光電股份：十年磨一劍 光學(xué)玻璃龍頭
我們有別于市場的觀點：
市場普遍認(rèn)為公司2011年業(yè)績較差，盈利能力已經(jīng)難以維持股價的提升，公司已經(jīng)進入業(yè)績的下行通道。而我們認(rèn)為公司作為陸航，炮兵等高技術(shù)兵種裝備主要制造商，國內(nèi)光學(xué)玻璃制造業(yè)的龍頭企業(yè)以及兵器工業(yè)集團下的光學(xué)防務(wù)整合平臺，業(yè)績推動因素眾多，2012年有望迎來經(jīng)營拐點。
公司防務(wù)業(yè)務(wù)面臨100億市場空間，前景廣闊
我們預(yù)計，未來十年武直-10列裝數(shù)目會達(dá)到400架，陸軍裝備機械化過程中新增車載反坦克系統(tǒng)會達(dá)到600套，三代機的裝備空間達(dá)700架。公司防務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)品是武裝直升機，車載反坦克系統(tǒng)，三代機的重要組成部分，公司的導(dǎo)引頭、精確制導(dǎo)武器系統(tǒng)、機載瞄準(zhǔn)發(fā)射系統(tǒng)、座艙產(chǎn)品四類產(chǎn)品未來十年的市場規(guī)模分別會達(dá)到20億、30億、40億、10億，共計百億的市場空間。公司防務(wù)業(yè)績今年開始會進入一個快速增長期，預(yù)計未來三年增速不低于23%。
聯(lián)手世界巨頭小原光學(xué)，公司光學(xué)玻璃行業(yè)龍頭地位更加穩(wěn)固
我國已經(jīng)是世界光學(xué)玻璃的最大生產(chǎn)基地，國內(nèi)光學(xué)玻璃制造業(yè)的產(chǎn)銷量連續(xù)兩年高于55%。公司作為行業(yè)龍頭，也是國內(nèi)唯一一家光學(xué)玻璃制造業(yè)的上市公司，2011年增速更是達(dá)到75%。2011年公司同世界光學(xué)玻璃巨頭日本小原光學(xué)合作，投資設(shè)立華光小原公司，自此公司產(chǎn)品正式進入了國際光電巨頭們的產(chǎn)品庫，下游需求問題得到改善。公司光學(xué)玻璃業(yè)務(wù)未來會保持目前爆發(fā)式增長的狀況，預(yù)計未來三年復(fù)合增速在45%左右。
光伏寒冬中仍有亮點
由于歐債危機影響，歐洲各國光伏政策面臨進一步收緊，全球光伏行業(yè)處在寒冬之中。公司光伏業(yè)績同樣不理想，但是2010年簽訂的業(yè)績補償協(xié)議以及投資華能石林項目會在一定程度上幫助公司度過這個寒冬。
公司股價合理區(qū)間26-30元，給予“買入”評級
目前整個光伏行業(yè)虧損程度已經(jīng)超出了我們之前的判斷，并且目前依舊沒有轉(zhuǎn)暖的跡象，所以我們調(diào)整公司2012-2014年EPS至0.50、0.59、0.76元，按照分板塊業(yè)務(wù)估值，公司合理市值在55億元到63億元之間，對應(yīng)股價在26元至30元之間，相對目前股價16.8元，還有55%-78%的提升空間，給予“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：軍費支出不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，全球光伏業(yè)務(wù)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。
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