新綸科技：競爭力提高 成長繼續(xù)
1、超凈清洗業(yè)務(wù)已經(jīng)開始發(fā)揮效益
已有4個子公司開始盈利，客戶認(rèn)證過程為6-9 個月，一般是從小批量試驗開始，逐步增加訂單，超凈清洗市場尚未形成標(biāo)準(zhǔn)，普通企業(yè)設(shè)備不先進(jìn)，技術(shù)水平不高，成本控制能力差，公司優(yōu)勢明顯，高毛利業(yè)務(wù)的增長對業(yè)績提升很有幫助，公司將憑借專業(yè)優(yōu)勢，從電子、半導(dǎo)體等企業(yè)的外包過程中持續(xù)受益。
2、關(guān)注下游變化、服務(wù)模式凸顯優(yōu)勢
今年電子行業(yè)、半導(dǎo)體等下游行業(yè)景氣度有所下降，尤其是晶圓代工等傳統(tǒng)電子元器件企業(yè)的景氣度下滑明顯，新能源產(chǎn)業(yè)前期擴張過快對部分客戶有影響。公司對下游客戶選擇更加慎重，圍繞智能終端產(chǎn)業(yè)鏈的客戶開拓取得不錯效果，將更加注重通過服務(wù)升級挖掘客戶深層次需求，公司在這方面已經(jīng)做了準(zhǔn)備。
3、工程業(yè)務(wù)提高耗品滲透率
公司已成為凈化工程業(yè)務(wù)市場重要角色，目前應(yīng)收款中耗品和工程各占一半，對老客戶會有信用期，從公司發(fā)展階段來看，這種模式是必要的，維護(hù)幾個大客戶是關(guān)鍵。對于現(xiàn)有工程業(yè)務(wù)將落實客戶驗收進(jìn)度，通過工程業(yè)務(wù)帶動耗品銷售，這種模式下滲透效果明顯，公司未來也將控制凈化工程接單量，保證財務(wù)健康度。
4、推拉式供應(yīng)模式帶來議價能力增強
今年毛利率提升的主因是原材料價格下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及議價能力增強，公司將在某些生產(chǎn)環(huán)節(jié)加大外包的力度，降低勞動成本。公司也在做一些行業(yè)內(nèi)的收購工作，目的是擴大下游客戶群體和人才儲備。現(xiàn)在看下游電子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移還在加快，尤其是中西部地區(qū)，公司對富士康的跟蹤服務(wù)做的比較好，長期看公司所在行業(yè)僅做產(chǎn)品是不夠的，一定要有服務(wù)相結(jié)合才能走的更遠(yuǎn)。
投資建議：上市后公司成長勢頭強勁，除耗品業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長外，在凈化工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域已具備一定競爭力，高毛利的超凈清洗業(yè)務(wù)開始陸續(xù)發(fā)揮效益，隨著清洗業(yè)務(wù)陸續(xù)到位，三位一體業(yè)務(wù)體系將日趨完善。我們認(rèn)可公司的業(yè)務(wù)發(fā)展思路和商業(yè)模式。估值角度看，A 股沒有完全可比對象，A 股工程服務(wù)類公司估值在20 倍左右，成熟工業(yè)消費類歐美企業(yè)估值在15 倍左右，如3M 公司，行業(yè)平均在19 倍，考慮到公司處于快速增長階段，公司當(dāng)前估值水平有一定吸引力，預(yù)計2012-2014 年每股收益為0.41、0.61 和0.81 元，考慮到市場整體估值水平下移，我們暫時給予“推薦_A”的投資評級，目標(biāo)價格為12-15 元。
風(fēng)險因素：下游行業(yè)景氣度下滑，產(chǎn)品需求下降。
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