碧水源：四季度業(yè)績(jī)爆發(fā)在即
三季報(bào)業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期，但不影響全年增速。公司三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)區(qū)間為25-40%，三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)實(shí)際增長(zhǎng)31.27%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。從歷年數(shù)據(jù)看，前三季度凈利潤(rùn)占全年的比例為20-40%，今年預(yù)計(jì)將維持此態(tài)勢(shì)，全年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)無(wú)憂。
盈利水平下降，源于給排水收入占比上升。2012 年前三季度，綜合毛利率為32.30%，同比下降5.09 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為16.75%，同比下降5.83 個(gè)百分點(diǎn)，這是公司低毛利率(約19%)的給排水工程收入占比上升所致。凈利率下滑也導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速。隨著4 季度污水處理工程業(yè)績(jī)的大幅釋放，全年毛利率將上升至40%以上。
應(yīng)收賬款需待4 季度回收，資金實(shí)力仍雄厚。3 季度末，應(yīng)收賬款余額為4.83 億元，長(zhǎng)期應(yīng)收款余額為9.35 億元。按照往年慣例，4 季度為公司常規(guī)項(xiàng)目賬款集中回收期，賬款回收風(fēng)險(xiǎn)不大。長(zhǎng)期應(yīng)收款來(lái)自于BT 項(xiàng)目，資金回購(gòu)期為5 年，會(huì)對(duì)資金形成一定的占用。前三季度，公司消耗貨幣資金9.37 億元，9 月底貨幣資金余額為13.9 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為22.41%，資金實(shí)力仍然雄厚。
維持“買入”評(píng)級(jí)。2012 年以來(lái)，下屬子公司開始釋放業(yè)績(jī)，而部分公司實(shí)行25%的所得稅率，導(dǎo)致合并報(bào)表所得稅率出現(xiàn)上升，因此下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014 年每股收益分別為1.05/1.46/1.97 元，38.18 元的股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為36.50/26.22/19.36 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
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