銀河磁體：業績穩定增長 未來看點頗多
事件
公司發布2012 年半年度業績快報，公司實現營業收入2.83億元，比上年同期增長36.54%；實現利潤總額5626.79 萬元，比上年同期增長37.93%；實現凈利潤4786.78 萬元，比上年同期增長38.05%，EPS 為0.30 元，符合預期。
點評
硬盤驅動器用磁體成為公司占比最高的業務
報告期內，公司硬盤驅動器用磁體增長迅速，營業收入較去年同期增加53.77%。
公司硬盤驅動器用磁體是粘結釹鐵硼磁體中附加值高和成長性好的高端產品，其制造技術要求高、難度大，其技術最初主要掌握在日本公司手中。公司通過長期的技術積累和自主創新，自主研發的具有自主知識產權的硬盤驅動器用磁體生產技術、工藝和設備體系，質量可靠、性價比高。目前，全球硬盤驅動器磁體生產企業只有三家：上海愛普生磁性器件有限公司、日本大同電子公司和銀河磁體。公司硬盤驅動器用磁體原有產能150 噸，去年新增600 噸，目前已達產51%，預計該項目將于2013 年6 月完全達產。
我們預計，未來幾年，隨著磁存儲技術和硬盤驅動技術的日臻完善和發展，以及計算機產業、消費類電子產品和監控錄像安全產品的有效需求不斷提高，全球硬盤驅動磁體需求量將會持續增加。隨著公司新增產能的釋放，公司硬盤驅動磁體業務仍會延續快速增長勢頭。
汽車用粘結磁體增長迅速
報告期內，公司汽車用磁體營業收入較去年同期增加91.01%，營業成本較去年同期增加110.98%，毛利率保持在37.83%，增長勢頭迅猛。
公司汽車用粘結釹鐵硼磁體為粘結釹鐵硼磁體的新應用領域，附加值高，制造技術難度較大，質量管理要求極其嚴格，屬于粘結釹鐵硼磁體的高端市場。汽車用粘結釹鐵硼磁體為新興市場，目前全球能夠生產汽車用粘結釹鐵硼磁體的廠家數量較少，競爭壓力較小。
我們預計，隨著中高檔轎車中采用粘結釹鐵硼磁體的微電機數量逐步增加，未來汽車用粘結釹鐵硼磁體將成為粘結釹鐵硼磁性材料應用最廣闊、增長最快速的市場。公司年產200 噸高性能汽車用粘結磁體擴建項目預計2013 年6 月完全達產，目前已釋放29%的產能。隨著項目建設的進行，營業收入和利潤都會大幅增長。
200噸釤鈷磁體項目和300噸熱壓磁體項目極具想象空間
公司于2012 年3 月5 日公告，擬用超募資金2,600 萬元投資“200噸釤鈷磁體項目”，項目計劃開工后12 個月投產，目前該項目正在實施中。
釤鈷磁體市場未來有很大的想象空間：首先，釤鈷磁體主要成分是金屬鈷，自11 年以來鈷的價格一直處于低迷狀態，而釹的價格卻快速上升，使得目前釹價格已達鈷的2 倍以上，所以釤鈷磁體的生產成本已經接近于燒結釹鐵硼磁體，使得釹鐵硼磁體相對釤鈷磁體的價格優勢已不存在；其次，相關領域對磁性部件性能要求在不斷提升，進而對釤鈷磁體需求也在逐步提升；最后，由于釤鈷磁體的應用有限，所以目前生產釤鈷磁體的、規模大一些的企業并不多，競爭壓力不是很大。公司進軍釤鈷磁體行業，發揮其優勢，提前占領市場，滿足客戶需求，未來業績值得期待。該項目完全達產后，預計年銷售收入可達1 億元、年利潤總額可達1,800 萬元。
公司于2012 年3 月5 日公告，決定擬用超募資金3,800 萬元首期投資“300 噸熱壓磁體項目”，項目計劃開工后18 個月投產。熱壓釹鐵硼是將磁粉在高溫高壓下進行壓制，再將坯塊在惰性氣體和高溫高壓環境下進行熱變形而成，其優點是磁性能較高、耐腐蝕，不依靠重稀土鏑、鋱提高矯頑力，目前全球范圍內，只有美國通用、日本大同和歐洲達美三家能生產熱壓釹鐵硼，但真正實現規模化量產的僅有日本大同，2011 年其產量為800 噸，所以這個市場的競爭壓力比較小，公司真正的競爭對手也只有日本大同。
目前，公司300 噸熱壓磁體項目均已完成設備訂購，預計年內可完成小試，2013 年可投產。該項目建成完全達產后，預計年銷售收入可達1.5 億元以上、年利潤總額約3,500 萬元。
MQI磁粉專利2014年到期，公司提前布局磁粉生產
公司與自然人李平(夾江縣園通稀土永磁廠獨資人)合作，共同投資設立子公司實施釹鐵硼微晶磁粉生產項目。以期擴大磁粉生產產能，滿足公司對國內磁粉的需要，這是公司向上游企業延伸所做出的重大舉措，未來MQI 磁粉專利過期后，有利于公司積極布局上游企業。公司產品的主要原材料為以快淬工藝制備的釹鐵硼永磁微晶粉末，其專利為美國麥格昆磁公司(MQI)獨家壟斷擁有，公司的出口產品必須全部采用MQ 磁粉生產，多年以來公司對MQI 公司的采購支出占總采購金額比例居高不下，每年在其原材料供應商的采購排名中都是第一的，因此公司面臨著原材料供應商單一的風險。
我們認為，公司提前布局磁粉生產，有利于保障公司的原材料供應，并且MQI 磁粉專利將于2014 年到期，在MQI 磁粉專利到期后，公司磁粉生產項目可實現對MQI 磁粉的替代。該項目預計2014 年實現磁粉年產量約600 噸，實現年銷售收入約1.2 億元，年利潤總額約為3,000 萬。
盈利預測、估值及投資評級
我們預測公司2012-2014 年收入為6.17 億元、7.80 億元和10.49億元，分別同比增長9.53%、26.46%和34.43%；歸屬母公司凈利潤為1.49 億、2.09 億和3.38 億，對應2012-2014 年EPS 為0.93、1.30 和2.09 元，對應2012-2014 年PE 為30、21 和13 倍，我們看好公司未來的發展，給予“推薦”評級。
風險提示
公司項目投產低于預期。
MQI 專利延期。
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