上海機(jī)場(chǎng):估值安全成長(zhǎng)持續(xù) 上調(diào)至“推薦”
國(guó)信證券股份有限公司分析師(岳鑫，鄭武)6月26日發(fā)布上海機(jī)場(chǎng)(600009)的研究報(bào)告。
未來(lái)三年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，國(guó)際樞紐逐漸成型
國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：虹橋機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能利用率已近80%，且無(wú)法再次擴(kuò)建，預(yù)計(jì)未來(lái)三年維持低速增長(zhǎng)，浦東機(jī)場(chǎng)將承接上海需求彈性；此外，浦東機(jī)場(chǎng)受高鐵影響有限。
國(guó)際業(yè)務(wù)：東航入盟與出境需求持續(xù)增長(zhǎng)，將逐步完善浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)，并催化國(guó)際樞紐結(jié)構(gòu)成型。國(guó)際樞紐功能將打開(kāi)浦東機(jī)場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
禽流感負(fù)面影響僅屬短期因素，且相關(guān)影響預(yù)計(jì)將于下半年消減。
內(nèi)外航收費(fèi)并軌提升內(nèi)在價(jià)值
內(nèi)外航收費(fèi)并軌已于13年4月1日起執(zhí)行，預(yù)計(jì)上海機(jī)場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值將因此提升10-15%。短期公司應(yīng)收賬款或出現(xiàn)明顯增加，但不影響增收效應(yīng)的體現(xiàn)。
非航業(yè)務(wù)仍具增長(zhǎng)動(dòng)力
浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際航線旅客占比近50%，非航業(yè)務(wù)內(nèi)在價(jià)值全國(guó)最高。未來(lái)客流增長(zhǎng)將推動(dòng)商業(yè)租賃收入持續(xù)增長(zhǎng)。此外，與設(shè)計(jì)規(guī)劃相比，浦東機(jī)場(chǎng)仍有較多商業(yè)面積有待開(kāi)發(fā)利用，公司目前正在通過(guò)T1改造及三縱三橫連廊開(kāi)發(fā)等項(xiàng)目逐步增加商業(yè)區(qū)面積。
如果未來(lái)公司能夠?qū)V告業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行調(diào)整，非航價(jià)值將進(jìn)一步體現(xiàn)。
遠(yuǎn)期投資回報(bào)率相對(duì)穩(wěn)定
按照規(guī)劃，浦東機(jī)場(chǎng)2015年前后需再建設(shè)一個(gè)衛(wèi)星廳。由于采用空側(cè)階段式建設(shè)模式，未來(lái)擴(kuò)建的邊際成本較低，浦東機(jī)場(chǎng)的遠(yuǎn)期投資回報(bào)率相對(duì)穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)量增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際航油價(jià)格快速下跌風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)注絕對(duì)收益機(jī)會(huì)，上調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”
上海機(jī)場(chǎng)是分析師過(guò)去五年重點(diǎn)跟蹤的機(jī)場(chǎng)公司。公司航線結(jié)構(gòu)與單位造價(jià)匹配度高，且未來(lái)擴(kuò)建風(fēng)險(xiǎn)較低，屬高回報(bào)的機(jī)場(chǎng)資產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)復(fù)合增速近15%。公司目前總市值223億元，賬面現(xiàn)金49億元，未來(lái)三年年均經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量超30億元，2013/14年P(guān)E12/10倍，上調(diào)至“推薦”評(píng)級(jí)。
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