中能電氣：建議逐步買入公司股票靜待豐收
中能電氣公告前三季度凈利潤實現0.30-0.33億元，同比下滑18%-24%。公司凈利潤增長低于公司和市場預期的原因包括兩個方面：1、實施轉型加快發展中的部分一次性費用開支較大，公司對此估計不足；2、第三季度電網領域訂單交付進度低于預期。我們認為，公司利潤增長底部已現，從4 季度開始單季度利潤增長幅度都會比較顯著，明年從1季度到3季度的季報增長幅度也會較大。鑒于公司在智能配網和智能軌道交通領域的訂單增長勢頭不錯，公司是國內中壓領域為數不多同時具備一、二次設備技術平臺的企業，我們也看好公司成長為智能配網和智能軌道配電龍頭企業的潛質，建議10元以下逐步建倉，靜待豐收。
公司對轉型加快發展充滿信心。公司上半年制定了股權激勵方案，股權期權的行權價格為10.25元，作為激勵條件，2012 年的扣非凈利潤增長必須達到30%以上，這也說明公司對行業和公司未來發展充滿信心。
本部主營業務增長體現了市場擴張已取得效果，鐵路建設恢復尚未實質利好到公司。從本部優勢產品增長勢頭來看，上半年C-GIS 增長25%，電纜附件增長42%。從公司訂單增長情況來看，截至10 月份，本部優勢產品新增訂單超過35%，其中C-GIS 和電纜附件增長更快。受鐵路外市場開拓和鐵路建設逐漸恢復，武昌電控截至10月份在手訂單仍然過億，但受交貨周期及鐵路建設恢復尚未實質利好公司，導致鐵路業務收入實現較慢，營收同比下滑50%，且壞賬計提顯著增長，明顯拉低利潤增長。
公司在轉型加快發展中對部分損益項支出大幅增長估計不足。公司上市前規模較小，2010 年底收購了武昌電控，2011 年本部業務重點進行終端客戶市場擴張，2011 年上半年和下半年募投項目陸續投產。在公司實施轉型加快發展過程中，公司對部分一次性費用支出和鐵路賬款減值大幅增加估計明顯不足，這也說明公司在轉型發展管理方面存在著粗放的情況。通過我們對這些費用的預測和分析，這些估計不足的費用支出對利潤影響很大，新增額相當于前三季度利潤總額的35%左右。
集約型智能配網加快建設，公司第三季度獲得國網集招資質，優勢產能投產將使公司顯著受益。公司是國內為數不過的具備10~40.5kV C-GIS 完全自主研發和規模化制造實力的企業，隨著三季度末C-GIS 募投制造基地的投產，公司在國內C-GIS 領域的地位將顯著提升，市場開拓方面力度更大。未來2-3 年是集約型智能配網加快建設時期，智能型C-GIS 型環網柜也逐漸成為城市配網環網主流產品選型，公司一、二次設備兼具，預計有望顯著受益。第三季度，公司已經獲取國網集中招標資質，并確定進入國網第二批城配網集中招標，預計國網市場內的新增訂單有望顯著大幅增長。
3 季度末鐵路負面影響進入底部，鐵路賬款減值沖回和訂單交貨確認有從望4季度開始實質性利好公司鐵路業務利潤增長。受鐵路建設逐步恢復的利好，子公司武昌電控截至10 月份在手訂單過億元，但前三季度僅確認了4,900萬元，另外，鐵路業務領域應收賬款跨期導致壞賬計提顯著增加。截至三季度，公司本部與鐵路相關業務減值200萬(公司本部給武昌電控供貨元器件)，武昌電控減值400萬，而鐵路建設恢復從對利潤利好的角度來看，至少在前三季度對公司均為負面影響。但從鐵路建設投入和公司新增鐵路訂單情況來看，鐵路業務有望從4 季度開始實質利好公司該領域利潤增長。
鐵路投資對相關設備企業的利潤貢獻已逐步進入實質利好階段，去年轉接訂單和今年新增訂單將逐步加快交貨確認，以及應收賬款壞賬計提將也逐步沖回。2012 年10 月10 日，鐵道部發行年內第六期建設債券總規模250 億元，年內累計1,300 億元。在募集說明書中，鐵道部將年內投資規模再次上調至6,300億元。下半年以來鐵路建設投資加速勢頭明顯，1-9 月份鐵路投資3,442 億元，同比降幅收窄至13%，9 月當月鐵路投資726 億元，同比增長92.7%，如果要完成全年的投資規模，未來3 個月要完成近3,000 億元的投資，平均每月近1,000億元的投資規模。在鐵道部年初工作會議上，確定的投資規模是5,000 億元，7 月30 日第三期債券發行時候，調整為5,800 億元；9 月10 日發行第五期債券的時候，調整為6,100 億元，目前至發行第6 期債券的時候，已經調整為6,300億元。
由于今年前三季度一次性費用支出和鐵路賬款減值導致增長低于預期，明年前三季度業績同比增長幅度都會比較顯著。公司今年1 季度業績下滑-67%、前兩季度下滑-16%、前三季度下滑-20%，不考慮公司業務(城市配網和軌道交通)明年較快增長帶來的自然利潤增長，僅就部分損益項的變動來看，明年三季度至少會較今年前三季度新增約1,083-1,183 萬元的利潤增加。
公司具備成為智能配網和軌道交通電氣領域的龍頭企業潛質，利潤增長底部已現，明年1季度至3季度利潤增長幅度顯著，由于公司股票流動性一般，建議10元錢以下逐步建倉。公司在智能配網領域屬于優質的C-GIS 開關企業，在整合完上海申瑞的管理和技術團隊后，具備了電氣控制和電力電子技術研發實力，公司成為國內中壓領域為數不多的同時具備一、二設備研發實力的企業，具備成為智能配網和智能軌道交通配電龍頭企業的潛質。由于基數效應，從4 季度起單季度業績同比增長預計會比較顯著；2013 年從1 季度至3 季度的季度業績增長幅度都將比較顯著。目前，公司市值約14.27 億，流通市值約4.06 億元，流動性一般，基于對公司業績增長的判斷，建議投資者10 元以下逐步建倉。
維持目標價 14.00 元和買入評級。如果鐵路建設恢復對公司的影響只能從明年體現，預計公司2012-2014 年有望實現每股收益為0.39、0.70 和0.97 元。如果鐵路建設恢復對公司的影響在4季度就明顯體現，對公司而言是訂單交付加快和壞賬計提沖回，我們預計公司2012-2014 年有望實現每股收益為0.47、0.70和0.97元，維持目標價14.00元和買入評級。
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