鋼鐵盈利跌至谷底 年內改善空間較大
去年，鋼鐵行業盈利跌至谷底。當年鋼鐵行業受下游需求增速銳減、產能及產量持續提升、行業信貸矛盾激化等多重利空影響，鋼市連續11個月承受重壓，僅在12月份出現小幅觸底反彈，但對全年貢獻也并不顯著。從我們監控的行業數據來看，全年綜合鋼價同比下降了12.5%，而同期國產和進口鐵礦石價格同比僅下降8.9％和2.4%，模型測算噸鋼毛利平均虧損約54元左右，同比降幅約191%，全年行業盈利大幅收縮。
2012年，大部分鋼鐵公司年報情況難及預期，虧損加劇。從我們與上市公司的交流及模型測算來看，華泰證券股票池重點鋼鐵企業的2012年凈利潤虧損額約在90億元上下，同比大幅下滑程度將近200%（剔除寶鋼、攀鋼不可比因素）。我們在去年2月將行業評級調整為“中性”，并不斷向市場提示行業盈利所面臨的風險，年度情況回顧來看其走勢完全符合我們的判斷。具體到公司來看，鞍鋼、華菱、南鋼、八鋼、新鋼、馬鋼均將出現較高虧損，重鋼、凌鋼、中原特鋼等公司依靠補貼有望實現微利，寶鋼、大冶特鋼等下游掌控力較強的公司以及西寧特鋼、酒鋼等具備資源稟賦的公司表現難盡如人意。
受訂單需求旺盛及渠道、貿易模式支撐，我們去年重點推薦的鋼管子行業表現獨好。以受益于全國管網建設大提速，以及獨特的成本加成模式，2012年鋼管公司的業績普遍較好，尤其是我們重點推薦的金洲管道和久立特材，預計全年同比增速將達到50%左右，仍保持較為良好的成長勢頭。另一方面，即使在鋼鐵行業業績普遍大幅下滑、大多數公司爆出巨額虧損的情況下，我們精選推薦的個股方大炭素、方大特鋼等在逆境中雖盈利水平雖同比小幅回落，但因管理較好、產品盈利能力強，公司間橫向口徑比較依然表現突出，且近期看點較多，股價仍有上行空間。
此外，2012年底鋼市已顯現出一些積極的信號，短期略現好轉。進入去年11月份之后，因宏觀經濟數據好轉、城鎮化建設預期加強等諸多利好推動，大規模的“補庫”行為對中間需求形成明顯支撐，中間商的蓄水池作用再度顯現，鋼價和礦價都出現明顯上漲。值得注意的是，在本輪反彈中，我們判斷由于上游鐵礦石具有更高的議價能力，礦價回升速度明顯高于鋼價，并從12月初起對具備資源稟賦的個股做了重點推薦，包括短期業績改善確定性較高的金嶺礦業、華聯礦業、方大炭素、西寧特鋼等。
我們維持行業“增持”評級，考慮到我們前期推薦的礦石個股漲幅居前并已達預期，以及對2月份鋼廠盈利改善空間的審慎性，建議投資者短期將重心轉移到精選個股上，比如方大炭素、西寧特鋼等有資源稟賦優勢、看點較多，可階段性加強配置。考慮到鋼鐵行業2012年整體基數較低，大部分公司盈利改善空間較大，中長期來看可加強年內對鋼鐵股的關注程度，我們在節后也將積極組織相關調研，從結合市場及實體角度判斷其投資拐點基礎是否確定。同時，我們也對相關公司的最新業績快報情況進行了的梳理，可供投資者參考。
（趙湘鄂 陳靂 薛蓓蓓）
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