浙報傳媒：好戲連臺 全媒體轉型大幕拉開
打造三大平臺，啟動全媒體轉型
面對新媒體的快速發(fā)展，浙報集團發(fā)布了“全媒體戰(zhàn)略行動計劃”，未來將組建新聞傳播平臺、互動娛樂社區(qū)平臺和影視平臺，并依托東方星空打造文化產業(yè)投資平臺，加快實施“全媒體、全國化”的發(fā)展戰(zhàn)略，全力打造全國一流的現(xiàn)代綜合傳媒集團。
業(yè)績驅動因素：12~14 年可見的業(yè)績增長動力來自新游戲投放
(1)傳統(tǒng)棋牌之外，娛樂平臺的業(yè)績驅動因素是新游戲的有效投放數。今年以來線上三國殺月均收入超500 萬，增長迅猛；4 季度開始公司將陸續(xù)投放以新電競為代表的若干重磅游戲，為平臺提供持續(xù)增長動力。預計娛樂平臺的游戲業(yè)務將合計推動12~14 年收入CAGR 37%；
(2)傳統(tǒng)報業(yè)業(yè)績的驅動因素是發(fā)行量，公司通過各種創(chuàng)新線下營銷活動，為穩(wěn)定和提升發(fā)行量鋪路，預計12-14 年廣告收入CAGR 為6%。
有別于大眾的認識
(1)市場認為邊鋒浩方的收購價格偏高。我們認為，邊鋒浩方不是單純的游戲制作公司而是游戲平臺，其優(yōu)勢在于：(a)擁有穩(wěn)定用戶群、穩(wěn)定收入和盈利，這與游戲制作公司項目開發(fā)式的高風險經營是不同的；(b)擁有一定規(guī)模的用戶后，浙報集團諸多資源可以在該平臺上實現(xiàn)，比如聯(lián)合各方打造浙江區(qū)域的大型生活社區(qū)、獲得網售的特許經營牌照、獲得電影/電視頻道資源等等，由此將平臺業(yè)務從游戲擴展到廣告、商品銷售和影視等諸多方面。(2)市場普遍認為新媒體對傳統(tǒng)報業(yè)的沖擊很大。我們認為上半年出現(xiàn)的報業(yè)業(yè)績波動更大程度上來自于宏觀經濟的影響而非新媒體沖擊，通過渠道下沉和貼近社區(qū)，2 季度浙報旗下傳統(tǒng)媒體亦實現(xiàn)了相當可觀的增長。
盈利預測與投資建議：12~14 年凈利潤CAGR34%，首次覆蓋給予買入評級
預計12~14 年eps 分別為0.39 元、0.69 元和0.86 元，凈利潤CAGR 為34%，我們認為給予新媒體40X PE、傳統(tǒng)媒體20X PE 較為合理；即浙報相對估值為22.33 元，首次覆蓋給予公司買入評級。
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