bào)股東的意識(shí)也不斷增強(qiáng)。
即使是反對(duì)者也承認(rèn)，從現(xiàn)行的實(shí)質(zhì)審查、行政審核過(guò)渡到形式審查和注冊(cè)制需要一個(gè)比較長(zhǎng)的歷史過(guò)程，絕不可能一蹴而就。
未竟的改革
值得注意的是，在此次證券監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人的人事變動(dòng)中，市場(chǎng)報(bào)以了前所未有程度的關(guān)注。早在2012年，就有郭樹(shù)清離任的消息傳出，在今年兩會(huì)期間，郭樹(shù)清更是被傳出將要執(zhí)掌中投，此后又傳出將調(diào)任山東省省長(zhǎng)的消息。中國(guó)證監(jiān)會(huì)歷任的主席，還沒(méi)有哪一位像郭樹(shù)清一樣，其去留受到如此程度的關(guān)注。
在習(xí)慣以惡意揣度中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)官場(chǎng)的人(其中不乏大量的普通投資者)看來(lái)，郭樹(shù)清在擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席期間暫停(盡管證監(jiān)會(huì)并不承認(rèn)這種說(shuō)法)IPO，并開(kāi)展在審企業(yè)的財(cái)務(wù)專項(xiàng)審查，觸動(dòng)了許多人的利益，投行、擬上市公司和PE利益受損對(duì)此頗有怨言，因此才合力使得這位勇于改革、公正廉潔的證監(jiān)會(huì)主席僅僅在18個(gè)月之后就離開(kāi)了證監(jiān)會(huì)。而在另外一些更為樂(lè)觀的看法則認(rèn)為，郭樹(shù)清調(diào)任地方大員，實(shí)際上是為其將來(lái)?yè)?dān)任更為重要的崗位積累經(jīng)驗(yàn)，并非壞事。
過(guò)去的18個(gè)月中，在郭樹(shù)清擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席期間，給中國(guó)證券市場(chǎng)、中國(guó)股民留下了許多回憶，最著名的莫過(guò)于那一句“IPO不審行不行”，除此之外，“內(nèi)幕交易和偷白菜一樣都是盜竊”，“把投資者當(dāng)傻瓜來(lái)圈錢的日子一去不復(fù)返”等等，都給市場(chǎng)留下了深刻印象。對(duì)于郭樹(shù)清的離去，輿論多數(shù)表現(xiàn)出了留戀的情緒。對(duì)于普通股民而言，也多數(shù)對(duì)其抱有好感，同時(shí)也親身經(jīng)歷了中國(guó)證券市場(chǎng)全面改革的一段是歷史。
無(wú)論如何，郭樹(shù)清已經(jīng)離開(kāi)了證監(jiān)會(huì)。對(duì)于證券市場(chǎng)而言，更為關(guān)心的問(wèn)題則是郭樹(shù)清時(shí)代推進(jìn)的改革能否繼續(xù)？IPO會(huì)否提前開(kāi)閘？證券公司乃至財(cái)富管理行業(yè)的創(chuàng)新與放松管制能否繼續(xù)？下一階段的新股發(fā)行體制改革方向到底如何等等一系列問(wèn)題。而對(duì)于3月17日以來(lái)的證監(jiān)會(huì)平靜的表現(xiàn)，市場(chǎng)仍需要更多的時(shí)間來(lái)觀察其下一步的政策取向。
郭主席，再見(jiàn)。
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