券商創(chuàng)新進(jìn)行時(shí) 11條綱領(lǐng)36項(xiàng)工作基本完成
松壑；楊穎樺
券商創(chuàng)新仍在刷新著資本市場(chǎng)的紀(jì)錄。
最新的突破來(lái)自于股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。據(jù)記者獲悉，海通證券已于本月開(kāi)通了股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，而廣發(fā)證券也已在此業(yè)務(wù)上蓄勢(shì)待發(fā)，預(yù)計(jì)于4月份全面啟動(dòng)。與此同時(shí)，券商資管中的限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃也將從6月1日起由公募基金所代替。
事實(shí)上，不斷加速刷新的業(yè)務(wù)背后，是2012年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)與券商創(chuàng)新及規(guī)范密切相關(guān)的27部規(guī)章，所打開(kāi)的一系列密集改革，這使券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化等7大業(yè)務(wù)鏈條上均得到不同程度的松綁。
兩會(huì)期間證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員歐陽(yáng)昌瓊對(duì)記者表示，2012年5月發(fā)布的券商創(chuàng)新11條綱領(lǐng)36項(xiàng)具體工作基本完成，截至去年12月，證監(jiān)會(huì)共受理23項(xiàng)創(chuàng)新方案，15項(xiàng)已展開(kāi)業(yè)務(wù)，4項(xiàng)相關(guān)規(guī)定也在啟動(dòng)之中。
業(yè)務(wù)層面，資產(chǎn)管理規(guī)模井噴，公募市場(chǎng)向券商放開(kāi)，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)加速，股權(quán)質(zhì)押融資破冰開(kāi)閘，非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶躍躍欲試，更有消息指出，券商的經(jīng)營(yíng)牌照限制也將出現(xiàn)大幅放寬。在市場(chǎng)層面，券商也在不斷加強(qiáng)對(duì)新三板的介入，更通過(guò)參股等形式投身于區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正加速構(gòu)建。
某位曾在證監(jiān)會(huì)任職的人士認(rèn)為，這輪新政無(wú)論從內(nèi)容、力度還是頻率上，都大大超出業(yè)內(nèi)預(yù)期，“監(jiān)管層這樣有信心，之前應(yīng)該是有一個(gè)整體的制度創(chuàng)新設(shè)計(jì)框架。”
而產(chǎn)品的普遍創(chuàng)新、業(yè)務(wù)的大范圍松綁所帶來(lái)的，注定是全行業(yè)結(jié)構(gòu)的變革。而這種變革不僅體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)格局的分化上，還包括了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)甚至監(jiān)管結(jié)構(gòu)的洗牌。
去年10月18日，資管新政出臺(tái)后，券商資管規(guī)模便出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2012年全年規(guī)模同比增長(zhǎng)近7倍，其中半數(shù)是在第四季度內(nèi)完成。而與之相對(duì)應(yīng)的是，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比的下滑，從2011年的50.67%下降為去年的38.93%。
而事實(shí)上，融資融券業(yè)務(wù)的調(diào)整對(duì)券商收入結(jié)構(gòu)的影響更是一個(gè)具有代表性的例子。
記者日前獲悉，多家券商于本月初收到監(jiān)管部門(mén)的窗口指導(dǎo)，允許營(yíng)業(yè)部放寬融資融券的賬戶門(mén)檻，如此舉措無(wú)疑擴(kuò)大了市場(chǎng)參與主體，更將對(duì)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。華北地區(qū)某券商董事長(zhǎng)曾告訴記者，“未來(lái)融資融券的收入將會(huì)占到行業(yè)整體收入的20%”。
值得注意的是，大開(kāi)大合的創(chuàng)新背后，也有某些業(yè)務(wù)的發(fā)展扭曲了創(chuàng)新的本意，亦有部分新規(guī)的正式落地趨向保守。如爭(zhēng)議聲較多的通道業(yè)務(wù)、業(yè)內(nèi)期待已久的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等，而未來(lái)牌照管制的進(jìn)一步放開(kāi)，勢(shì)必會(huì)對(duì)行業(yè)格局帶來(lái)更大沖擊。
無(wú)論如何，券商創(chuàng)新的大幕已經(jīng)徐徐打開(kāi)，開(kāi)啟這個(gè)時(shí)代的創(chuàng)新11條綱領(lǐng)已經(jīng)從制度建設(shè)方面基本完成，而未來(lái)留給新證監(jiān)會(huì)掌門(mén)人去掌舵的，是更考驗(yàn)執(zhí)行力度的創(chuàng)新落實(shí)，比如前述通道業(yè)務(wù)等的風(fēng)險(xiǎn)再考量；還有更挑戰(zhàn)改革視野的創(chuàng)新深化，例如券商牌照放開(kāi)帶來(lái)的牌照監(jiān)管向產(chǎn)品監(jiān)管過(guò)渡。
通道業(yè)務(wù)進(jìn)與退
27部規(guī)章打開(kāi)的想象空間，僅是個(gè)開(kāi)始。但要夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，其在行進(jìn)過(guò)程中的實(shí)踐與修復(fù)更值得關(guān)注。
其中，資管通道業(yè)務(wù)眼下的進(jìn)與退，就是這種前進(jìn)與修正的最佳注腳。有業(yè)內(nèi)人士指出，如今2萬(wàn)億以上的券商資管規(guī)模中，80%屬于銀證或銀證信合作的通道類(lèi)業(yè)務(wù)，屬虛增。
對(duì)此，監(jiān)管層也予以關(guān)注，上月證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，將對(duì)券商資管開(kāi)展重點(diǎn)檢查，而就在3月20日，券商按照要求完成了業(yè)務(wù)自查?！斑@種檢查不像投行那樣嚴(yán)格，對(duì)對(duì)合規(guī)和備案資料就可以了?！北本┑貐^(qū)某券商資管部產(chǎn)品經(jīng)理說(shuō)。
事實(shí)上，業(yè)界認(rèn)為通道業(yè)務(wù)具有不確定性還有一個(gè)原因，新履職的證監(jiān)會(huì)主席肖鋼去年曾公開(kāi)發(fā)表文章，對(duì)國(guó)內(nèi)影子銀行的發(fā)展態(tài)勢(shì)提出質(zhì)疑，在不少券商資管人士看來(lái)，這或給監(jiān)管層看待通道業(yè)務(wù)的態(tài)度帶來(lái)影響。
“現(xiàn)在正在一個(gè)過(guò)渡期中。”北京地區(qū)某券商資管部負(fù)責(zé)人表示。而接受采訪的多位券商資管人士一致認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)叫停該類(lèi)業(yè)務(wù)只是時(shí)間問(wèn)題。3月20日，一則有關(guān)銀證合作通道類(lèi)業(yè)務(wù)遭叫停的消息在各大QQ群中流傳，但記者經(jīng)多方求證后，得到的回應(yīng)均為“并未收到此類(lèi)通知”。而3月21日，微博中再傳出一份證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》的文件，該文件督促券商要尤其重視對(duì)信托計(jì)劃、資產(chǎn)受益權(quán)等場(chǎng)外、非標(biāo)準(zhǔn)化品種的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。
“去年年底我們就聽(tīng)到傳言說(shuō)要叫停，可一直到現(xiàn)在也沒(méi)停過(guò)，不過(guò)就算叫停我們也不會(huì)感到意外?！鄙鲜錾钲诘貐^(qū)某券商資管部經(jīng)理說(shuō)。
證券化始末
如果說(shuō)通道業(yè)務(wù)代表著一種實(shí)踐中的改進(jìn)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出臺(tái)始末，則在制度制定期便經(jīng)歷了這種過(guò)程。
而就在郭樹(shù)清即將離任的3月15日，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》(下稱(chēng)“管理規(guī)定”)終于正式落地。
但令業(yè)內(nèi)略感失望的是，管理規(guī)定刪減了明確“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為信托計(jì)劃”以及“資產(chǎn)證券可公開(kāi)發(fā)行”的部分，同時(shí)對(duì)征求意見(jiàn)稿中堪稱(chēng)無(wú)所不包的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍做了縮減。
“最后的調(diào)整還為了避免同上位法相沖突，但如果不能明確為信托計(jì)劃，它的開(kāi)戶、抵質(zhì)押都會(huì)有法律問(wèn)題，”華安基金公司產(chǎn)品經(jīng)理浦健表示，“比如資管不能以證券公司的名義開(kāi)戶，只能以客戶名義開(kāi)戶?！?/font>
而正式下發(fā)的《管理規(guī)定》還將征求意見(jiàn)稿中“商業(yè)票據(jù)、債券及其衍生產(chǎn)品、股票及其衍生產(chǎn)品等有價(jià)證券”從基礎(chǔ)資產(chǎn)的適用范圍中刪除。
“正式稿比較保守應(yīng)該是預(yù)期內(nèi)的，收益憑證的正式稿也有可能遭到刪減。”一位接近管理層的人士猜測(cè)，管理規(guī)定中對(duì)征求意見(jiàn)稿的修改，也是同其他部門(mén)協(xié)商和讓步的結(jié)果?！白畛醢娴囊?guī)定過(guò)于寬松，而且也會(huì)受到來(lái)自其他部門(mén)的施壓。”
一邊是理論，管理規(guī)定從“征求意見(jiàn)稿”到正式發(fā)文間的細(xì)節(jié)變遷，另一邊則是行動(dòng)，不少券商都已在暗中發(fā)力搶食這塊十萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)蛋糕。
去年11月，新時(shí)代證券的《新時(shí)代中小企業(yè)融資服務(wù)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃方案》通過(guò)證券業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)。
“一方面，它的目標(biāo)是針對(duì)融資難的中小企業(yè)的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，另一方面采用了嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)在信貸資產(chǎn)的篩選上引入專(zhuān)業(yè)中介進(jìn)行評(píng)級(jí)?！毙聲r(shí)代證券董事長(zhǎng)劉汝軍介紹稱(chēng)。
“我們已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備和提交(資產(chǎn)證券化)相關(guān)的項(xiàng)目了。”華林證券董事長(zhǎng)薛榮年向記者透露。
去牌照紅利化
無(wú)論是資管通道業(yè)務(wù)的前景未明，還是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一波三折，都是券商在業(yè)務(wù)層面創(chuàng)新的前進(jìn)與修正；而未來(lái)，更大的變局將在制度層面的創(chuàng)新中產(chǎn)生。
其中，牌照的邊界開(kāi)放是最明顯的代表。以往標(biāo)示著清晰邊界的公募、券商等牌照，將會(huì)進(jìn)入去紅利化時(shí)代。
3月20日，記者從多家券商處獲悉，今年6月1日起，面向中小客戶的集合資管計(jì)劃(下稱(chēng)“大集合”)將會(huì)停發(fā)，并開(kāi)放公募基金業(yè)務(wù)予之代替。
而開(kāi)展公募產(chǎn)品業(yè)務(wù)的硬性標(biāo)準(zhǔn)包括3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)管理總規(guī)模不低于200億元或集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模不低于20億元等。
這對(duì)券商而言似乎是一利好，但據(jù)信達(dá)證券分析師楊騰的估算，在77家開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司中，滿足這一條件的或不足一半。
“通過(guò)定向沖總規(guī)模是最容易的，但這塊隨時(shí)可能叫停，如此一來(lái)資管規(guī)模小的券商就會(huì)變得十分被動(dòng)。”楊騰指出，“這也會(huì)加劇行業(yè)內(nèi)的兩極分化。”
值得一提的是，郭樹(shù)清一年多來(lái)所推動(dòng)的打破行業(yè)間隔、降低牌照門(mén)檻的創(chuàng)新，也受到了來(lái)自其他行業(yè)的質(zhì)疑，質(zhì)疑聲中既隱含了利益的訴求，也體現(xiàn)出真實(shí)的意志。
“放開(kāi)資管這類(lèi)搶信托生意的業(yè)務(wù)，明顯是一種監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)?！比A北地區(qū)某信托經(jīng)理指出。
券商在業(yè)務(wù)層面得到更多的施展空間，的確降低了其他機(jī)構(gòu)牌照的價(jià)值，形成一種去牌照紅利化的趨勢(shì)。但值得注意的是，這種去牌照紅利化絕非單邊，也包括了證券公司自身的牌照紅利削減。
上個(gè)月，監(jiān)管層釋放消息表示未來(lái)券商的設(shè)立門(mén)檻將大幅降低。證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員歐陽(yáng)昌瓊就對(duì)記者指出，未來(lái)有望批準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)性券商、開(kāi)放券商專(zhuān)業(yè)牌照。
屆時(shí)可以想象，券商和基金琳瑯滿目，資管與理財(cái)水乳交融，私募和公募難分主體，場(chǎng)外同場(chǎng)內(nèi)緊密相連，自營(yíng)與中介一較高低，邊界逐漸模糊，各路諸侯紛紛一展身手，而能夠生存其中且不斷壯大的機(jī)構(gòu)，相信不會(huì)把希望寄托在一張張?zhí)卦S的牌照上，相反，它們將會(huì)以產(chǎn)品的創(chuàng)新、人才的激勵(lì)和自身的轉(zhuǎn)型迎接混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幕的降臨。
“以后的監(jiān)管結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生調(diào)整，現(xiàn)在仍然是以牌照監(jiān)管為主，機(jī)構(gòu)部管券商，基金部管基金，”楊騰表示，“混業(yè)經(jīng)營(yíng)下，牌照監(jiān)管將會(huì)向產(chǎn)品監(jiān)管過(guò)渡，才能滿足未來(lái)的監(jiān)管要求?！?/font>
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