東方園林：創新業務模式 訂單大幅增長
城市景觀系統運營商。東方園林主以園林產業為核心，主要從事園林景觀規劃設計、工程施工、苗木銷售和園林養護等業務。經過20年的快速發展，東方園林成為全球著名的專注城市景觀生態系統規劃、建設至后期運營城市的景觀系統運營商，擁有城市園林綠化一級資質和風景園林工程設計專項甲級資質，2011年東方園林營業收入和利潤總額位居行業第一。
主業突出，全產業鏈擴張。公司專注于市政園林業務開拓，擁有20年的市政園林設計、施工經驗，在市政園林領域具有較強的市場競爭力和影響力。公司實行全產業鏈擴張，產業協調效應逐步顯現。公司能夠為客戶提供從概念規劃到控規、詳規、擴初、施工圖全方位的設計資源，涵蓋了從度假區規劃、田園規劃、地產景觀到市政園林、生態濕地的全產業的綜合設計能力，2011年公司設計業務營業收入14628萬元，僅次于棕櫚園林。公司工程業務主要集中在市政園林，下游客戶主要是地方政府和城投公司，2011年公司工程業務營業收入27.56億元，居行業第一。公司現有苗木資源約12000畝，并計劃再增加25000畝，但達產期還需3-5年時間，苗木銷售業務規模預計2015年以后將會明顯增加。目前公司養護業務占比較小，主要是因為項目移交后由業主養護，未來隨著養護業務逐步走向專業化、規模化，養護業務有望取得突破，將成為行業新的利潤增長點。
積極創新業務模式，確保項目回款安全。公司專注市政園林業務開拓，主要客戶為政府和城投公司，回款周期相對于地產園林而言較長，回款安全性一直是公司關注的焦點。2011年公司積極創新業務模式，開創土地保障新模式，化解應收賬款風險。公司在簽訂景觀工程協議(合同)時，與業主通過談判，以指定具體地塊作為該項工程的資金保障。如果業主不能按期支付工程款，則啟動保障條款，以保障地塊的出讓收入作為工程款的支付來源。土地保障模式的運用，從資金源頭上確保公司項目的回款安全，提高公司應收賬款的保障系數。
公司訂單充足，業績增長無憂。2011年公司引入土地保障模式后，項目回款安全性明顯提高，公司訂單增長在2012年上半年大幅增長。2012年1-6月，公司新簽框架協議約150億元，其中重大項目框架協議69.83億元，較2011年增長80.71%。2012年公司計劃新簽框架協議300億元，計劃轉化施工合同100億元，完成率30%左右。同時，2012年之前框架協議轉化的施工合同約19億元，預計年內全部完成。因此，公司2012年營業收入預計在40-50億元之間，公司業績增長無憂。
估值與投資建議：預計2012-2014年公司EPS分別是2.52元、3.55元和4.53元，每股凈資產分別是8.75元、12.05元和16.22元，對應2012年7月18日收盤價PE分別為23.78倍、16.90倍和13.25倍，PB分別為6.85倍、4.98倍和3.70倍。公司是全球著名的城市景觀運營商，擁有城市園林綠化一級資質和風景園林工程設計專項甲級資質。公司土地保障模式的引入提高了項目回款的安全性，公司訂單出現大幅增長，業績增長無憂。我們首次覆蓋公司，并給予公司“增持”評級，賦予公司2012年25倍的PE，未來6-12個月目標價63元。
風險提示：訂單增長低于預期、工程進展緩慢、客戶違約等風險。
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