方大特鋼:注入同達鐵選剩余股權對EPS貢獻有限
興業證券股份有限公司分析師(蘭杰)6月25日發布方大特鋼(600507)的研究報告。
事件：
方大特鋼收購遼寧森能再生能源有限公司持有的同達鐵選30%股權，交易價款為人民幣3.68億元，該交易不涉及礦業權轉讓。
公司本次收購同達鐵選剩余30%的股權，雖然有助于公司13年股權激勵目前的實現，但考慮到礦價處于下降趨勢且13年同達產量增長有限，預計僅能增厚EPS0.02元效果有限，不排除公司后繼還有運作繼續注入資產可能。另一方面本次同達鐵選股權估值的核心假設礦價較11年收購時增長37%，導致噸可采儲量估值增長20%，在礦價總體處于下跌趨勢周期分析師認為該筆收購并不便宜。預計13-15年公司EPS分別為0.48元、0.64元、0.71元維持“增持”評級。
點評：完全控股同達鐵選小幅增厚EPS。公司此前在11年收購同達鐵選70%股權，當時作價5.46億元，此次收夠30%股權后完全控股同達鐵選。收購后對公司凈利潤沒有影響，但由于同達鐵選30%利潤的并表可以小幅增厚EPS，11年和12年同達鐵選凈利潤分別為1.79億和1.74億，噸礦凈利潤分別為398元和263元，雖然12年礦價中樞下滑但是公司產量由45萬噸增加到67萬噸彌補了價格對凈利潤的影響。13年一季度同達鐵選凈利潤0.3億，但一季度礦價較高，分析師預計同達鐵選全年凈利潤為1億，30%權益并表后增厚EPS0.02元。
礦價假設上漲導致估值溢價高于11年。本次擬收購的30%股權作價3.68億，估值溢價較11年增幅明顯，其中主要為同達鐵選采礦權估值溢價大幅提高。由于估值使用過去3年平均礦價作為基準，本次估值鐵精粉不含稅價假設為946元/噸，較上次增長37%，導致噸可采儲量估值上漲到50元/噸，增長25%。
而分析師認為未來3年內礦價中樞都是下移趨勢，本次收購估值相對偏貴。
對13年股權激勵目標貢獻有限。公司13年股權激勵目標為0.46元需同比增長21%，而公司一季度EPS為0.1元，從二季度以及分析師對下半年行業走勢判斷，公司靠現有業務達到業績目標難度很大。同達鐵選30%股權的注入雖然有助于公司向0.46元目標靠近，但從前面EPS貢獻測算來看，貢獻相當有限。不排除公司后繼還有運作繼續注入資產可能性。
投資建議：公司本次收購同達鐵選剩余30%的股權，雖然有助于公司13年股權激勵目前的實現，但考慮到礦價處于下降趨勢且13年同達產量增長有限，預計僅能增厚EPS0.02元效果有限，不排除公司后繼還有運作繼續注入資產可能。另一方面本次同達鐵選股權估值的核心假設礦價較11年收購時增長37%，導致噸可采儲量估值增長20%，在礦價總體處于下跌趨勢周期分析師認為該筆收購并不便宜。預計13-15年公司EPS分別為0.48元、0.64元、0.71元維持“增持”評級。
風險提示：鐵礦石項目擴產不達目標，固定資產投資增速明顯下滑
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