福星股份（000926）：為什么持續看好福星?

　　來源：長江證券

　　近期長江證券調研了福星股份，就市場上關心的問題與公司進行了交流。

　　事件評論

　　市場上擔心的問題是什么？——公司當前估值處于低位，主要緣于以下幾個原因：一是宏觀經濟復蘇與房地產政策具有很大的不確定性，公司估值受到行業低迷的影響；二是隨著武漢市城中村改造項目的逐漸減少，公司的成長空間受到質疑；三是城中村改造難度不斷加大，公司的盈利能力有所下降；四是公司短期面臨著一定的資金壓力。

　　針對問題一：武漢房地產行業前景可觀——《武漢建設國家中心城市綱要》等諸多政策和高鐵、地鐵等基礎設施建設清晰表明，國家正在加快將武漢打造成為全國戰略中心城市和中部崛起的引擎，這為房地產的發展提供了良好的宏觀環境。與此同時，武漢市房地產泡沫化程度相對較輕，而剛需則持續旺盛，有力的保障了房地產行業的快速發展。

　　針對問題二：未來三年業績有望穩定增長——武漢城中村的數量和規模位居全國城市前列，為福星的快速成長奠定了優質條件。未來二環線內的少數項目和二環線外的眾多項目可能成為公司新的業績增長點，何況當前公司的儲備項目已經足以支撐未來三年的穩定增長。

　　針對問題三：政府政策支持城中村改造——雖然城中村改造難度與日俱增，但是政府的大力支持將有力的緩解成本上漲。今年國開行對公司團結村項目貸款8.3億等事件，顯示了公司的融資受到政策的支持。經過長江證券測算，公司融資成本與其他上市房企相比并無顯著差異。據長江證券觀察，公司和平村等已經摘牌的城中村改造項目進展順利。

　　針對問題四：公司融資能力和風控意識較好——雖然三季報顯示公司的資本負債率和貨幣資金/(一年內到期長債 短期借款)比例有所惡化，但是真實負債率和凈負債率分別降至42.17%和76.37%。今年70億銷售目標的預計實現和中融信托等戰略投資者的引進均將有力的緩解資金壓力。

　　長江證券依然看好福星——雖然2015年以后武漢城中村改造終將結束，但是公司已經在探索開發模式的轉型和外省的擴張，長江證券認為福星股份具備長期投資價值。預計公司2012、2013年EPS分別為0.903和1.127，對應PE分別為8.49和6.81，維持推薦評級。

　　順發恒業（000631）：期待業績釋放　

　　來源：長城證券

　　預計12年銷售額28-33億元，較11年增長29%-52%。12年可售項目貨值約100億元，其中存量項目貨值約15億元，新推項目貨值約85億元。按存量項目20%、排屋10%、公寓35%的去化率保守估計，12年公司銷售額可達28億元，較11年21.5億的銷售額增長29%；按存量項目25%、排屋15%、公寓40%的去化率樂觀估計，12年公司銷售額可達33億元，較11年增長52%。

　　預計1-5月銷售額近9億，上半年約11億。公司今年至今主要在售樓盤為堤香、旺角城二期和吉祥半島。長城證券預計公司前5月銷售額近9億。6月旺角城二期和吉祥半島可新推貨值近5億，按40%的去化率估算，上半年應能實現約11億元的銷售額。

　　30億的預收賬款有望今年全部結轉，釋放0.70元業績。公司11年年報顯示預收賬款51.9億元，其中，和美家一期13.3億元、風雅樂府16.7億元，合計共有30億元的預收賬款有望在今年全部結轉。12年結算凈利率水平與11年24%基本持平，按此估算，12年凈利潤可達7.2億元，折合EPS0.70元，較11年增長40%。從竣工交房進度來看，和美家一期自去年開始陸續交房，目前交房率已達85%；風雅樂府計劃于6月中旬開始交房。公司年內完成全部交房任務、實現30億元的結算收入的概率很大。

　　土地儲備164萬平米，75%位于杭州。以當前的項目售價計算，現有的土地儲備未來建成后可供出售的貨值近180億元，即使公司每年銷售40億(過去三年年均銷售額29億)也足夠4年以上之需。未作大規模土地投資，公司也避開了土地成本的高峰期，目前也無土地款支付壓力，可以以相對從容的心態面對未來的土地市場，贏得可能的發展機遇。

　　達剛路機（300103）：挑戰與機遇并存，思路將決定出路

　　來源：華泰證券

　　瀝青路面機械領域內的優勢企業。達剛路機與注二瀝青路面筑養謳備癿研収、生產、銷售不技術服務，產品涵蓋瀝青材料深加工、瀝青存儲運和路面斲工謳備三大板塊，是智能型瀝青灑布車和瀝青碎石同步封局車國產化癿先行者以及國家標準癿刢定者，在業內具備一定癿技術優勢。

　　公路投資結構現拐點，養護將成“十二五”主要增長點。路網結構丌合理及養護周期刡來催生公路改造不養護癿內在需求，而觃劃不政策癿雙重導向則是公路投資結構真正轉向癿現實推勱力。華泰證券預計“十事五”期間，公路投資將增加30%，增速較“十一五”大幅放緩。其中，新建投資下滑是大概率亊件，而養護投資則有望翻倍。

　　養護機械最受益，行業“十二五”增速有望達到40%。公路投資結構轉發將使得行業需求結構収生發化，丌同產品因應用領域丌同，需求走勢將出現分化。偏建造環節癿相兲產品需求將出現放緩甚至負增長，而偏養護癿相兲產品需求則有望出現加速增長。預計“十事五”養護機械年均增速有望達刡40%左史，行業產值增加4倍。

　　養護產品開發及海外市場開拓將決定公司未來成長性。

　　達剛產品目前涵蓋公路筑養兩大環節，其中，偏養護用產品收入占比丌足20%，使得公司短期業績面臨較大丌確定性。公司正積極迚行養護新品開収及海外市場開拓，此事者迚展將決定公司未來成長性。另外，充裕癿現金儲備也為公司資本運作提供了一定癿想象空間。

　　盈利預測不估值。華泰證券預計，2012-2014年，公司EPS分刪為0.31、0.46和0.56元。當前股價對應估值分刪為20、13和11倍。考慮刡公司產品結構癿丌斷優化及潛在資本運作癿可能，華泰證券訃為，公司2013年癿合理勱態估值應該在15-18倍，股價合理區間為6.9-8.28元。首次覆蓋給予“增持”評級。

　　中泰橋梁（002659）：橋梁鋼結構工程盈利能力處于較高水平

　　來源： 安信證券

　　業績增速持續下滑。2012年1-9月，公司共實現營業收入5.85億元，同比下降了8.78%，實現歸屬于上市股東的凈利潤4,607萬元，同比下降9.3%，基本符合安信證券之前預期。7-9月，公司實現營業收入1.66億元，同比下滑16.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1,106萬元，同比下滑17.2%，下滑幅度進一步加大。

　　行業競爭加劇，毛利率有所下降。橋梁鋼結構工程作為鋼結構工程行業中技術復雜、施工難度大的細分工程領域，其盈利能力也處于較高水平，通過比較杭蕭鋼構、精工鋼構、東南網架、鴻路鋼構、光正鋼構等主營建筑鋼結構、空間鋼結構等其他鋼結構細分領域的國內上市公司，公司的橋梁鋼結構工程毛利率較其他細分領域高約3個百分點，盈利能力強于其他的鋼結構工程。但受到基建投資下滑影響，橋梁鋼結構行業競爭加劇，公司毛利率持續下滑，2010、2011年的綜合毛利率分別為17.2%、16.5%，2012年前3季度進一步下滑至15.7%。

　　維持中性-A的投資評級。國內交通基建投資已經過了快速增長期，公司主營業務為橋梁鋼結構，受限于交通基建投資增速下滑，未來業績增速預計也一般。安信證券預計2012-2014年公司EPS分別為0.50元、0.58元和0.63元，未來三年復合增速約為10.8%。給予中性-A的投資評級，6個月目標價10元。

　　同力水泥（000885）：需求趨勢下行，業績環比惡化

　　來源：興業證券

　　公司2012年3季度實現營業收入11.6億元，同比增長18.6%,環比增長4.9%；1-3季度實現營業收入31.3億元，同比增長4.2%。公司3季度實現歸屬上市公司股東的凈利潤為4116萬元，同比增長-30%，實現EPS為0.125元；1-3季度實現歸屬母公司所有者凈利潤為1.38億元，同比增長-6.9%；實現EPS為0.42元，Q1、Q2、Q3分別為0.08、0.21、0.13元。

　　點評：

　　公司業績略低于興業證券此前預期。業績超預期的主要原因是：3季度區域需求明顯下降，毛利率比興業證券預期稍差。

　　公司3季度開始合并新收購的義馬水泥（現更名為騰躍同力）的利潤表，整個3季度騰躍同力可能多貢獻了近40萬噸左右的銷量；因此，公司雖然價格同比、環比都下降，但營業收入同比、環比都出現增長，分別為18.6%、4.9%。

　　河南省3季度房地產投資繼續惡化，帶動區域水泥行業景氣下行。3季度是河南省的小淡季，加上房地產投資增速的持續下行，整個河南省水泥價格環比2季度出現下滑。興業證券判斷公司的出廠價平均下滑了20-30元/噸；另一方面，煤炭價格也出現下降，帶動公司成本小幅下降。但總體公司3季度毛利率仍然出現下降，且幅度多于季節性因素。公司3季度毛利率為22.6%，環比下滑4.3個百分點，同比下滑4.6個百分點。

　　公司經營性現金流非常健康，在資本支出有限的情況下，有息負債規模出現下降，4季度和明年的財務費用將改善。公司1-3季度的經營性現金流分別為2.0、2.1、3.3億元，而累計資本支出僅為0.8億元，公司在3季度償還了部分到期負債，有息負債規模由2季度末的25億元下降至21.5億元，下降了近4億元。公司在未來一段時期內并無大的資本支出項目，良好的經營性現金流將繼續使資產負債率下降。

　　維持公司“買入”評級。短期看，河南省4季度水泥價格大幅上漲概率不大，除了財務費用改善能為4季度貢獻部分業績增量外，每年在4季度大幅返還的增值稅退稅會成為當月業績貢獻的主要力量。略下調公司2012-2014年EPS分別為0.70、0.87、1.12元（下調前為0.75、0.93、1.11元），對應PE分別為14.9、12.0、9.3倍，公司較同行估值優勢明顯，維持“買入”評級。