景興紙業(yè)：短期風(fēng)險(xiǎn)仍存 長(zhǎng)期發(fā)展可期
一、 分析與判斷
行業(yè)景氣度短期難有改善
受宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游行業(yè)需求出現(xiàn)回落，導(dǎo)致紙包裝行業(yè)相關(guān)企業(yè)訂單出現(xiàn)下滑；同時(shí)，原紙價(jià)格卻依然維持在高位，在下游需求放緩的情況下，使得行業(yè)毛利受到大量侵蝕。并且近年工業(yè)包裝產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，也在一定程度上使得行業(yè)毛利收到侵蝕。市場(chǎng)信心依然不足、下游需求持續(xù)萎縮，使得行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境短期內(nèi)難有明顯改善。
公司盈利能力存在繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)
受到紙包裝行業(yè)景氣度的影響，公司產(chǎn)品的銷量及價(jià)格出現(xiàn)下滑，公司毛利繼續(xù)受到侵蝕，日前公司發(fā)布上半年業(yè)績(jī)修正公告稱公司2012 年上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降55%-65%。預(yù)計(jì)下半年公司盈利能力仍存在繼續(xù)下滑可能。
再生生活用紙項(xiàng)目有助于平抑周期波動(dòng)
2011 年公司定增募投6.8 萬(wàn)噸再生生活用紙項(xiàng)目，其產(chǎn)品已順利在消費(fèi)品中心的上海易初蓮花、家樂(lè)福、易買得等大型超市實(shí)現(xiàn)上架銷售，同時(shí)在特殊渠道(一號(hào)店)也已開始銷售，目前仍在進(jìn)行品牌建設(shè)和渠道(特殊通路和傳統(tǒng)商超)。我國(guó)生活用紙市場(chǎng)未來(lái)仍有著較大的上升空間，相關(guān)預(yù)計(jì)顯示2015 年前中國(guó)生活用紙消費(fèi)量的年均增長(zhǎng)率將為7.8%，公司投資生活用紙項(xiàng)目可以改善公司現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有益于平抑公司現(xiàn)有箱板紙產(chǎn)品周期波動(dòng)對(duì)公司帶來(lái)的影響。
紙包裝行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?/strong>
數(shù)據(jù)顯示，在2006 年至2012 年我國(guó)紙包裝行業(yè)增速保持在18%左右，超過(guò)GDP增速將近一倍。橫向比較人均消費(fèi)量和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度，當(dāng)前我國(guó)紙包裝行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，且“以紙代木”成為包裝行業(yè)的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，可以肯定紙包裝行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。
二、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
雖然公司投資再生生活用紙項(xiàng)目來(lái)平抑周期波動(dòng)的影響，但項(xiàng)目投產(chǎn)仍需時(shí)間，且新產(chǎn)品新品牌的市場(chǎng)開拓需要資源較大，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，但短期內(nèi)無(wú)法為公司業(yè)績(jī)情況帶來(lái)改善；而公司所處行業(yè)仍尚屬成長(zhǎng)期，公司未來(lái)成長(zhǎng)性可期，可以長(zhǎng)期關(guān)注。
維持 “中性”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2012-2014 年?duì)I業(yè)收入為36.13 億元、40.13 億元、45.57 億元，按最新股本計(jì)算基本每股收益為0.11 元、0.12 元、0.15 元，合理估值為5-7 元。
三、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
1)行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；2)再生生活用紙項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。
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